1946年，麻省理工學(xué)院的卡爾·康普頓，和哈佛商學(xué)院的喬治·多里特走到一起，他們聯(lián)合了幾位商界的朋友，成立了歷史上最早的創(chuàng)投公司。當(dāng)時(shí)，正值二戰(zhàn)結(jié)束，美國(guó)士兵陸續(xù)回家，需要找工作，也有很多人準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)。二戰(zhàn)期間，因戰(zhàn)爭(zhēng)需要出現(xiàn)了很多技術(shù)發(fā)明，只是這些技術(shù)的民用途徑還沒(méi)得到開(kāi)發(fā)。創(chuàng)投行業(yè)的興起，帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也讓大量投資人的財(cái)富暴漲。

20 世紀(jì) 90 年代，創(chuàng)投基金開(kāi)始在中國(guó)出現(xiàn)，除了政府背景的資本，IDG 也成為首家進(jìn)入中國(guó)的美元資本。在此后的 30 多年時(shí)間里，創(chuàng)投基金深刻地影響了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，大量企業(yè)在資本的助推下得以迅速發(fā)展，改變?nèi)藗兊纳盍?xí)慣。可以說(shuō)，改革開(kāi)放后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，創(chuàng)投基金扮演了重要角色。

商業(yè)永不停歇。2023 年，中國(guó)的創(chuàng)投市場(chǎng)出現(xiàn)了哪些變化？ 2024 年，中國(guó)的企業(yè)家們又應(yīng)該去哪里“找錢(qián)”？

美元資本式微，國(guó)資占據(jù)大半江山

商界記者統(tǒng)計(jì)了多家數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)所發(fā)布的年度創(chuàng)投報(bào)告，普遍一致的數(shù)據(jù)是 2023 年創(chuàng)投市場(chǎng)的投資金額同比下降，幅度從 5.1% 到 18.9% 不等。

從大趨勢(shì)看，美元資本的活躍度正在急劇下降。2020 年之前，美元資本可以和人民幣資本分庭抗禮，如今則連續(xù)大幅度下降，占總金額的比例不足 10%。

與美元資本活躍度下降相匹配的數(shù)據(jù)是，國(guó)有控股和國(guó)有參股 LP 的合計(jì)披露出資金額占比達(dá)到 77.8%（清科集團(tuán)數(shù)據(jù)）。而在烯牛數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的活躍度 Top10 的資本機(jī)構(gòu)中，均為政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)（管理政府資本 LP），其中 7 家為國(guó)有資本。長(zhǎng)期霸榜的紅杉中國(guó)，在 2023 年出手次數(shù)大幅下降，活躍度下降至第 8。

多家機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)均表明，2023 年國(guó)資已經(jīng)占據(jù)人民幣基金總出資額的 80% 左右。

截至 2024年1月，全國(guó)范圍內(nèi)國(guó)家級(jí)、省級(jí)、地級(jí)、縣級(jí)引導(dǎo)基金共有出資主體 1227 個(gè)，政府LP認(rèn)繳出資近 3.43萬(wàn)億元。各級(jí)各地政府都把“基金招商”擺

上了桌面，“以投促引”的模式備受推崇。

不少發(fā)力引導(dǎo)基金的新城市在學(xué)習(xí)合肥的“城市級(jí)投行”模式，這成了創(chuàng)投圈的一股新勢(shì)力，其中比較典型的有江西吉安、成都高新區(qū)等。

這樣的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，也讓先進(jìn)制造、醫(yī)療等重資產(chǎn)行業(yè)受到了更多關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，先進(jìn)制造、醫(yī)療和新能源行業(yè)已經(jīng)占到創(chuàng)投領(lǐng)域融資數(shù)量的 50%。

“流血”上市，已成往事

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，先進(jìn)制造（電子與半導(dǎo)體 / 高端裝備制造 / 新材料 / 航空航天）領(lǐng)域融資數(shù)量占比從 8% 不斷增至27% ；醫(yī)療領(lǐng)域融資數(shù)量占比則連續(xù) 3 年穩(wěn)定在 15% 左右 ；新能源領(lǐng)域融資數(shù)量占比在近 3 年激增至 8%。

在 ChatGPT 火爆全球后，人工智能全領(lǐng)域投融資數(shù)量占比從 2022 年的 2.67%增長(zhǎng)至 2023 年的 3.07%。可以預(yù)見(jiàn)的是，在 2024 年，隨著國(guó)內(nèi)大模型的不斷成熟，人工智能應(yīng)用的推陳出新，人工智能領(lǐng)域的投資必定會(huì)激增。這是投資市場(chǎng)上為數(shù)不多的興奮點(diǎn)了。

投資數(shù)量減少背后，是資本趨向理性的現(xiàn)實(shí)。

創(chuàng)投行業(yè)將進(jìn)一步整合，專(zhuān)業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)將在細(xì)分賽道嶄露頭角，特別是在經(jīng)歷了市場(chǎng)周期考驗(yàn)后，優(yōu)質(zhì)基金管理團(tuán)隊(duì)將更加注重垂直行業(yè)的深度研究和精準(zhǔn)投資。

2023 年也有正向的投資趨勢(shì)——烯牛數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2023 年上半年中國(guó) IPO企業(yè)的 VC/PE 支持率大幅提升，超過(guò)七成的上市企業(yè)背后得到了風(fēng)險(xiǎn)投資的支持，凸顯了創(chuàng)投基金對(duì)于企業(yè)發(fā)展壯大直至上市的關(guān)鍵作用。

隨著科創(chuàng)板和注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，以及創(chuàng)業(yè)板、北交所等多層次資本市場(chǎng)的不斷完善，預(yù)計(jì) 2024 年退出渠道會(huì)更為暢通，這將激勵(lì)創(chuàng)投基金加大對(duì)早期項(xiàng)目的投資力度，同時(shí)也可能催生更多并購(gòu)交易活動(dòng)。

顯然，2023 年，投資機(jī)構(gòu)更重視退出的效率，這樣的趨勢(shì)也在另一個(gè)數(shù)據(jù)上有所反映——在投資數(shù)量方面，投資機(jī)構(gòu)非常青睞天使輪和 A 輪的企業(yè)，天使輪的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高，但有著最出色的回報(bào)率 ；A 輪之后的企業(yè)如果沒(méi)有起色，投資機(jī)構(gòu)就會(huì)及時(shí)止損。

對(duì)于志在讓企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的企業(yè)家來(lái)說(shuō)，2024 年最重要的命題，不是如何“拿到投資”，而是找到適合企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，并且規(guī)劃好在天使輪和 A 輪融資后，獨(dú)立成長(zhǎng)的路徑。

10 年之前，企業(yè)可以一路融資，流著血沖進(jìn)納斯達(dá)克，讓一路輸血的投資機(jī)構(gòu)獲得極高的回報(bào)。但在今天，沒(méi)有絕對(duì)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有成熟的商業(yè)模式，沒(méi)有和地方政府、產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)，企業(yè)很可能就會(huì)死在 A 輪之后。

對(duì)當(dāng)下的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，投多家企業(yè)，不如投一條產(chǎn)業(yè)鏈，這樣才能將風(fēng)險(xiǎn)最小化。

編 輯 ：孫鋒 cjamesun@gmail.com