2025年，全球宏觀經(jīng)濟的演變，為我們研判 2026 年的趨勢提供了清晰的線索。一方面，弱美元周期下全球風(fēng)險資產(chǎn)迎來重估，科技引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性行情凸顯；另一方面，國內(nèi)外利率、

匯率與資產(chǎn)價格的聯(lián)動日益顯著，政策跨周期調(diào)節(jié)的作用進一步深化。2026 年，中國經(jīng)濟將在鞏固復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，迎來更多的結(jié)構(gòu)性與制度性機遇。

從資本市場的角度來看，2025 年國內(nèi)A 股市場出現(xiàn)上漲態(tài)勢，科技行業(yè)漲幅更加顯著。去年以來，全球主要國家的資本市場都出現(xiàn)了不同程度的上升，新興市場表現(xiàn)尤為突出。這背后是弱美元環(huán)境下全球風(fēng)險資產(chǎn)走強的典型特征。

因此，我們也能看到亞洲的一些國家，例如韓國，去年股市就大幅上漲。全球股票市場體現(xiàn)了兩個特點，一是全球風(fēng)險資產(chǎn)的普漲，在弱美元的環(huán)境下會推動全球權(quán)益市場的走牛。二是科技含量在不斷地提升，科技行業(yè)的上漲比較明顯。這兩大趨勢在 2026 年有望延續(xù)。

從利率走勢來看，2025 年出現(xiàn)了比較大的波動。

經(jīng)歷 2023—2024 年利率下行后，2025年在經(jīng)濟修復(fù)與資本市場活躍的背景下，國內(nèi)利率出現(xiàn)了波動，收益率曲線期限利差走闊。2026 年利率仍有一定的下行空間，全年角度來看，貨幣政策和總量政策也有一定的空間。

從我國現(xiàn)在居民和企業(yè)的融資成本看，利率還有一定的下降必要性。房地產(chǎn)今年最重要的工作仍然是去庫存。去庫存包括兩個方面 ：一是政策端工具的運用，包括央行保障性住房再貸款、專項債用于收儲等方式 ；二是需求端激勵引導(dǎo)，發(fā)揮價格與利率的撬動作用，適度下調(diào)貸款利率，可顯著增強政策效果。

降低居民實際有效利率需財政、貨幣和金融政策配套協(xié)同。例如財政可提供貼息支持，央行可下調(diào)基準(zhǔn)利率及 LPR，行業(yè)政策方面則可進一步放寬購房限制條件，共同形成政策合力。

總體來看，2026 年的利率市場或?qū)⒊尸F(xiàn)“先下后上”的態(tài)勢。隨著一系列穩(wěn)增長政策的逐步落地，利率水平尤其是長端利率需向合理區(qū)間回歸，從而有效支撐財政融資與實體經(jīng)濟的需求。

另外，外匯市場也值得關(guān)注。自 2025年 11 月以來，人民幣匯率明顯走強，盡管去年上半年面臨貶值壓力，但是去年下半年以來，隨著整個經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，包括國內(nèi)資本市場，中國資產(chǎn)吸引力的提升，整個人民幣匯率表現(xiàn)較為強勁，不僅對美元升值，對歐元、日元等主要貨幣亦表現(xiàn)強勢。

其背后動因是多重因素共同作用的結(jié)果。

從資金流動視角看，近年來我國持續(xù)保持了一個較大規(guī)模的貿(mào)易順差，累積的實際結(jié)匯需求較高。2025 年 12 月，單月結(jié)匯凈利潤約 900 億美元，為近年最高月度結(jié)匯規(guī)模。這就進一步推動了人民幣走強，反映出市場對人民幣的需求增加。從金融和經(jīng)濟的角度看，海外市場波動加劇，特別是近期美債與美股出現(xiàn)顯著震蕩，促使部分避險資金與配置資金從海

外流向中國市場。因此在貿(mào)易順差與資本項目凈流入的雙重支撐下，2026 年人民幣匯率預(yù)計仍將延續(xù)溫和升值趨勢。

伴隨著人民幣國際化進程的穩(wěn)步推進，全球?qū)θ嗣駧诺男枨笥型M一步增加。全球官方儲備中不同貨幣的占比也說明了這點。我們可以看到，美元在全球官方儲備中占比呈現(xiàn)下降趨勢，而人民幣及其他貨幣占比逐步上升。

最后是黃金方面。近期金價持續(xù)上漲，反映出其貨幣和信用的雙重屬性。過去，我們常常關(guān)注黃金的貨幣屬性，但隨著美國財政危機和美國債務(wù)問題頻發(fā)，黃金的信用屬性也在加強。因此，在雙重屬性的推動下，黃金的價值仍然沒有改變。2026 年，黃金仍具備配置價值。