這次，輪到字節(jié)游戲傳出要獨立上市的消息了。

2025年4月11日，有媒體報道稱，前完美世界游戲業(yè)務總裁張云帆接管朝夕光年后，朝夕光年整體項目規(guī)模已超過40款游戲，其中尚未“破土而出”的項目至少有28款產品，涉及卡牌、射擊、MOBA（多人在線戰(zhàn)術競技游戲)、SLG（策略游戲）、MMO（大型多人在線游戲）等數(shù)個熱門品類。報道指出，其戰(zhàn)略重心偏向海外市場，且朝夕光年與沐瞳的合并事宜正在穩(wěn)步推進—兩者完成整合后，極有可能獨立運營并籌備上市，新加坡或香港或將成為首選上市地點。

隨著“字節(jié)游戲獨立上市”的消息持續(xù)發(fā)酵，網(wǎng)上冒出許多不脛而走的內幕傳聞，“一號位”張云帆也被推到了輿論中心。次日，外界終于等到字節(jié)游戲相關負責人的回應：“目前暫無上市計劃。”

穿過輿論的喧囂，筆者基于點點數(shù)據(jù)樣本分析發(fā)現(xiàn)，2025年3—4月，字節(jié)游戲幾款產品的流水表現(xiàn)穩(wěn)健，游戲業(yè)務“二次發(fā)育”情況樂觀—不僅恢復了“元氣”，且各個游戲工作室都有拿得出手的產品，甚至手里還攥著一些高潛力的“明牌”。

比如，北京綠洲工作室正在推進的《晶核2》和主機項目《霧影獵人（Mistfall Hunter）》；北京藍海工作室正在穩(wěn)步推進的《放置少女》系列及新的SLG項目。

再比如，上海ZERO36工作室最近風頭正盛：代理發(fā)行的《初音未來：繽紛舞臺》于3月27日上線，當天就登頂TapTap熱門榜及嗶哩嗶哩游戲熱度榜，并成功拿下國內iOS免費榜TOP 2；正在推進的星戰(zhàn)IP項目也頗受市場期待。

至于沐瞳，在海外有多個成熟的游戲項目，包括《Mobile Legends：Bang Bang（決勝巔峰）》《潮汐守望者》《Magic Rush：Heroes（魔法英雄）》等，在海外手游市場（尤其東南亞市場）具備強大的統(tǒng)治力。

業(yè)內人士估算，2024年字節(jié)游戲業(yè)務年利潤約20億元，其中，沐瞳利潤貢獻約2億美元，主要靠《Mobile Legends：Bang Bang》拉動。值得一提的是，朝夕光年營收大頭會反哺給研發(fā)、運營、投資，盈余勉強維持在數(shù)億元，主要靠《航海王熱血航線》《晶核》等產品帶動。

基于當前市場數(shù)據(jù)研判，目前國內游戲行業(yè)核心公司PE（市盈率）維持在15～25倍。據(jù)此測算，字節(jié)游戲對應估值約在300億～500億元，穩(wěn)居國內游戲公司第二梯隊前列。況且，2024年業(yè)務整合疊加2025年一批新游戲上線，字節(jié)游戲已具備持續(xù)輸出產品的能力，考慮到抖音的渠道勢能及字節(jié)生態(tài)的協(xié)同效應，游戲業(yè)務估值仍有可觀的上浮空間。

根正苗紅，四處圍獵‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

事實上，在字節(jié)跳動未涉足游戲業(yè)務之前，公開報道中的張一鳴是一個從不打游戲、延遲滿足感強、極度自律的“非典型”理工男。

字節(jié)跳動CEO梁汝波在一次采訪中提到，“他不打牌、不玩游戲、不看碟，還給自己起了個封號叫‘道德狀元’。”

隨著字節(jié)跳動業(yè)務擴張，2017年下半年，字節(jié)將“手”伸向了游戲領域，行軍路線從自建聯(lián)運團隊到開發(fā)小游戲，再到代理、自研，可謂循序漸進、步步為營—公開報道中的張一鳴也搖身一變，成了每天“強迫自己玩一個小時游戲”的人。

可直到2018年10月，字節(jié)跳動旗下的游戲研發(fā)與發(fā)行品牌“朝夕光年”才正式官宣，蟄伏許久的游戲業(yè)務終于在字節(jié)跳動有了“名分”。

彼時，雖然字節(jié)手里的16款游戲陸續(xù)上線，可骨子里依舊把寶押在了休閑類游戲上。以字節(jié)旗下休閑游戲發(fā)行平臺Ohayoo為例，其累計發(fā)行超過150款游戲，如《我功夫特?！贰断麥绮《尽返?，最高單款游戲年流水超6億元，卻依然在行業(yè)內缺乏“存在感”。

上述局面在一定程度上倒逼字節(jié)發(fā)動“鈔能力”—效仿騰訊的“掃貨”模式，針對國內優(yōu)質游戲資產展開“圍獵”，并貪婪地攫取游戲人才：

2019年，字節(jié)跳動先后入主了上禾網(wǎng)絡、上海墨鹍、凱撒文化，主要是看重研發(fā)技術人才的整合；

2020年，字節(jié)相繼投資麥博游戲、有愛互娛，主要是看重投資標的旗下的游戲IP資產。

麥博游戲運營著《Tetris（俄羅斯方塊）》《Starry Nuts（炮打小蝙蝠）》《Bouncy Seed（跳躍種子）》等暢銷游戲；有愛互娛則手攥《紅警OL》《放置少女》等爆款游戲。

然而，僅用了2年時間“練手”，字節(jié)就展現(xiàn)出了毒辣的眼光和高超的殺伐決謀手段。

2021年后，字節(jié)激進“卡位”騰訊的投資標的，先后投資沐瞳科技、神羅互娛、悠米互娛，并入股蓋姆艾爾、雷霆瀚海等游戲企業(yè)，開始更縱深地去“搶食”細分品類的潛力股。

梳理字節(jié)游戲那三年的擴張軌跡，其勢力版圖最遼闊時一度擁有10余家工作室、4大發(fā)行平臺及29家關聯(lián)游戲公司。彼時，知名工作室包括上海無雙工作室、一零一工作室、北京綠洲工作室等。

“‘流量+資本’使得字節(jié)敢于堆人力、堆資本規(guī)模造勢，所以多個工作室同時在上新項目。”一位游戲從業(yè)者表示，字節(jié)先后“截胡”沐瞳科技、有愛互娛等游戲廠商，一度讓騰訊的海外布局陷入被動—傳聞字節(jié)2021年收購沐瞳時豪擲40億美元，遠超市場20億～30億美元的報價。

一位游戲分析師分析，搶下沐瞳，至少在東南亞手游市場實現(xiàn)對騰訊彎道超車不是沒有可能。“一方面，字節(jié)跳動出海策略的成功已經(jīng)在短視頻賽道得到驗證，希望游戲領域也能成功復制；另一方面，沐瞳在海外成功突圍連騰訊都為之側目，字節(jié)希望由點到線帶動其他游戲跑出陡峭的上揚曲線。”

擠進六大BU，扶不起的“阿斗”？

誰承想，三年激進擴張之后，字節(jié)游戲終究還是“后勁乏力”。

從宏觀層面來看，2021年版號寒冬阻斷了字節(jié)的激進擴張之路，導致整個自研業(yè)務大調整，上海一零一工作室解散；2022年12月，字節(jié)將國內發(fā)行與海外發(fā)行兩條業(yè)務線合并。

受宏觀環(huán)境影響，即便2023年7月上線的《晶核》在市場反饋和榜單排名上讓朝夕光年多少“揚眉吐氣”了一回，但一款游戲的漂亮開局，無法從根本上緩解字節(jié)之于游戲業(yè)務的整體焦慮。

2024年11月，字節(jié)對寄予厚望的游戲業(yè)務踩下了“急剎車”—朝夕光年宣布進行大規(guī)模業(yè)務收縮：部分在研的UGC（用戶生成內容）及AIGC（人工智能生成內容）項目得以保留，已上線且表現(xiàn)良好的游戲會在保證正常運營的前提下尋求剝離；還未上線的項目，除少量創(chuàng)新項目及相關技術項目外，均會關停。

接近字節(jié)跳動的人士透露，該決策由游戲負責人嚴授和字節(jié)跳動CEO梁汝波反復討論后確定。梁汝波認為，雖然游戲業(yè)務取得了一定成績，但過去幾年字節(jié)游戲追求“大而全”，項目缺乏聚焦，資源分散，應該把精力和資源投入到更基礎、更具創(chuàng)新性、更有想象力的項目上。

言外之意，字節(jié)跳動為切游戲蛋糕沒少下“血本”，渠道運營和自研也不乏“侵略性”。

不過承載字節(jié)游戲業(yè)務的朝夕光年，雖位列集團六大BU（事業(yè)群）卻一直缺乏產品自證，尤其是字節(jié)頗為期待的“三張牌”（《航海王熱血航線》《花亦山心之月》《熱血街籃》）均未在市場上掀起太大的波瀾。

以《航海王熱血航線》為例，字節(jié)給予頂級資源，抖音提供海量流量反哺，使之最高曾沖進了iOS暢銷榜前十，但此后卻靠著活動及版本更新刷刷存在感，長期徘徊在10～100名；再以《花亦山心之月》為例，其自上線以來一直缺乏亮眼表現(xiàn)，業(yè)內傳聞整個項目組僅保留40余人，其余員工“活水”至發(fā)行部門。

誠然，張一鳴曾于2020年字節(jié)全員大會上表示，游戲業(yè)務雖然沒有太大突破，卻也有一些進展，要有耐心。但事實證明，考驗業(yè)務的并不全是耐心，團隊作戰(zhàn)方式、產品基因以及時機更為關鍵。

當然，字節(jié)游戲后撤還有一重壓力，梁汝波與張一鳴完成交棒之后，字節(jié)跳動開始倒逼PICO（XR品牌）、游戲等持續(xù)投入但產出不確定的業(yè)務進行戰(zhàn)略收縮。因為按照朝夕光年產品的營收預估，字節(jié)游戲貢獻占比與抖音短視頻、電商業(yè)務相比，ROI（投資回報率）顯然過低。

毋庸置疑，張一鳴治下的字節(jié)跳動在“快速行軍、快速試錯、快速調整”策略下攻城略地，通過數(shù)百筆投資將觸手伸到了企業(yè)服務、文娛傳媒、人工智能、教育培訓、醫(yī)療服務等十余個賽道。投資策略多基于業(yè)務、技術的協(xié)同和補充，并迅速將外部資源嫁接到自身業(yè)務體系，以閃電戰(zhàn)的方式在細分賽道的“軍備競賽”中實現(xiàn)數(shù)據(jù)反超。為此，不乏有聲音對字節(jié)過度“神化”，認為其可以無邊界擴張，發(fā)動無限戰(zhàn)爭。

然而，梁汝波治下的字節(jié)跳動，資源傾斜重心更多放在電商、本地生活、游戲這些需要深耕的業(yè)務上，過去頻繁的業(yè)務復盤和急躁的業(yè)務心態(tài)非常不利于“重業(yè)務”落地。流量倒灌、大力出奇跡這些策略并不適合重業(yè)務，所以字節(jié)在重業(yè)務上的“拉扯”，本質上是一種自我突破。

字節(jié)游戲后撤，騰訊系“抄底”

字節(jié)游戲業(yè)務踉蹌走到2024年，收縮范圍被迫進一步擴大，不僅在研項目均受到不同程度影響，還開始“咬牙”變賣一些成熟項目。

比如，2024年5月7日，北京儒意景秀網(wǎng)絡科技有限公司（中國儒意的受控制結構實體）與字節(jié)跳動子公司（北京朝夕光年、北京游逸科技）簽訂股權轉讓協(xié)議：北京儒意將以最低2.59億元，最高不超出3.5億元的價格收購北京有愛互娛100%股份。

上述交易意味著，有愛互娛在三年內兩度“易主”，待雙方股權轉讓完成后，有愛互娛將成為中國儒意的子公司，前者的財務業(yè)績、資產及負債也將綜合并入后者。

值得一提的是，中國儒意是名副其實的“騰訊系”，其前身是中國恒大和騰訊合資成立的“恒騰網(wǎng)絡”；2021年恒大撤資后，恒騰網(wǎng)絡改名“中國儒意”；如今，騰訊間接持有中國儒意的21.97%股份，為其第二大股東。也就是說，騰訊系正不動聲色地接手字節(jié)跳動旗下的優(yōu)質游戲資產。

需要指出的是，2.59億元的收購價并不足以覆蓋有愛互娛的資產。據(jù)儒意控股收購公告披露，截至2023年年底，有愛互娛凈資產約3.44億元，明面上的凈資產都超出了此次收購價；按照游戲業(yè)界的估算，僅《放置少女》《紅警OL》兩款產品的商業(yè)價值就不止于此（2023年這兩款游戲的流水超6億元），更別提有愛互娛旗下還有多款老IP及待上線新品。

有市場人士分析，有愛互娛“賣身”的實際資產或許僅包含《紅警OL》一個項目，而朝夕光年依舊實際控制有愛互娛旗下《放置少女》《龍息：神寂》及其他在研項目。

這從中國儒意將公告焦點落在《紅警OL》項目上也能窺見端倪—中國儒意在公告中指出，“有愛互娛的核心資產為《紅警OL》的研發(fā)資產，項目IP源自美國EA（Electronic Arts，藝電公司）知名單機IP‘紅色警戒’，擁有深厚市場基礎和廣泛玩家群體”。

當然，即便只買一個《紅警OL》項目，對中國儒意乃至其背后的騰訊來說也是一筆穩(wěn)賺不賠的買賣：

一方面，《紅警OL》作為一款在國內運營近7年的SLG游戲，是唯一獲得EA正版授權的紅警手游，長期保持在暢銷榜前100名，在國內建立了穩(wěn)固的用戶盤，是一款值得長線運營的優(yōu)質產品。

另一方面，有愛互娛卡牌和SLG品類研發(fā)能力不俗，其產品具備連續(xù)沖榜的實力，且創(chuàng)立之初便將全球化作為奮斗目標，尤其在日本市場風頭正盛。

而且，氣運加身的中國儒意，2024年以黑馬之姿從一眾港股游戲股中脫穎而出。

2024年推出的《世界啟元》《仙境傳說：愛如初見》《排球少年：新的征程》均曾達到免費榜第一。受益于此，其年度游戲業(yè)務收入同比增長346.6%，達19.92億元。

即便字節(jié)游戲遭遇騰訊系“抄底”，筆者依然認為，朝夕光年大幅收縮自研及發(fā)行團隊，并不意味著其對游戲業(yè)務的徹底放棄。畢竟，字節(jié)的業(yè)務布局都是有后勁的，電商、本地生活，甚至社交領域，都會時不時推個新產品試試市場水溫，游戲領域未必不會卷土重來。

字節(jié)游戲等來“第二春”？

果然，2024年5月31日，字節(jié)游戲進行了一次人事“地震”—前完美世界游戲業(yè)務總裁張云帆被招致麾下，擔任游戲業(yè)務CEO。

與前朝夕光年負責人嚴授迷信資源倒灌、大力出奇跡的業(yè)務打法不同，張云帆在一次對談中強調，互聯(lián)網(wǎng)公司的核心資產是“人”，制作人的判斷力關乎項目成敗，還主張產品研發(fā)要綜合考量團隊能力、時間安排和市場長期趨勢，不能盲目跟風熱門產品，而要冷靜分析自身能力和市場情況。

基于此，張云帆對字節(jié)游戲后續(xù)發(fā)展的表態(tài)很值得玩味，“不可能第一天就把它搞砸，也不可能一天就把它搞好，成功的關鍵在于避免貪婪和狂妄，保持良性循環(huán)，不斷積累經(jīng)驗和打法。”

自此，字節(jié)游戲重新調整發(fā)展路徑，產品生態(tài)不動聲色地步入推倒重建的新階段。

復盤來看，在流量引領商業(yè)走向的敘事中，字節(jié)跳動不論切入什么賽道，都具有顛覆性的力量。即便暫時不被看好，但其業(yè)務團隊的首要任務是留在牌桌上，這樣便能保持市場和公眾對其向上攀爬的預期。

明面上，字節(jié)游戲的發(fā)展一波三折，先后上演了激進擴張、戰(zhàn)略收縮、調停并轉、二次發(fā)育的戲碼。

暗線上，外界低估了字節(jié)游戲的業(yè)務韌性：這些年，字節(jié)不僅始終穩(wěn)居國內廠商第二梯隊，還一直在低調推動全球化布局—從東南亞到日、韓等市場，多款產品身后都有朝夕光年的影子。全球掃貨式投資占位+全球發(fā)行體系搭建，使海外團隊羽翼漸豐。

鑒于此，盡管在字節(jié)游戲上市傳聞發(fā)酵一天后相關負責人便予以否認，但相較字節(jié)隔段時間就被拎出來討論上市的可能性，字節(jié)游戲獨立上市的可能性更大、難度也更小一些。