在股災(zāi)3.0后，深度被套的部分投資者有著強(qiáng)烈的解套需求，T+0工廠因此大批涌現(xiàn)。最近，資本市場(chǎng)就流傳著這樣一個(gè)故事，某券商資管公司派員工去T+0工廠臥底，目的就是為了掌握這些超級(jí)投機(jī)客的投資秘籍。然而《紅周刊》記者在深度調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，這個(gè)群體并沒有傳說(shuō)中的那么神秘。

身處T+0工廠的一線操盤手生存狀態(tài)非常殘酷，除了少數(shù)老手生活在產(chǎn)業(yè)鏈最頂端外，新操盤手半年換一茬是常態(tài)。更重要的是，T+0工廠幾乎都沒有投顧和私募牌照，“直接給客戶代理操盤方式”明顯與現(xiàn)有法律法規(guī)相悖，而且多個(gè)賬戶的內(nèi)部對(duì)倒等手法，還涉嫌操縱股價(jià)。T+0工廠需要陽(yáng)光化，這些工廠也希望得到合規(guī)的監(jiān)管。

“提供專業(yè)T+0交易服務(wù)，幫助您手上的股票解套，日均盈利0.2%~0.5%。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，收益分成，虧損我們承擔(dān)。如有任何需求，請(qǐng)電話(微信)聯(lián)系***。”這樣的T+0工廠廣告，自2016年初“股災(zāi)3.0”以來(lái)，在互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)頻率越來(lái)越高，不斷地出現(xiàn)在股民聚集的微信群、投資者社區(qū)中。

在本次調(diào)查中，《紅周刊》記者與多家做T+0工廠的接觸發(fā)現(xiàn)，T+0工廠雖然更喜歡機(jī)構(gòu)投資者，然而實(shí)際上做的主要業(yè)務(wù)更多是幫助散戶解套股災(zāi)中被套的股票。而且很多T+0工廠本身沒有投顧牌照，做的業(yè)務(wù)就是在打法律的擦邊球。而身處T+0工廠一線的操盤手的生存狀態(tài)也非常殘酷，半年換一茬新人已經(jīng)成為常態(tài)。

T+0工廠的由來(lái)

《紅周刊》記者通過(guò)廣告聯(lián)系了幾家T+0工廠。對(duì)方均表示，如果有需求話，雙方談好需求和分成，投資者只需將證券賬戶和密碼交個(gè)這些T+0工廠，但是不變更關(guān)聯(lián)銀行賬戶。賬戶里的每一筆交易，投資者都能看的。

那么這些T+0工廠是如何產(chǎn)生的呢?這還得從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的歷史說(shuō)起。

與美股、港股和我國(guó)期貨市場(chǎng)的T+0交易制度不同，目前國(guó)內(nèi)A股的股票交易是T+1交易，在這個(gè)基礎(chǔ)上的T+0操作，必須有底倉(cāng)的日內(nèi)高拋低吸。其實(shí)，早在1992年5月21日，交易所曾取消漲跌幅限制放開T+0操作。但由于市場(chǎng)發(fā)展不成熟，監(jiān)管層發(fā)現(xiàn)T+0會(huì)助長(zhǎng)股市的暴漲暴跌，于是在1995年1月1日起，將滬深兩市股票和基金交易的T+0制度又重新改為T+1。

A股有了合法的T+0制度，是在2010年開通融券業(yè)務(wù)后。也就是在那時(shí)期T+0工廠開始出現(xiàn)。一位與T+0工廠有過(guò)深度接觸的北京私募人士對(duì)《紅周刊》表示，融券的出現(xiàn)是刺激T+0工廠大規(guī)模發(fā)展的關(guān)鍵因素，2014～2015年也是T+0工廠收益率最好的時(shí)光。但讓投資者關(guān)注到這一群體，是在股災(zāi)3.0之后。

“幾輪股災(zāi)下來(lái)，不少投資者套在了山頂上，有的人急于解套又沒有能力。這時(shí)就需要我們這種‘T+0’工廠的專業(yè)服務(wù)了。”上海一家T+0工廠負(fù)責(zé)人老趙(化名)向《紅周刊》記者說(shuō)。

據(jù)老趙介紹，他所在T+0工廠并不是什么客戶都接，也是有標(biāo)準(zhǔn)。首先，客戶單只股票被套規(guī)模在100萬(wàn)元以上，若單票市值不足100萬(wàn)元，個(gè)股日內(nèi)行情波動(dòng)大的個(gè)股也會(huì)考慮。“我們更偏向做中證500的成分股。如果是銀行股被套的客戶我們基本不接，因?yàn)殂y行股日內(nèi)波動(dòng)率太小了，往往是波動(dòng)區(qū)間不足1%的‘織布機(jī)’行情，T+0價(jià)差僅僅勉強(qiáng)覆蓋手續(xù)費(fèi)。我們有一個(gè)股票池，所有被套的個(gè)股不可能每天都有行情，哪個(gè)有波動(dòng)我們就做哪個(gè)票。

換句話說(shuō)，同樣的被套程度，有的股票解套早，有的解套晚。”老余說(shuō)，“2015年我們的T+0業(yè)務(wù)年化收益為70%，2016年的收益率只有30%。雖然在宣傳中我們會(huì)承諾‘幫忙解套’，但實(shí)際簽合同中，只是向客戶保證一個(gè)大致的收益區(qū)間，而不敢保證能在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)回本”。

T+0工廠不能說(shuō)的秘密

至于收費(fèi)方式上，老趙對(duì)記者說(shuō)：“我們基本不對(duì)客戶另行收費(fèi)，而是股票做T+0解套后的盈利按比例分成，但這個(gè)比例不是固定的，雙方可以談，比如我分6成，客戶分4成。和我們合作的有散戶也有機(jī)構(gòu)。有時(shí)候?yàn)榱双@得機(jī)構(gòu)客戶的信任，我們還會(huì)支付一定比例的保證金。”

老趙說(shuō)，他們更愿意和機(jī)構(gòu)合作，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)單一股票持倉(cāng)量比較大、流動(dòng)性好，并且機(jī)構(gòu)有辦公地址可循，不容易發(fā)生糾紛。而機(jī)構(gòu)客戶的保證金，一般是委托股票總市值的1%，如果出現(xiàn)日內(nèi)虧損，客戶可直接把賬戶上的相應(yīng)資金劃撥走。在和機(jī)構(gòu)合作過(guò)程中，他們都是以投顧身份來(lái)替機(jī)構(gòu)打理被套股票。

“散戶由于資金量小，我們一般是不支付保證金的。”老趙說(shuō)，散戶將證券賬戶和密碼交給他們，但是不變更關(guān)聯(lián)銀行賬戶，“股票買入和賣出流水客戶在銀行里都能看到，不用擔(dān)心安全問題。”該人士還表示，之前他們?cè)诤蜕艉献鞯倪^(guò)程中發(fā)生過(guò)某散戶發(fā)現(xiàn)解套后立即修改賬戶密碼和更換綁定銀行卡的事情，借此賴掉支付給機(jī)構(gòu)的收益。“所以我們更傾向于和機(jī)構(gòu)合作，散戶業(yè)務(wù)接的比較少。”

老趙說(shuō)，“我們操盤總市值在1.5億元左右，平均單票規(guī)模100萬(wàn)元左右市值，相當(dāng)于一個(gè)小私募”。但《紅周刊》記者并未在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)查到老趙所在平臺(tái)取得了私募牌照資格。老趙也承認(rèn)，他們尚未取得私募牌照。而按照《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》的規(guī)定，投顧資格必須有私募基金資質(zhì)。

對(duì)此，上海一位不愿具名的私募人士老徐對(duì)《紅周刊》解釋說(shuō)，由于2016年以來(lái)政府收緊了私募和投資、資管類公司的注冊(cè)，導(dǎo)致私募牌照價(jià)格水漲船高，很多T+0工廠出于降低成本的考慮就沒有申請(qǐng)私募或者投顧資質(zhì)。而2016年11月20日記者曾在《紅周刊》刊發(fā)《私募?xì)べY源炒作虛火旺盛》中提到，在牌照中介市場(chǎng)，一個(gè)好的私募牌照價(jià)格已經(jīng)炒到了一百萬(wàn)以上。

當(dāng)記者問到如何獲取深度被套客戶的資料時(shí)，老趙開始稱不便回答，在《紅周刊》記者一再追問下他才透露，“我們與券商有合作關(guān)系，一般都是營(yíng)業(yè)部給我們介紹客戶并提供擔(dān)保。當(dāng)然了，這種事情不能拿到臺(tái)面上來(lái)說(shuō)，我只能說(shuō)這么多。”

可與他所說(shuō)相佐的是，一位曾在T+0任職過(guò)的操盤手告知記者，T+0工廠瞄準(zhǔn)的多是股災(zāi)以來(lái)深度被套的股民，為獲取這些人群的聯(lián)系方式，T+0工廠往往會(huì)與券商有私下的合作關(guān)系，券商的工作人員會(huì)把深度被套賬戶的信息賣給T+0機(jī)構(gòu)。然后由T+0工廠的‘營(yíng)銷專員’通過(guò)電話聯(lián)系被套股民。

操盤手多脫胎于美股日內(nèi)交易

在T+0工廠中，龐大的操盤手群體處于交易的第一線，其操盤手水平和職業(yè)素質(zhì)是決定收益率高低的核心因素。

幾百平米的房間內(nèi)，一個(gè)人對(duì)著幾塊如流水線般的電腦屏幕，手指在鍵盤上飛快的移動(dòng)、敲擊……“這種場(chǎng)景就是一座工廠”，老趙向記者說(shuō)。

那么，這些在T+0工廠沖鋒陷陣的操盤手又是如何培養(yǎng)的呢。

《紅周刊》記者也多方聯(lián)系了數(shù)位操盤手，溝通后發(fā)現(xiàn)，這些T+0操盤手最初大多是做美股市場(chǎng)。因?yàn)槊拦墒袌?chǎng)是T+0交易，隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，國(guó)內(nèi)少數(shù)敏銳的投資者開始投身于境外股市和金融衍生品市場(chǎng)，并慢慢適應(yīng)了T+0的交易方式。

“2008年，財(cái)經(jīng)專業(yè)畢業(yè)的我和10多個(gè)同學(xué)都去做美股，只做T+0的日內(nèi)交易，很多人都適應(yīng)不了，最后只有我和另外一個(gè)同學(xué)做出來(lái)了。那個(gè)同學(xué)自己開了私募公司，我現(xiàn)在則開始帶徒弟了。”仍在T+0工廠工作的操盤手小丁(化名)對(duì)《紅周刊》記者說(shuō)。“美股的操盤難度明顯高于A股，淘汰率非常高，相比美股，A股做日內(nèi)就是小兒科，特別簡(jiǎn)單。”

小J透露，T+0工廠在選拔交易員方面門檻并不算高，主要是要年輕、反應(yīng)靈敏，經(jīng)過(guò)培訓(xùn)后大都可以勝任的，“不過(guò)真正做的好的，還是需要一定的天賦，關(guān)鍵是腦子靈活、手疾眼快，另外止損一定要做得好”。

殘酷的操盤手世界

為了能深入了解操盤手的世界，《紅周刊》記者也借面試操盤手的機(jī)會(huì)與溫州的一家T+0工廠負(fù)責(zé)人S取得了聯(lián)系。

S向記者介紹了兩種操盤考核方式：方案一，股票T+0分成考核。即操盤手月凈收益需達(dá)到3%以上，用公司底倉(cāng)籌碼進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，價(jià)差每日統(tǒng)計(jì)，按月計(jì)算總業(yè)績(jī)(月盈差-月虧差)及提成，盤手提取20%公司提取80%，如出現(xiàn)虧差，則對(duì)沖到下月業(yè)績(jī);方案二，公司提供底倉(cāng)股票，但需要操盤手自出資金進(jìn)行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，價(jià)差利潤(rùn)六四分成，總盈利盤手60%，公司40%，按月結(jié)算。一般情況下，公司會(huì)提供90%的股票和賬戶，操盤手需提供10%的自有資金，如虧損達(dá)到7%，與操盤手結(jié)束合作。這也意味著，一旦凈值出現(xiàn)回撤，交易員提供的劣后級(jí)資金將率先虧損。

同時(shí)，S也讓應(yīng)聘身份的記者提供個(gè)人的交易流水，他希望招聘的操盤手最好有相關(guān)交易經(jīng)驗(yàn)，具備成熟穩(wěn)定的股票T+0交易策略。另外，《紅周刊》記者看到S發(fā)過(guò)來(lái)的交易員情況統(tǒng)計(jì)表上，還要求對(duì)個(gè)人婚戀等情況作出詳細(xì)說(shuō)明。對(duì)于此項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，S表示，最好在做操盤手期間不要談戀愛，這是希望員工能全身心投入工作中，不會(huì)受到情感等問題的干擾。

此外，S表示，在溫州有大量的類似代理操盤機(jī)構(gòu)從事T+0業(yè)務(wù)。同前述上海老趙所在的T+0機(jī)構(gòu)一樣，記者也未在基金業(yè)協(xié)會(huì)查詢到溫州這家機(jī)構(gòu)的私募基金資質(zhì)。

T+0工廠操作的是A股股票，但有很多T+0工廠在招聘操盤手的時(shí)候并不需要有股票買賣經(jīng)驗(yàn)。上文中不愿具名的北京私募人士向記者表示，操盤手最好“熟練操作電腦，最好愛打游戲，不要求金融背景知識(shí)，更不需要通過(guò)證券從業(yè)資格考試”，性別上不考慮女性，即重點(diǎn)考察操盤手的手速和輸入正確率，而深厚的金融和投資經(jīng)驗(yàn)并不能加分太多。

記者獲取的一則T+0工廠內(nèi)部培訓(xùn)操盤手的資料顯示：T+0操盤的核心原則是高拋低吸，常用操盤技巧有“起量突破”、“板塊聯(lián)動(dòng)”、“接刀子”和“盤口刷單”。以板塊聯(lián)動(dòng)為例，當(dāng)某個(gè)板塊中的一只股票出現(xiàn)異動(dòng)時(shí)，操盤手操作的是該板塊內(nèi)另一只股票，也即不買“龍一”，而是買入“龍二”、“龍三”，通過(guò)立即大單拉動(dòng)股價(jià)，吸引跟風(fēng)盤后再將底倉(cāng)以更高的價(jià)格賣出。多家T+0機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，行業(yè)內(nèi)T+0基本以手工為主，單純用電腦設(shè)定程序化交易的并不多。因?yàn)闄C(jī)器的效率會(huì)遠(yuǎn)低于人工，主要表現(xiàn)在“很多買入和賣出的機(jī)會(huì)，程序不能完全表達(dá)和識(shí)別，因此收益會(huì)低很多”。

小丁告訴記者，“T+0操盤手群體其實(shí)日子很悲催，往往是少數(shù)老手生存在產(chǎn)業(yè)鏈的最頂層，大部分新人根本熬不到出師的那一天，一個(gè)T+0工廠半年全部換一茬人很常見。哪怕是老手，止損不到位也得走人。大部分T+0機(jī)構(gòu)給員工的底薪剛到本地法定最低工資標(biāo)準(zhǔn)，有的機(jī)構(gòu)甚至不設(shè)底薪，完全看收益計(jì)提收入。更別說(shuō)社保等其他福利。”

融券成最大門檻

“操盤手的日子很悲催，但自從股災(zāi)后融券操作由T+0改為T+1，T+0更難做了。”小丁對(duì)《紅周刊》記者說(shuō)。

那么在融券處于T+0交易的時(shí)候，T+0工廠又是如何運(yùn)用融券呢?小丁向記者透露了其中的秘訣：“先把融券標(biāo)的搞出來(lái)，只監(jiān)控這些個(gè)股，有資金拉的時(shí)候就立刻沖進(jìn)去，大漲或漲停后就融券鎖倉(cāng)。”據(jù)小丁介紹，T+0工廠或者漲停板敢死隊(duì)會(huì)用一些程序化的工具來(lái)監(jiān)控盤面，市場(chǎng)中券商開發(fā)的這種工具也非常多，比如某知名券商提供的瞬時(shí)交易速率指標(biāo)，就可以用來(lái)監(jiān)控資金漲跌。

小丁表示，上述做法的關(guān)鍵在于融券，因?yàn)?ldquo;可以融券的標(biāo)的才能賺錢。”由于目前融券功能并不充分，導(dǎo)致大多數(shù)中小盤股無(wú)券可融，只有大盤股才有券可融，所以上述戰(zhàn)法運(yùn)用在大盤股上勝率更大。

但融券業(yè)務(wù)在“股災(zāi)”后被急踩剎車，2015年8月初，滬深交易所修改《融資融券交易實(shí)施細(xì)則(2015年修訂)》，融券操作由“T+0”改為“T+1”，即T日賣券后日內(nèi)買券換券改為T日賣券、T+1日買券換券。監(jiān)管層借此變相堵住了T+0業(yè)務(wù)的通道，抑制高頻交易從而降低了股票波動(dòng)性。

最新動(dòng)態(tài)是，2016年12月，滬深交易所再次調(diào)整融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則，將靜態(tài)市盈率300倍以上或?yàn)樨?fù)的股票充抵抵押物的折算率下調(diào)為0%，同時(shí)擴(kuò)大融券標(biāo)的數(shù)量，新增77只個(gè)股多為市盈率低、流通市值大、交投活躍的股票。對(duì)此，一位T+0工廠的負(fù)責(zé)人表示，監(jiān)管層力挺績(jī)優(yōu)股和藍(lán)籌股的意圖非常明顯，“會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)加大藍(lán)籌股的配置，這也是部分解釋近期行情中為什么藍(lán)籌股走勢(shì)更好，而大部分中小創(chuàng)個(gè)股、尤其是創(chuàng)業(yè)板一潭死水的原因。”

老趙對(duì)記者說(shuō)，由于目前融券困難，因此只能采用傳統(tǒng)的戰(zhàn)法，就是做日內(nèi)價(jià)差。

一家北京的私募基金交易總監(jiān)也吐槽，“融券基本融不到，這玩意兒已經(jīng)名存實(shí)亡，我們發(fā)行的私募產(chǎn)品都融不到券，而且身邊沒聽說(shuō)有人能融得到。至于外面說(shuō)能融，我們也不知道真假”。

在融券業(yè)務(wù)開展困難的前提下，不同機(jī)構(gòu)對(duì)T+0的態(tài)度也發(fā)生了分化。私募類機(jī)構(gòu)在操作T+0的過(guò)程中更傾向使用融券，也會(huì)嘗試獲得更多的融券便利，即便現(xiàn)實(shí)中難以融到。而T+0工廠則偏愛用底倉(cāng)做日內(nèi)差價(jià)。一家T+0工廠負(fù)責(zé)人表示，融券會(huì)占用更多的資金，他們也缺乏足夠的兩融賬戶，并且代為操作的一些客戶的賬戶也缺乏融券資格。“我們就做日內(nèi)差價(jià)，融券幾乎放棄了。”

在監(jiān)管的夾縫中生存

T+0工廠盡管存在多年，但一直處于半地下狀態(tài)，很多東西不能陽(yáng)光化，而且隨著融券T+0制度的取消和監(jiān)管政策的收緊，T+0機(jī)構(gòu)的收益相比以往出現(xiàn)了明顯下降。

“現(xiàn)在A股日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易很難做了，都是一些基金公司自己用底倉(cāng)來(lái)做T。而且很多券商都不開展融券業(yè)務(wù)，有些沒停融券的券商券息也很高。比如國(guó)信證券融券年化利息10.35%，中信證券的融券利息是8.5%，由于融券成本太高，很少有用券的。”一位北京T+0工廠的負(fù)責(zé)人對(duì)《紅周刊》記者表示，“據(jù)我所知，很多小公司都解散了，以后還是正規(guī)化基金產(chǎn)品的天下。”

“市場(chǎng)上認(rèn)為大盤橫盤沒量是因?yàn)槲覀冏鯰+0導(dǎo)致的，這是最大的誤解。”老趙訴苦說(shuō)，“我們?nèi)諆?nèi)都是追漲殺跌，對(duì)市場(chǎng)只是助漲助跌，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)和流動(dòng)性，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是健康的。對(duì)券商日內(nèi)業(yè)務(wù)肯定也有支持的，因?yàn)榭梢运⒊龃罅砍山涣?。而且T+0工廠的利潤(rùn)遠(yuǎn)沒有想象中高，即便年化收益能達(dá)到30%，也需要和客戶分成，如果出現(xiàn)虧損還要自己承擔(dān)。

值得注意的是，據(jù)媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部在10月初發(fā)布的一份《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》中表態(tài)，部分機(jī)構(gòu)與個(gè)人違規(guī)提供“股票回轉(zhuǎn)交易”服務(wù)，“實(shí)質(zhì)上是一種民間代客理財(cái)活動(dòng)，具有明顯的違規(guī)特征”，涉嫌非法開展證券活動(dòng)。《通報(bào)》稱，將協(xié)調(diào)相關(guān)部門啟動(dòng)“打非”程序，排查相關(guān)嫌疑證券賬戶。

對(duì)此，多家T+0機(jī)構(gòu)表示，監(jiān)管部門此舉意在打擊高頻交易，他們的業(yè)務(wù)開展并未受到《通報(bào)》的太多影響，而且不少T+0工廠的人士似乎還抱有僥幸心理。“我們主要是手工交易，交易頻次比較低。而且股票市場(chǎng)本來(lái)就是一個(gè)開放市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)也不可能完全管得過(guò)來(lái)。”

盡管如此，老徐還是表達(dá)了他的困惑：“目前T+0工廠的存在確實(shí)很尷尬，到底是代客理財(cái)、還是私募，現(xiàn)有證券法律法規(guī)也不好定義這種業(yè)務(wù)的性質(zhì)。但是似乎存在都有其合理性，重要的還是監(jiān)管。”

對(duì)此，一直關(guān)注和研究證券領(lǐng)域法律法規(guī)的明倫律師事務(wù)所的王智斌律師認(rèn)為，T+0工廠的存在與現(xiàn)行法律相悖。“通常我們說(shuō)的證券投顧業(yè)務(wù)，是由取得投顧資質(zhì)的證券資訊機(jī)構(gòu)來(lái)給客戶提供投資咨詢建議，而不能替客戶來(lái)直接操盤。T+0工廠沒有投顧資質(zhì)，還直接給客戶代理操盤，顯然是違反現(xiàn)有法律法規(guī)的?？蛻羧绻cT+0機(jī)構(gòu)因?yàn)樘潛p、盈利分配等問題發(fā)生糾紛，其權(quán)益也得不到法律的保護(hù)。”

王智斌說(shuō)，“T+0工廠更大的問題在于，機(jī)構(gòu)在操作過(guò)程中利用多個(gè)賬戶來(lái)內(nèi)部對(duì)倒、導(dǎo)致成交量異常放大，或者大單托價(jià)、引發(fā)市場(chǎng)跟風(fēng)盤，這些手法都涉嫌到操縱股價(jià)。”

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