上海證券交易所大廈門前的牛，昂首挺胸、氣貫長虹。后腿之間代表雄性的睪丸被摸得錚亮。為了給股民以信心，上交所也是煞費(fèi)心思，不僅前幾年門前換成了“抬頭牛”，室內(nèi)能用紅色的地方，絕不用其他顏色。一圈下來裝點(diǎn)用的植物幾乎都看不見，或許因?yàn)槟嵌际蔷G色。

時(shí)間再回到一個(gè)月之前，“924”金融新政出臺(tái)，降準(zhǔn)、降息、降首付、降存量房貸利率……二級(jí)市場(chǎng)迎來了幾十年不遇的連續(xù)跳空，90 度地把 A 股重新拉到了3 700 點(diǎn)以上。證券公司連夜開戶、交易所服務(wù)器被擠爆、股民貸款賣房炒股等利好消息，把國慶的假日氣氛烘托出了金錢的味道。

10 月 8 日甫一開市，A 股就高開低走，迎來了跌停，接下來就是一個(gè)多月的 3 300點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)、3 200 點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)……

上交所門前的氣氛和天氣一樣漸漸緩和，市場(chǎng)也逐漸從狂熱轉(zhuǎn)向冷靜，賺到錢的和沒賺到錢的都沉默了。

少年不識(shí)愁滋味

00 后股民是跑步進(jìn)場(chǎng)的。

小十八（網(wǎng)名）在理發(fā)時(shí)甚至都不知道股票是什么。他聽到黃頭發(fā)的年輕理發(fā)師和一位“郭德綱式”寸頭的顧客在那聊，隔壁小餐館的一個(gè)大兄弟瞞著老婆把家里的存款拿去炒股了。老婆知道后“砸鍋賣鐵”要跟他離婚。一天后，這位大兄弟賺了 10 萬元回來，老婆婚也不離了，餐館也關(guān)了，專心回家陪大兄弟炒股，還甜膩膩地稱要為大兄弟再生一個(gè)胖娃娃。

發(fā)型理成啥樣都無所謂了，小十八和大多數(shù) 00 后一樣，想到什么就去做什么。他回去把自己炒鞋的錢以及借唄的錢全部拿出來，邊“百度”炒股教程邊排隊(duì)開戶。“沒想到還有這么好玩的事情。”

有證券公司統(tǒng)計(jì)，在國慶前一周新增開戶的投資者中，00 后成為主力，占比達(dá) 27%，90 后占比為 23%，80 后占比為24%。一些大學(xué)的校內(nèi)討論區(qū)，也開始被炒股話題占據(jù)。

90 后、00 后雖是炒股的新生力量，卻都是玩資本和金融的老手。比特幣、互聯(lián)網(wǎng)金融、期貨、基金，他們的成長與金融科技的成長同頻，也養(yǎng)成了屬于他們這一代的投資邏輯。

由于年輕，00 后天然對(duì)上幾輪行情缺乏清晰記憶，對(duì)之前的經(jīng)濟(jì)周期沒有直接體會(huì)。很直接的例子是 2008 年金融危機(jī)，對(duì)于當(dāng)時(shí)只有七八歲的他們來說，更多是課本上的概念。而且，隨著對(duì)土地財(cái)政的戒斷，意味著人口 + 信貸的房地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)落幕，老馬也不再識(shí)途，在既往經(jīng)驗(yàn)和路徑很多都失效的情況下，他們反而有種初生牛犢不怕虎的積極情緒。

于是，00 后炒股就像打游戲一樣。在操作中，他們會(huì)關(guān)注底層邏輯。比如在熊市中，資金會(huì)向頭部聚攏，可以選擇有想象空間的題材進(jìn)行短線投資。在判斷板塊輪動(dòng)時(shí)，要關(guān)注已經(jīng)漲起來的龍頭票，分析其背后的邏輯，判斷是否具備發(fā)散力。

他們也會(huì)因?yàn)榻鹑谥R(shí)的快速積累顯得“少年老成”“做短線與長線投資有很大區(qū)別，短線更注重情緒、政策和資金面，重點(diǎn)在于判斷公司的短期爆發(fā)力。在分析消息時(shí)，側(cè)重考慮消息的發(fā)酵邏輯和延展性，以及對(duì)公司短期爆發(fā)力的影響。”

“在短線操作時(shí)，有些股票會(huì)不停地漲停，漲停也分很多類型，比如放量漲停、T字板、一字板、縮量漲停和爛板等，需要我們判斷漲停的健康程度。如果當(dāng)天成交量很大，最后還漲停了，那第二天必然有一些縮量。”

短線在 00 后各種所謂的“經(jīng)驗(yàn)、盤感、戰(zhàn)法”相結(jié)合下，配合當(dāng)天的盤面獲得了“馬后炮”一樣的結(jié)論。若把“馬后炮”直接講給小十八和他的朋友們聽，他們既承認(rèn)，又不承認(rèn)。他們把股市的不確定性，歸納成另一種風(fēng)水學(xué)：炒股不決，塔羅占卜。

塔羅占卜逐漸成為一種獨(dú)特的流行在00 后中的炒股文化。塔羅牌作為一種娛樂方式，往往被少男少女們用來占卜感情，詢問緣分。在股市里，它已然成為一種決策工具，尤其是當(dāng) 00 后面臨不確定時(shí)。

在面對(duì)股市的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，00后和其他年代的投資者一樣，都可能會(huì)感到焦慮和壓力，塔羅牌占卜提供了一種心理慰藉，幫助他們緩解不安情緒，尤其是在面對(duì)重大決策時(shí)。塔羅牌提供了“預(yù)測(cè)”股市的能力，拋硬幣、抽簽、星座同樣也能。但那顯然都是他們心理的反應(yīng) ：人們永遠(yuǎn)只愿意相信自己愿意相信的事情。

潮水滾滾來，滾滾去

楊懷定是作為“楊百萬”去世的。

1988 年，他用 2 萬元去炒國庫券，賺了人生在證券市場(chǎng)的第一桶金。30 年里，他靠自己在資本市場(chǎng)的買進(jìn)賣出，穿越了A 股無數(shù)個(gè)周期，掙得 2 000 多萬元全身而退。

我們?yōu)槭裁磿?huì)記得楊百萬？只有在某一領(lǐng)域取得某些傲人成績的人，才會(huì)被大眾廣為記憶。楊百萬身后躺得板板正正 的，是無數(shù)個(gè)李破產(chǎn)、王負(fù)債、鄭跳樓。能安全穿越股市周期的畢竟是極少數(shù)的一些人，因?yàn)榭v觀 A 股幾次重要的牛市，它們的發(fā)端有跡可循，但隨之而來的熊市，更像是一次次突然襲來的黑天鵝。

1990 年 12 月到 1992 年 5 月，中國股市迎來了第一個(gè)長牛。滬指從 95.79 點(diǎn)，用524 天漲到了 1 429.01 點(diǎn)。

1990 年 12 月 19 日上海證券交易所成立，一年內(nèi)僅有 8 只股票，人稱老八股 ；而當(dāng)時(shí)股票交易前需先手工填寫委托單，被編到號(hào)的人才有資格拿到委托單，能買到股票等于中了頭彩，因?yàn)闆]人愿意拋出。

這使得滬指從 1990 年 12 月開始計(jì)點(diǎn)，一路上揚(yáng)，造就了第一次牛市。1992 年 5 月21 日，上證所取消漲停板，將牛市推至頂峰，當(dāng)日指數(shù)狂飆到 1 266.49 點(diǎn)，單日漲幅 105%。

巨大的熊市在牛市當(dāng)頭時(shí)就開始醞釀。1992 年 8 月，深圳發(fā)售新股認(rèn)購抽簽表，吸引了一百多萬股民參與搶購。由于前段時(shí)間的股票表現(xiàn)太好，此次抽簽供不應(yīng)求，出現(xiàn)了舞弊行為的傳言，導(dǎo)致沒買到抽簽表的股民極度失望和憤怒，并最終釀成了“8·10 事件”。

受事件影響，深圳股市從 8 月 10 日的310 點(diǎn)，猛跌到 8 月 14 日的 285 點(diǎn)，跌幅達(dá) 8.1% ；上海股市也從 10 日的 964 點(diǎn)狂跌到 12 日的 781 點(diǎn)，跌幅達(dá) 19%。以十大牛股匯通能源為例，牛市時(shí)漲幅達(dá) 466.49% ；熊市時(shí)跌幅達(dá) -79.70%。

1993-1995 年，為大力推進(jìn)與發(fā)展國債市場(chǎng)，我國開設(shè)了國債期貨市場(chǎng)，立即吸引了幾乎 90% 的資金，股市持續(xù)下跌。1995 年 2 月，“327”國債期貨事件發(fā)生 ；5 月 17 日，中國證監(jiān)會(huì)暫停國債期貨交易，在期貨市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨的資金短線大規(guī)模殺入股票市場(chǎng)，掀起了一次暴漲。

當(dāng)很多人還興沖沖跑在開戶炒股的路上時(shí)，僅 3 個(gè)交易日，股指從 582.89 點(diǎn)漲到 926.41 點(diǎn)，A 股史上最短的一次牛市就結(jié)束了。

大盤的漲跌或許還沒那么驚心動(dòng)魄，個(gè)股的漲跌更能顯示證券市場(chǎng)的“賭性”。

1991 年上市的萬科 A 是上海市場(chǎng)最早的一批股票，也是地產(chǎn)界的龍頭，打開其股價(jià)的 K 線圖，由于該股期間多次高送轉(zhuǎn)，復(fù)權(quán)之后最高價(jià)高達(dá) 5 156.99 元（2018年 1 月 31 日），而最低價(jià)在 4.3 元，足足翻了 1 199 倍。

中國經(jīng)濟(jì)不斷地發(fā)展，地產(chǎn)板塊一馬當(dāng)先。舉例而言，我們目睹了上海中心城區(qū)的房價(jià)從 2000 年的 3 000 元均價(jià)漲到60 000 多元，現(xiàn)貨市場(chǎng)足足翻了 20 倍，證券市場(chǎng)當(dāng)然會(huì)提前反映在股價(jià)走勢(shì)上。但有幾個(gè)散戶可以把萬科 A 的股票從上市的 4.3 元保有到歷史最高位？又有幾個(gè)散戶能夠及時(shí)出手，以防止股價(jià)跌回現(xiàn)在的9.22 元（2024 年 10 月 30 日，未復(fù)權(quán)）？

鱷魚不相信眼淚

唐萬新是被通緝?nèi)氇z的。

唐最初是新疆一介商人，從做電腦生意賺得人生第一桶金，于是在 1992 年，唐氏兄弟注冊(cè)成立新疆德隆實(shí)業(yè)公司，注冊(cè)資本 800 萬元。隨后 1992 下半年，極具資本嗅覺的唐，通過雇傭“黃牛”排隊(duì)，認(rèn)購抽簽表買新股，短短幾月就獲利幾千萬元。

從資本市場(chǎng)獲利頗豐以后，唐情歸故里，搞起了實(shí)業(yè)，先后通過整合新疆屯河、湘火炬、合金投資這老三股一舉奠定江湖地位。

“三駕馬車”規(guī)模合計(jì)達(dá)到 150 億元，但盈利能力都很差。老大湘火炬還因?yàn)槭召忂^快，經(jīng)常虧損，資產(chǎn)負(fù)債表更是嚇人，2003 年 高 達(dá) 70 ％，欠 款 34.5 億 元，而1997 年這個(gè)數(shù)字只有 1.1 億元。合金投資與屯河雖然都基本保持盈利，但每年的利潤貢獻(xiàn)不過一兩個(gè)億，而唐萬新后期的滾動(dòng)已經(jīng)動(dòng)輒需要幾十億的資金，三家公司的盈利根本支撐不住。

在 2000 年至 2003 年，短短 3 年多的時(shí)間里，由于焊莊的入駐，三家公司股價(jià)分 別 上 漲 1 100%、1 500% 和 1 100%。

“德隆系”股票能有如此巨大的漲幅，唐萬新股市第一焊莊術(shù)功不可沒。他頻繁投資、轉(zhuǎn)讓及高送轉(zhuǎn)令股價(jià)飆升，將價(jià)格操縱發(fā)揮到極致，先后共使用了 4 萬個(gè)股東賬戶，有關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司 19 家。

2003 年 7 月，中國證券市場(chǎng)“啤酒花”“南方證券”“青海信托”等一連串危機(jī)事件爆發(fā)后僅一個(gè)月，全國范圍內(nèi)就有十幾家銀行對(duì)德隆開始“只收不貸”。這一下子就掐斷了德隆本來已經(jīng)脆弱到極點(diǎn)的資本循環(huán)。2004 年，情急之下的唐萬新錯(cuò)上加錯(cuò)，竟然拋售流通股套現(xiàn)。結(jié)果市場(chǎng)越拋越緊張，直到 4 月 13 日，合金投資跌停。4 月 14 日，德隆“老三股”全線跌停，幾周之內(nèi)，不可一世的德隆僅流通市值就損失達(dá)上百億元，自此一發(fā)不可收拾。中國的散戶們不僅要跟趨勢(shì)斗、跟貪念斗，還要跟資本大鱷斗。而大鱷們眼中只有金錢和韭菜。

2023 年，為了資本市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，全面注冊(cè)制正式實(shí)施，奧聯(lián)電子卻頂風(fēng)作案，通過內(nèi)控治理、信息披露違規(guī)等，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。2019 年，海印股份發(fā)布數(shù)個(gè)具有極大誤導(dǎo)性陳述的虛假公告炒作自家股價(jià) ；2021 年，短視頻興起，“股神”“專家”遍布網(wǎng)絡(luò)，“忽悠式薦股”割韭菜，讓許多散戶上當(dāng)受騙 ；2013 年，中銀絨業(yè)通過注冊(cè)皮包公司、關(guān)聯(lián)交易、虛構(gòu)合同等財(cái)務(wù)造假，讓許多股民至今后怕；2021 年，解直錕去世，“中植系”大亂，靠信托、典當(dāng)、擔(dān)保、理財(cái)?shù)冉M建的金融帝國，叱咤風(fēng)云幾十年的中植系企業(yè)紛紛暴雷，無數(shù)股民傾家蕩產(chǎn)。

一個(gè)正常的證券市場(chǎng)，是瞄準(zhǔn)企業(yè)未來的成長價(jià)值，用真金白銀投資企業(yè)，從企業(yè)成長中獲益。企業(yè)的生長周期會(huì)伴隨各種危機(jī)、誘惑、方向和路徑，但只要目標(biāo)堅(jiān)定，并一直在圍繞最終目標(biāo)前進(jìn)，就沒有中途減持的道理，特斯拉是這樣，蘋果、英偉達(dá)也是這樣。這也是萬千股民推崇備至的巴菲特的價(jià)值投資理念的核心。

最開始，巴菲特的價(jià)值投資是“撿煙蒂”，尋找資本市場(chǎng)中被嚴(yán)重低估的企業(yè)，通過長期持有而獲益，后來價(jià)值投資被芒格發(fā)展成尋找質(zhì)優(yōu)價(jià)廉股票的能力。但這套投資邏輯卻被中國不少私募基金再發(fā)展成“做莊理論”：通過巨資購買低價(jià)股票，哄抬股價(jià)，再運(yùn)用自媒體等釋放利好信息，吸引散戶入局，再利用中國證券市場(chǎng)的交易規(guī)則，長線短投，迅速套現(xiàn)?？樟粢坏仉u毛、情懷錯(cuò)付的散戶大軍。

風(fēng)該往哪兒吹

美國散戶是虧完離場(chǎng)的。

1792 年，美國股市誕生，1927 年到1929 年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)翻倍，大批美國民眾跑步入場(chǎng)，甚至不惜借高利貸炒股。當(dāng)時(shí)美股流通股市值的 90% 被散戶持有。

直到 1929 年 10 月 24 日，美股突然崩盤，隨之而來的是 20 世紀(jì) 30 年代的大蕭條。

但直到 20 世紀(jì) 70 年代中期，美股散戶比例一直保持在 70% 以上。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)來自美國養(yǎng)老金入市。除了可間接持股、機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)外，美股注冊(cè)制的推行導(dǎo)致退市股票增多，個(gè)股踩雷機(jī)會(huì)大，僅 2013 年到 2017 年，美股就有 1 438只股票退市，A 股僅 27 只，極大地打壓了美國散戶熱情。

根 據(jù) 數(shù) 據(jù) 統(tǒng) 計(jì)，截 至 2022 年 11 月底，A 股投資者數(shù)量達(dá)到 2.11 億，散戶占比超過 99%。A 股成交量近 90% 由散戶貢獻(xiàn)。2023 年，美國股市散戶交易量為23%。散戶蜂擁到 A 股，在 2017 年換手率高達(dá) 428%，權(quán)益類公募基金換手率為297%，而同時(shí)段的美股換手率僅為 116%和 26%。

散戶的非理性和短視行為，是不利于股市健康發(fā)展的，衡量一只股票是否成熟的標(biāo)志之一，就是機(jī)構(gòu)投資者占比，A 股去散戶化也定是大勢(shì)所趨。去散戶化并不意味著驅(qū)逐散戶，而是散戶與機(jī)構(gòu)投資者合作，以“專家”“基金”理財(cái)?shù)姆绞剑鲩L期價(jià)值投資。只有這樣，A 股才能更理性和從容，才能走過牛熊交替的周期，迎來類似于美股一樣的長期大牛市。

今天，雖然金融政策不斷釋放，但宏觀層面國際環(huán)境的復(fù)雜和供求關(guān)系的緊張并沒有完全改善，資本市場(chǎng)需要的不僅僅是更多的金錢，而是更多的信心。

信心來自哪里？

或許我們都應(yīng)該像 00 后那樣，遺忘歷史，變回初生牛犢 ；又或許我們應(yīng)該淡化在股市中“暴富”的心理，把它作為一項(xiàng)比存款更有回報(bào)的長期投資 ；又或許，我們更應(yīng)該投資我們自己，讓自己的預(yù)期值更高。不過最后還是要回到那句 ：

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎