2015年以來，隨著一心堂、益豐藥房、老百姓的陸續(xù)上市，醫(yī)藥零售企業(yè)正迎來一波上市潮。

作為濟南本土”地頭蛇”的漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司(下稱“漱玉平民”)，也在不久前披露首次公開發(fā)行股票(A股)招股說明書(申報稿，下稱“招股書”)，擺出了決戰(zhàn)A股的架勢。

從2014年開始，漱玉平民一直在走擴張的道路。不過，經(jīng)濟導報記者發(fā)現(xiàn)，急速擴張的后遺癥正在逐步顯現(xiàn)。2015年，除漱玉泰安外，其他7個城市成立的子公司均陷入虧損，而公司797家門店中，多達340家門店無房產(chǎn)證也沒辦理租賃備案登記，存在被房管部門處罰的風險。

外地開店靠收購

經(jīng)濟導報記者在漱玉平民招股書中發(fā)現(xiàn)，截至去年6月底，漱玉平民的門店總數(shù)已達797家，其中濟南407家，是濟南市最大零售超市“統(tǒng)一銀座”門店總量(154家，去年9月媒體公開數(shù)據(jù))的2.6倍。甚至，在歷下區(qū)解放路附近直線距離不超過500米有兩家漱玉平民門店。

近兩年，漱玉平民的開店速度引發(fā)市場關注，招股書中亦披露了其急速擴張軌跡。其中顯示2013年底時，漱玉平民門店數(shù)量為357家，而到2015年底時，也就是公司剛完成股改一個月后，門店總量已增至770家，兩年中總量翻了一倍。

雖然漱玉平民方面表示門店均為直營，但擴張卻主要通過收購實現(xiàn)。2014年至今，通過對益生堂、康源嘉友、康通華泰、壽光康華、淄博咸林、康杰藥房等地方龍頭零售藥企的收購，漱玉平民將東營、聊城、臨沂、煙臺等地數(shù)百家藥店門臉換成了黃色。

“漱玉平民、煙臺立健、青島醫(yī)保城、威海燕喜堂，山東零售醫(yī)藥連鎖企業(yè)里這4家盤子最大，漱玉平民的勢力范圍主要在魯西，也是這4家里擴張最厲害的，一直在買買買，無論高管還是店員，很多還是原班人馬。”接近漱玉平民的一位業(yè)內人士告訴經(jīng)濟導報記者。

該人士介紹，早在2011年時，漱玉平民曾牽頭和10家零售藥企一起成立過山東魯和醫(yī)藥投資有限公司，當時漱玉平民董事長李文杰還公開表示將推動魯和醫(yī)藥上市，但后來就沒了下文，魯和醫(yī)藥的多家股東這幾年被漱玉平民收購，最后聯(lián)合上市變成了單干。

7家子公司去年虧損

在不少業(yè)內人士看來，漱玉平民在急速擴張的同時，也埋下了不少隱患，其中最大的麻煩莫過于大量門店因無房產(chǎn)證、未簽租賃合同而出現(xiàn)的經(jīng)營不確定性，以及企業(yè)因擴張帶來的庫存壓力和物流網(wǎng)絡壓力。

經(jīng)濟導報記者在招股書中發(fā)現(xiàn)，截至去年6月底，漱玉平民及子公司共有門店797家，租賃物業(yè)達801家，其中只有152家有房產(chǎn)證且已辦理租賃備案登記，僅占門店總量的19.07%，而沒有房產(chǎn)證也沒有辦理租賃備案登記的門店多達340家。

對于此，招股書中也用了大篇幅提醒可能存在的風險，表示房屋主管部門處罰、無法續(xù)簽、房屋拆除、周邊規(guī)劃調整等，都將對門店持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生影響。而這也意味著，漱玉平民80%以上的門店的經(jīng)營，都存在重大不確定性因素。

除門店經(jīng)營存在不確定性因素外，招股書中還表示，因為近幾年經(jīng)營網(wǎng)絡的不斷擴張，漱玉平民目前還面臨著存貨大幅上升的壓力。

值得關注的是，招股書中披露，漱玉平民在濟南以外開設的8家子公司中，去年僅有泰安漱玉一家實現(xiàn)盈利，聊城漱玉、德州漱玉、臨沂漱玉、萊蕪漱玉、東營漱玉、濟寧漱玉、煙臺漱玉等其余7家子公司均告虧損，虧損額分別為458.68萬元、125.65萬元、2701.9萬元、90.22萬元、888.65萬元、565.48萬元、47.65萬元。

凈利潤未來存腰斬可能

上述業(yè)內人士告訴經(jīng)濟導報記者，受到行業(yè)整合加速、房租和員工工資的大幅上漲，以及醫(yī)院、社區(qū)門診政策的變化，自2014年以來，零售藥店的利潤就出現(xiàn)了大幅下降，未來也難見回升跡象，而作為藥店利潤重要來源的保健品市場，也受到了電商的大幅沖擊。

“說實話，市場現(xiàn)在已經(jīng)是紅海了，未來整合速度會更快，借助資本市場擴張規(guī)模，通過規(guī)模效應降低成本。雖然漱玉平民在省內門店最多，但放在全國看，跟剛上市的一心堂、老百姓等還是沒法比，擺在它面前的問題是不上市就可能被收購，不接受收購，市場早晚被大資本搶走。”該業(yè)內人士表示。

不只是外地資本有擴張沖動，近期本土零售藥企也有很多動作。

此前，濟南老字號的建聯(lián)藥店已被國有上市公司山東地礦托管，未來將成為該公司大健康板塊的龍頭企業(yè);而2016年11月，已擁有550家門店的燕喜堂董事長于志剛在公司18周年慶上透露，未來3-5年將實現(xiàn)A股上市。

對于可能加劇的競爭，漱玉平民并非沒有預估，其在招股書中表示，若未來其他同行企業(yè)進入山東市場引起過度競爭，將會對公司整體業(yè)績造成不利影響，極端情況下，可能導致公司上市當年營業(yè)利潤下降50%以上。