日前，京東發(fā)布了2017財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)。二季度京東凈收入為932億元人民幣（約合137億美元），同比增長(zhǎng)43.6 %。按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，凈利潤(rùn)為人民幣9.765億人民幣（約合1.441億美元），同比增長(zhǎng)59%。

按照華爾街18位分析師平均預(yù)期，京東第二季度凈收入為133億美元。而京東第二季度凈收入為137億美元， 高于分析師預(yù)期。

盈利方面，華爾街14位分析師平均預(yù)期，按非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算（Non-GAAP），京東第二季度每股美國(guó)存托憑證（ADS）攤薄收益0.08美元。京東第二季度每股ADS攤薄收益為人民幣0.67元（約合0.10美元），也高于分析師預(yù)期。

詭異的是，京東這份高于分析師預(yù)期，同比大幅增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)并沒(méi)有帶來(lái)股價(jià)大漲，財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天盤前京東股價(jià)一度下跌超過(guò)7%，收盤也表現(xiàn)不佳，最終跌了3.58%

為何京東財(cái)報(bào)出色，但是美股投資者卻不認(rèn)同呢？問(wèn)題出在哪里呢？

一、非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的秘密

對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，財(cái)報(bào)有時(shí)候和財(cái)報(bào)并不是正比，有利好出盡是利空的說(shuō)法。財(cái)報(bào)好事先會(huì)有人拉高股價(jià)，財(cái)報(bào)出來(lái)之后變現(xiàn)賣出，這種情況會(huì)有財(cái)報(bào)好但是股價(jià)跌的現(xiàn)象。京東之前股價(jià)漲了很長(zhǎng)一段時(shí)間，創(chuàng)了歷史新高，有獲利變現(xiàn)的需求。

但是，我們仔細(xì)看一下京東的財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)事情還不是這么簡(jiǎn)單。京東現(xiàn)在公布的來(lái)自持續(xù)運(yùn)營(yíng)的凈利潤(rùn)人民幣9.765億元是基于非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的。而按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，京東是凈虧損人民幣2.870億元。

通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）是從基本概念、基本假設(shè)到會(huì)計(jì)計(jì)量、財(cái)務(wù)報(bào)表編制的一整套規(guī)定。事實(shí)上，一個(gè)國(guó)家的會(huì)計(jì)體系就是這個(gè)國(guó)家的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在美國(guó)上市的中國(guó)公司必須遵守的是美國(guó)的通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

但是中國(guó)幾乎所有公司都會(huì)在財(cái)報(bào)中使用非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP），兩者差異很大，在存貨折舊，資產(chǎn)重估計(jì)價(jià)，股權(quán)激勵(lì)等方面計(jì)算不同，最終對(duì)于財(cái)報(bào)的盈虧結(jié)果差異就很大。

京東按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則虧損，美國(guó)投資者更認(rèn)可這個(gè)數(shù)據(jù)，所以京東財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)下跌也就不奇怪了。

二、京東尚未跨越階段

自從京東成立以來(lái)，就是長(zhǎng)期虧損，但是營(yíng)收和規(guī)模持續(xù)在漲。2016年四季度，京東在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下盈利。2017年一季度，京東在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下也盈利3.557億元人民幣，京東認(rèn)為自己已經(jīng)看到了盈利希望。

但是從二季度的情況看，京東還未跨越盈利門檻。

二季度京東凈營(yíng)收為932億元人民幣（約137億美元），同比增長(zhǎng)44%。來(lái)自網(wǎng)絡(luò)直銷的凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)43%，來(lái)自服務(wù)和其它的凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)528%。這個(gè)數(shù)字很正常，京東上個(gè)季度也是各方面都增長(zhǎng)40%多，京東的增長(zhǎng)還是很穩(wěn)定的。

從成本費(fèi)用看，京東營(yíng)收成本同比增長(zhǎng)44%，履約成本同比增長(zhǎng)39%，技術(shù)與內(nèi)容成本同比增長(zhǎng)39%，總務(wù)與行政開(kāi)支同比增長(zhǎng)33%。增長(zhǎng)比例都低于營(yíng)收增長(zhǎng)。

唯一大幅增長(zhǎng)的是營(yíng)銷成本，京東二季度的營(yíng)銷成本人民幣41億元（約合6億美元），與上年同期的人民幣25億元相比增長(zhǎng)63%。

如果京東能把營(yíng)銷成本控制到與營(yíng)收同步增長(zhǎng)，那么大約會(huì)增加5億元盈利。

而京東這個(gè)季度凈虧損人民幣2.870億元，而上年同期凈利潤(rùn)人民幣1.276億元。差額是4億多。

就是說(shuō)，二季度京東在618期間投入了大量的營(yíng)銷費(fèi)用，導(dǎo)致這個(gè)季度虧損。

京東規(guī)模在增長(zhǎng)，但是依然徘徊在盈虧平衡點(diǎn)。一季度花費(fèi)控制的好，就可以盈利數(shù)億，二季度營(yíng)銷投入大了點(diǎn)，就微虧。

京東所謂五個(gè)季度盈利是非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，真正的穩(wěn)定盈利跨越階段尚需時(shí)日。

三、京東還需時(shí)間驗(yàn)證

京東現(xiàn)在的規(guī)模已經(jīng)非常龐大了，未來(lái)隨著京東進(jìn)軍線下，規(guī)模會(huì)更大。但是京東的模式一直被質(zhì)疑。

京東的第三方業(yè)務(wù)很像阿里，收取服務(wù)費(fèi)，高利潤(rùn)輕資本高盈利，這部分沒(méi)有太大的問(wèn)題，阿里的成本已經(jīng)證明這個(gè)路線可行。

但是京東自營(yíng)部分的一直被質(zhì)疑，海外分析機(jī)構(gòu)看空京東也是看空這部分。規(guī)模大但是盈利困難，潛力能否兌現(xiàn)是分析機(jī)構(gòu)懷疑的。

京東龐大的自營(yíng)部分要盈利，需要把毛利率不斷提升，把履約成本，流量成本，營(yíng)銷費(fèi)用降下來(lái)，逐漸形成穩(wěn)定盈利，這對(duì)京東是一個(gè)挑戰(zhàn)，到2017年二季度京東依然沒(méi)有做到。

所以，京東未來(lái)能否成功還需要時(shí)間驗(yàn)證。京東尚未跨越階段。