每年5月初，巴菲特都會參加伯克希爾·哈撒韋股東大會，今年依舊如故。

北京時間2019年5月4日晚，伯克希爾·哈撒韋公司第54屆股東周年大會在美國中部小城奧馬哈舉行，89歲的首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特和95歲的副主席查理·芒格接受了來自股東、分析師、媒體等50多個提問。

盒飯財經(jīng)（ID：daxiongfan）將現(xiàn)場這些提問進行了整理編輯后發(fā)現(xiàn)，將近6小時的問答環(huán)節(jié)中，巴菲特和芒格回答了回購、繼承人、蘋果、亞馬遜、5G、中國市場等業(yè)務問題，也針對現(xiàn)場提問給出了不少投資建議。同時，在回答最有意思的個人投、人生現(xiàn)階段最珍視的東西、每天醒來促使你們工作的最大動力、怎么解決你們（巴菲特和芒格）之間的沖突等問題時，現(xiàn)場連發(fā)了好幾個彩蛋。

重點問題：回購和繼承人

1.關于回購

問：我的問題跟伯克希爾股票的回購有關，去年的第三季度你們大概花了100億用于回購伯克希爾的股票，幾天的時間內，當我們的股票在下跌的情況下，那時你又買了。持有1200億現(xiàn)金，我的問題是你們?yōu)槭裁床换刭徃嗟墓善蹦?？除非你們是真正想做大筆的收購，大概800—900億的收購正要進行，到底是怎么回事？

巴菲特：我們是不是有1000億甚至2000億，都不會有太多的差別。在我們怎么去做回購股票的策略上不會有太大的改變。我們以前有這樣的政策，按照賬面價值做回購，但是這個已經(jīng)不相關了，過時了。現(xiàn)在真的是覺得在真正應該回購股票的時候去做，而且這個股票的價格需要比當時賬面價值要高，就像是你在做一個合伙企業(yè)，你有三個合作伙伴一起運營，他們的股份分別都價值300萬，其中一個合作伙伴說我希望把另外一個人的股票買下來，我要買110萬，我就說不可能這么做，100萬的話，他們說我不買100萬，我買90萬呢？剩下的這些股票就會有200萬的價值。

回購股票的數(shù)學其實很簡單，很多的公司都有自己的回購計劃，他們說我們只要支出這么多。我們想買XYZ的這些股票，想買一個公司，我們不管花多少我們都要做這件事。我們買股票需要在我們覺得它應該在一個保守的預估內在價值之下買的，內在價值不是特別的點，可能是一個區(qū)間。大概對我來說這個區(qū)間10%左右，查理會覺得這個區(qū)間也在10%，有時候我們的認知不一樣，但是會比較接近。查理會覺得可能比我想的要高一些。我們想要確保的是當我們回購股票的時候，這些沒有賣股票的人會比回購前有更多的利益。這就是我們的原則。

今年第一季度你可以發(fā)現(xiàn)我們其實買了大概10億的回購，這跟我要買多少沒有太大的關系，但這10億意味著什么呢？我們覺得回購是沒問題，但是我們不想過多地去回購。第一季度回購的這些股票至少讓我們的股東受益了，至少讓我們的這些留存的股東受益了。這樣的差異并沒有太大。

有些時候可以看到我們可以花更多的錢來回購股票，比如說比它的價值低25%到30%，我們現(xiàn)在沒有在任何做這樣的一筆收購，前提是對股東有益處。我們在回購股票上比以前變的更激進一點，這是我的看法。

問：我現(xiàn)在有一個問題，今天股票回購，在我們一些雜志上看到時間馬上就到了，公司里面會買上千億的回購情況，大概會占有伯克希爾·哈撒韋市場上面的一些資金的20%。您現(xiàn)在講100億的資金，100億什么時候會發(fā)生，怎么樣結算？

巴菲特：我講了100億，在問這個問題的時候我三秒鐘就進行了回答，這是一個比較完整的數(shù)字，我希望能夠進行這樣的回購。我們如果有錢，可以回購1000億的資金。我們如果今天回購的1000億的股票，這個公司可能價值更高，可能是5000億，我們回購了1000億。我們公司錢是非常多的，有很多的股票數(shù)字，70%到80%所有的股票。我們非常喜歡有折扣的回購這些股票，這是我們希望有的現(xiàn)象，如果今天的股東從在座的股東回購您的股票，這些價格是合理的。

但是我們要非常確保他們知道這樣的事實，怎么評估這些股票的價格，因為我們是合作關系，我們說有三個合作伙伴，有兩個人他們想凍結第第三個人的股票，凍結他的資產(chǎn)，我們需要讓這三個人必須都要得到相同的信息和事實，所以我們披露這些信息是非常重要的。這些信息我都會給到我身邊的人，我的這些股東他們每年會看我的年報及我應該在年報中把這些信息講清楚。如果需要他們去賣他們股票的話，我要讓他們知道這些信息是什么？哪些信息他們可以拿到，我和查理在這方面怎么的。我們的股票稍微低于我們的內在價值，我們不會猶豫，我們不會在短期內買這么多，查理你怎么想？

芒格：我們會受到很多的監(jiān)管。

巴菲特：我們在回購上會做的很好，我們在決策上沒有任何問題，我們很少說Yes。如果有一些情況已經(jīng)非常明顯，迫在眉睫了，我們肯定會毫不猶豫。比如說我們的生意如果有很大的利潤空間，我們一定會這樣做。

問：伯克希爾現(xiàn)在有A股和B股，你們下一個股票準備買哪一種？是不是更理想的狀況是買更多的A股，回購更多的A股？現(xiàn)在每年會有很多的B股，你時候會把A股作為捐贈的形式給蓋茨基金會，或者給你孩子的基金會。我們能不能假設說你們的生活會不會在未來因為都回購B股變得更好呢？

巴菲特：我們回購股票，如果買很大量的話，我們肯定會在B股上買更多，遠遠大于A股，因為B股的發(fā)行量是更大的。毫無疑問我們負責可以花250或者500億的情況，我們當然會從B股開始先購買，會比購買A的可能性更大。當然并沒有任何主要的觀點，我們只要覺得價格合適，我們就會積極購買，在交易B股的量一直都是比較高的，查理你有什么想法？

芒格：不管買A股還是B股，我們都不在乎。我們希望在理想的情況之下，我們一年之間會做一些私人的購買，或者是大家能夠在買我們股票或者他們不買，我們如果沒有人買的話，公司也會進行回購。我們希望我們的股票不會被低估，也不會被明顯高估，我們不希望有這樣的狀況。我不希望今天的股票只值這個錢，但是你賣到兩倍的錢，如果我們做的不好，這中間沒有什么神奇的秘方可以幫我們做正好的。

在商業(yè)的觀點來看，如果股票的賣價非常低，我們會進行回購。理想的狀況來講，這些股票的價值能夠在我們這些期望的范圍，以及內在價值的情況下進行銷售，我們沒有想辦法壓縮這些股票的價值，我們才能進行很便宜地進行回購。今天市場上的特性就是如此，股票被低估的話，我們就會把握這個機會。

2.關于亞馬遜

問：我理解亞馬遜的投資上巴菲特沒有做任何的投入，但是這個投資仍然感到非常吃驚，我們是不是認為在未來二十年我們會看到伯克希爾·哈撒韋投資哲學的改變，把它的價值投資這種為期70年的價值投資做一個轉換。亞馬遜是一個很好的公司，在過去十年的牛市中發(fā)展了很多，基于這一點和其他的投資，我們是不是應該為價格投資而不是價值投資做好準備？

巴菲特：我們投資回報率還是最重要的，所有的基金經(jīng)理人，兩位經(jīng)理也是希望能夠在過去的季度投資在亞馬遜。馬上就會得到回報了，它是一個非常有價值的投資。IBM跟我們的賬面價值以及低的比例上，查理想說只要投資都是有價值的。你現(xiàn)在投資了一筆錢，長期之后你的幾率能夠得到怎么樣，這些計算的方式都是一樣的，不管你買了銀行過這買了70%賬面價值的銀行或者以后的報告又是非常有盡職收益。

亞馬遜我們在做決策的時候，我想這是我們因為更有價值，我在看其他的公司也在看一些股本資本等等，我們的這些意向還是沒有太大的改變。兩位做了亞馬遜投資決策的人，他們看的是已經(jīng)看了更多的股票，當然他們看的比我更多，他們在管理的錢是比較少的，不像是在他的環(huán)節(jié)之中他的工作中在管理相應的資金。他們看的是他們所了解的，哪些是這個公司發(fā)展的時候，已經(jīng)在做的調整，以及做的估算之后得到的銷售結果?，F(xiàn)在的邊際報酬，還有一些有形的資產(chǎn)更多的一些現(xiàn)金，所有的這些方方面面的一些因素都能夠進行計算，而收集到它肯定覺得是符合它的原則而做的決策，然后交給給我。當然這兩位經(jīng)理是非常聰明，而且是完完全全對伯克希爾·哈撒韋公司進行了完全的承諾的兩個人。我木覺得我不會猜測他們做的決策是不對的，查理也不會猜測他們做的決策是不對的。

今天考慮的條件都是類似的，你今天買了亞馬遜，或者是買了其他的銀行，也許看起來是非常的便宜，賬面的價值比較低的，但是最后我們都還是回到了在講到伊索寓言曾經(jīng)講到的，你今天買到的結果不管是三四五六，要怎么樣才能夠達到那里，你怎么樣跑得更快，或者是哪些東西才能夠得到更好的，龜兔賽跑也是如此，我們也做了一些情況，也是這么做的。盡管有更多的計算方式，學商的人還有到底怎么樣投資，今天到底叢林有多遠，或者最糟的結果是怎么樣，你可以一石二鳥或者五年、十年之后會有怎么樣的一些結果，這些也都是我們在進行投資，以及到底能夠成功而得到的一些結果。到底錯的還是對的，現(xiàn)在很難判斷。

芒格：沃倫跟我比某些人要年紀大了不少，在座的各位我們的年紀都比你們大。我們在全世界來講是最不具彈性的人，但是有些事情發(fā)展之中是非常非常極端的，你如果還看不見的話，其他的人會在旁邊促使你。我不介意去買亞馬遜或者買卡夫亨氏，我想這些事情有的時候我不太在意，但是我不知道說他們怎么不會買谷歌，我也不會講買谷歌會比買亞馬遜更好。

巴菲特：你的意思是說我們搞砸了嗎？我們的總結是，已經(jīng)有了一些內部的情況，你講到GEICO這個保險公司，我們知道它的價錢非常好，邊際成本非常低，我們也知道那時候買GEICO的時候也是對我們公司是最有利的。谷歌和GEICO是不同的故事，我們只是坐在那打幾個電話就成交了。我們真的試圖想控制所有的這些公司，也許蘋果不是我們的目的。

3.關于蘋果

問：你們公司現(xiàn)在擁有了蘋果公司較大比例的股份，蘋果的商店上面服務的層面也進行改變了。所以你覺得今天的這些評價對蘋果公司是公平的嗎？

巴菲特：今天你講的這些觀點我都已經(jīng)了解了。因為我是蘋果的持股人，持股公司，而且是最大的持股方。蘋果的股價目前還在上漲，對我們來說我希望蘋果的股價下跌，這樣我就能夠買更多蘋果股票。

今天我們不會再做進一些的深入分析，或者是解剖關于蘋果公司到底是怎么樣的。剛剛您講的所有的狀況很明顯我們都已經(jīng)知道了，而且我們已經(jīng)在開始進行研究了。查理你怎么看？

芒格：我的家庭里面都有蘋果產(chǎn)品，他們也絕對不會放棄蘋果產(chǎn)品的，這是我的想法，我的家人都擁有蘋果。所以，持有蘋果是好事。

4.關于喜詩糖果公司

問：你們好，我來自巴拿馬。我是一個非常驕傲的伯克希爾·哈撒韋十年之前就進入的股東，講到糖果公司，這是一個非常好的投資，我也看到查理一直對這個公司非常有趣。不在做任何假設的情況之下，這個公司給了我們非常大的收益。你覺得這個公司為什么沒有在開始擴展的更大呢？怎么樣做才可以讓這個公司擴展的更大？或者賺更多的錢？產(chǎn)出更多新的產(chǎn)品？

巴菲特：我們在過去十幾年之中我們有一些新的點子，但是它的規(guī)模在投資上來講，我們在保險上是有做更多的擴張。我們曾經(jīng)想到有10-12個不同的，比如說有一些新的，沃森是我們的新經(jīng)理，但是不見得每一次改變都是成功的。今天的業(yè)務進行的非常好，但是它是在一個比較小的市場，每個人都喜歡買巧克力糖吃，或者送巧克力作為他們的禮物。

今天幾乎沒有什么人，他會買巧克力糖自己吃，如果今天辦公室有一盒巧克力，辦公室有25個人，馬上就吃完了。如果我把這個禮物給某一個人，他們很高興，如果在晚餐會的時候大家也帶了一顆巧克力糖，大家也都很高興，每個人會拿一塊巧克力糖來吃，你自己可能不會進糖果店買巧克力來吃。這個產(chǎn)品是送禮最佳的伴手禮。

今天有加牛奶的巧克力糖，我們希望能夠在地域上，把巧克力糖在很多的地方進行推移。我知道這個禮物是非常好的禮物，但是它走的并不遠，如果說我們在東邊開了一個店，大家說我終于等到你的糖果店來了，我們就發(fā)覺這個店開了也賣不了多少巧克力。在同樣的英尺里面，有的地方買賣非常好，所以我們已經(jīng)試了很多一些銷售的戰(zhàn)略，但是這些方法其實它都有自己獨特運行的理念，以及結果。所以，因為在吃巧克力并不是成長這么快的業(yè)務。

本文來源：盒飯財經(jīng)