一級(jí)市場(chǎng)正迎來困難時(shí)刻。

部分原因，緣于資管新規(guī)帶來的募資難。

資管新規(guī)頒布前，銀行理財(cái)資金可以通過資金池錯(cuò)配進(jìn)入PE。但資管新規(guī)嚴(yán)禁資金池業(yè)務(wù)，約束期限匹配，大部分“活水”被拒之門外。資本新規(guī)對(duì)個(gè)人LP門檻也有所抬高，直接減少了個(gè)人投資者的數(shù)量與規(guī)模。

另一部分原因，則緣于一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛，VC/PE的盈利模式出現(xiàn)了問題。

小米，一家廣受關(guān)注的獨(dú)角獸企業(yè)，按較低估值IPO竟然也能首日破發(fā)，充分表明了資金不斷緊縮的現(xiàn)狀。須知，一級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)值，最終要在二級(jí)市場(chǎng)上體現(xiàn)。對(duì)那些過去幾年估值不斷飆升的項(xiàng)目而言，IPO成為創(chuàng)業(yè)者的“上岸”，投資機(jī)構(gòu)的“渡劫”。

我們有充分的理由可以相信，創(chuàng)投市場(chǎng)的拐點(diǎn)即將出現(xiàn)或已經(jīng)出現(xiàn)，一些過去幾年成立的行業(yè)規(guī)則或?qū)l(fā)生改變。

在募資難的背景下，創(chuàng)投規(guī)模勢(shì)必萎縮，哄搶項(xiàng)目的現(xiàn)象一去不返。行業(yè)資源會(huì)向具有穩(wěn)定募資能力、穩(wěn)定投資業(yè)績(jī)的頭部機(jī)構(gòu)聚集，中小基金將面臨難以為繼的困境。

與此同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)的高估值亟待出清，投資機(jī)構(gòu)面臨Pre-IPO階段的全新抉擇——對(duì)于那些已經(jīng)產(chǎn)生盈利，形成穩(wěn)定商業(yè)模式的項(xiàng)目而言，投資機(jī)構(gòu)能在二級(jí)市場(chǎng)上找到估值參考，從而做到?jīng)Q策有的放矢。對(duì)于那些短期內(nèi)還看不清盈利前景的項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)可能考慮提前退出，避免成為最后的接棒人。

拐點(diǎn)到來的時(shí)刻，痛苦是難免的。不過，反過來思考，此輪拐點(diǎn)的到來可能會(huì)帶來創(chuàng)投市場(chǎng)一些積極的變化。

首先，一定會(huì)有理智的GP放緩?fù)顿Y節(jié)奏，對(duì)高估值項(xiàng)目采取謹(jǐn)慎態(tài)度。當(dāng)這樣的GP多起來，成為市場(chǎng)主流，將有助于整個(gè)一級(jí)市場(chǎng)的估值回歸。

其次，殘酷的市場(chǎng)環(huán)境，可能會(huì)倒逼創(chuàng)業(yè)公司與GP簽署投資保障條款。過去幾年，由于搶項(xiàng)目，簽署投資保障條款的少之又少，如今看來純屬視風(fēng)險(xiǎn)如兒戲。投資保障條款的普及簽署，將有助于市場(chǎng)規(guī)范，增強(qiáng)LP信心。

我們完全可以大膽猜測(cè)，融資難背景下，創(chuàng)投市場(chǎng)或許將迎來保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金、家族財(cái)富基金等長(zhǎng)線成熟機(jī)構(gòu)的到來，相關(guān)政策限制或?qū)⑺山墶?/p>

風(fēng)險(xiǎn)更低的市場(chǎng)化母基金同樣可能崛起，為投資者帶來超低風(fēng)險(xiǎn)+中高回報(bào)的健康組合;直投基金為獲取母基金青睞，也將開始重視風(fēng)險(xiǎn)管理，洗去投機(jī)基因。

而現(xiàn)在的問題就是，面對(duì)拐點(diǎn)，我們是“知錯(cuò)就改”，還是繼續(xù)“一意孤行”。

時(shí)間終將告訴我們答案。