從2020年開始，我們每年都會推出資本與商業(yè)模式頂層設(shè)計的特別策劃內(nèi)容。這是因為我們看到，創(chuàng)業(yè)者始終傾向于創(chuàng)業(yè)，消滅連續(xù)創(chuàng)業(yè)者的首要因素并非創(chuàng)業(yè)失敗，而是由于頂層設(shè)計方面的問題導(dǎo)致的創(chuàng)業(yè)者無法翻身。

頂層設(shè)計的重要性，事實上超出一般創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)知，它對創(chuàng)始人、合伙人、投資人和企業(yè)高管而言都是尋求奮斗歸宿的出口。

對創(chuàng)始人而言，其本質(zhì)訴求是擁有控制權(quán)。所以，企業(yè)在早期做資本頂層設(shè)計時，必須要考慮到創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)，即要有一個相對比較大的股權(quán)。

對合伙人來說，其作為創(chuàng)始人的追隨者，自然是希望能獲得公司的參與權(quán)與話語權(quán)。所以企業(yè)在早期做資本頂層設(shè)計時，還需要考慮拿出一部分的股權(quán)進(jìn)行均分。

對于投資人來說，資金可以快速進(jìn)入、快速退出是最好的結(jié)果，若還有著高凈值回報，那便是錦上添花。所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)為投資人準(zhǔn)備合理的退出機(jī)制。

對于管理層而言，核心員工在公司高速成長期階段起到了至關(guān)重要的作用，他們希望自己可以得到分紅權(quán)及公司成長的分紅。所以，企業(yè)在早期做資本頂層設(shè)計時，需將部分股權(quán)預(yù)留出來。

因此，合理的資本頂層設(shè)計應(yīng)當(dāng)具有以下特征：

控制權(quán)穩(wěn)定：確保實際控制人對公司的控制權(quán)；

股權(quán)清晰：股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰、清楚、穩(wěn)定，才有利于企業(yè)順利走向資本市場；

權(quán)責(zé)明晰：明確股東之間對企業(yè)的貢獻(xiàn)、利益和權(quán)利，有利于各股東的積極性得以充分調(diào)動；

退出機(jī)制：擁有恰當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制，有助于維護(hù)公司的穩(wěn)定；

合法合規(guī)：一切都要符合監(jiān)管要求，做到程序合規(guī)。

我們將分章節(jié)簡單介紹企業(yè)資本頂層設(shè)計的相關(guān)原則，希望能夠給大家?guī)韱l(fā)。更多資料請大家前往微信服務(wù)號“商界評論雜志”獲取。

三種持股結(jié)構(gòu)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度講，頂層設(shè)計有3種最基本的股權(quán)結(jié)構(gòu)：自然人直接持股、法人持股和有限合伙企業(yè)持股。它們相互組合可以形成一些功能單元，最終構(gòu)成“萬能的資本頂層設(shè)計”。

自然人直接持股

在“自然人持股”的架構(gòu)模型中，自然人股東均直接持有核心公司股權(quán)。

自然人持股的優(yōu)勢

1. 股權(quán)控制力強(qiáng)。

個人直接股權(quán)，當(dāng)股東行使權(quán)利時，不需要其他人的協(xié)助，股東可以完全依照自己的意志行使權(quán)利，股東對個人所享有的股權(quán)具有很強(qiáng)的控制力。

2. 稅負(fù)直接低成本。

個人直接持股的情況下，稅務(wù)籌劃的空間小，但從直接成本來看有一定優(yōu)勢。個人分紅的個人所得稅和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的資本利得稅，都是按照所得額或增值部分的20%稅率處理。

自然人持股的劣勢

1. 個人風(fēng)險沒有得到更好的隔離。

如果公司有出資瑕疵或外部債權(quán)人追索，導(dǎo)致公司承擔(dān)了某些責(zé)任時，公司的股東可能會突破有限責(zé)任的限制被穿透，從而承擔(dān)責(zé)任。

2. 股權(quán)調(diào)整的成本比較高。

股東一般不能要求公司回購。無論是股東主動還是被動退股，都會面臨一些法定條件的限制、內(nèi)部配合的障礙，因而給股權(quán)調(diào)整增加了成本。

3. 股權(quán)控制力沒有放大效應(yīng)。

個人直接持有的股權(quán)沒有杠桿效應(yīng)，如果想擁有一個較大的控制權(quán)，需要通過代持他人股權(quán)或者一致行動協(xié)議、表決權(quán)委托等方式增強(qiáng)控制力。而這些增強(qiáng)控制權(quán)的方式，也因只是一個契約約定，存在一定的違約風(fēng)險。

4. 不能享受某些特定的稅收優(yōu)惠。

企業(yè)重組業(yè)務(wù)的遞延納稅優(yōu)惠待遇，自然人股東為主體的并購重組就不能享受。而且并購重組金額大，自然人要按照個人所得稅的相關(guān)規(guī)定納稅導(dǎo)致交易稅負(fù)成本很大。所以，從整體上看，個人股東直接持股不利于公司橫向、縱向擴(kuò)張。

5. 控制權(quán)轉(zhuǎn)讓時，因高管身份限制無法一次性交易。

由于高管鎖定要求每年對外轉(zhuǎn)讓的股份不超過持有股份的25%，離職后半年內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓。一般情況下實控人都會擔(dān)任公司的董事或者高管，導(dǎo)致無法一次性完成交易，需要通過表決權(quán)委托、分步轉(zhuǎn)讓等方式完成，不確定性較高。

法人持股

在法人持股的結(jié)構(gòu)里，創(chuàng)業(yè)伙伴設(shè)立控股公司，控股公司旗下有多個業(yè)務(wù)板塊管理公司，每個業(yè)務(wù)板塊管理公司下投資N家實體公司。

根據(jù)經(jīng)驗，法人持股適用于規(guī)劃長期持股的實業(yè)家，有多個業(yè)務(wù)板塊的多元化企業(yè)集團(tuán)，作為大股東的家族持股平臺等。

法人持股的優(yōu)勢

1. 可以集中股權(quán)。

法人持股可以提高對公司的控制力，以及提高在并購重組過程中以股權(quán)作為支付方式的能力。

2. 簡化公司信息決策流程。

在股份公司層面，在改制重組、IPO等重大事項中，哪怕有一個小股東不同意簽字，在實際操作中也會導(dǎo)致該事項進(jìn)展暫緩，需要解決完他們的訴求才能繼續(xù)。

3. 調(diào)整控股公司股權(quán)比較方便。

法人持股便于對擬上市公司股權(quán)進(jìn)行管理。要知道，股份公司發(fā)起人在上市前一年內(nèi)不準(zhǔn)轉(zhuǎn)讓，但若將需要進(jìn)行調(diào)整的投資者納入控股公司而非股份公司，就可以在控股公司層面對其股份進(jìn)行調(diào)整，從而間接達(dá)到調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。

4. 降低融資成本。

由于控股公司可以合并上市公司報表及其他產(chǎn)業(yè)的報表，很多控股上市均開展了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，其資金實力一般強(qiáng)于上市公司，受到銀行認(rèn)可的程度較高。所以，公司在上市公司銀行借款、發(fā)行債券等過程中，能提供相應(yīng)的擔(dān)保，提高上市公司債項的信用等級，降低融資成本。

5. 為上市公司的未來發(fā)展協(xié)調(diào)資源。

控股公司可以承接上市公司在未來經(jīng)營過程中形成的一些盈利能力不強(qiáng)的項目，保證上市公司資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性。同時可以為股份公司的現(xiàn)在和未來發(fā)展協(xié)調(diào)各種戰(zhàn)略資源，安排不宜在上市公司層面安排的利益。

6. 可以開展其他業(yè)務(wù)。

當(dāng)控股公司達(dá)到一定資產(chǎn)規(guī)模后，可以通過發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)獲得資金，從而開展一些不宜在上市公司內(nèi)部開展的業(yè)務(wù)（比如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）。或者通過股權(quán)質(zhì)押、出售股票、吸引外部投資者增資的方式，對實際控制人想重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行培育，待時機(jī)成熟單獨上市（國內(nèi)或者國外、A股或者新三板）后，可以以定向增發(fā)方式注入上市公司。

7. 保持公司管理層的活力。

其實，有很多上市企業(yè)在上市之初，其管理層是長期跟隨實際控制人，并為企業(yè)做出了巨大貢獻(xiàn)的。但是隨著時間推移，難免會出現(xiàn)一些持有股份的管理層，推動公司發(fā)展的動力反而不足。由于他們處于高層位置，實際控制人也不好隨意換人。這對為公司的發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)、且有能力和沖勁的中層干部來說，相當(dāng)于把中層干部晉升的路堵住了。但是，如果在上市公司上面設(shè)有控股公司，那么就可以將老管理層升至控股公司擔(dān)任相應(yīng)的職務(wù)，騰出相應(yīng)的職位空間給中層干部。這不僅照顧了老管理層的情緒，又保證了新管理層的活力和公司晉升通道的通暢。

法人持股的劣勢

1. 增加管理人員和成本：設(shè)立控股公司必然需要增加一些管理人員，且這些管理人員必須新聘任，所以成本自然增加了。

2. 公司決策比個人決策慢：公司決策比個人決策慢，主要體現(xiàn)在買賣股票不如個人自由。自然人股東為了消費需要賣出少量的股票時，會覺得自由度降低。

3. 合規(guī)性要求高：同時設(shè)立控股公司控股上市公司，還需要注意保證業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財務(wù)、機(jī)構(gòu)與上市公司之間要具有獨立性。另外，控股公司中，與上市公司同業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)該全部注入上市公司，避免同業(yè)競爭。

有限合伙

在“有限合伙”的這種架構(gòu)模型中，股東并不直接持有擬上市公司股權(quán)，而是通過有限合伙間接持股擬上市公司。

該架構(gòu)的搭建過程為：

1. 創(chuàng)始人（實際控制人）設(shè)立有限公司；

2. 一人有限公司作為普通合伙人（GP），高管或其他資源方作為有限合伙人（LP），共同設(shè)立有限合伙企業(yè)；

3. 有限合伙企業(yè)持股擬上市公司。

“有限合伙”架構(gòu)往往適用于：“錢權(quán)分離度”極高的創(chuàng)始人股東；有短期套現(xiàn)意圖的財務(wù)投資人；員工持股平臺等。

有限合伙的優(yōu)勢

1. 實現(xiàn)控制權(quán)的成本比較低。

有限合伙架構(gòu)有著“四兩撥千斤”之妙，假設(shè)有限合伙企業(yè)中唯一的普通合伙人，只占該合伙企業(yè)不到0.1％的合伙財產(chǎn)份額比例，也可以實現(xiàn)對企業(yè)的控制權(quán)。

2. 控制人自身風(fēng)險的有效隔離。

基于普通合伙人是無限連帶責(zé)任的承擔(dān)方式，普通合伙人可以用自己的有限公司來擔(dān)任普通合伙人，或者直接用控股公司平臺，這樣就可以有效隔離風(fēng)險。

同時，有限合伙還方便更換實際控制人，可以在公司層面換股東，避開合伙人會議和合伙企業(yè)工商登記。

3. 保持主體公司股權(quán)的穩(wěn)定性。

使用有限合伙架構(gòu)的企業(yè)，可以將部分股東放在持股平臺內(nèi)，未來股權(quán)發(fā)生變動時，是持股平臺股東發(fā)生變化，而主體公司股東不受影響。所以，可以有效隔離給主體公司帶來的干擾，對上市公司而言這條顯得尤為重要。

有限合伙的劣勢

1. 持有期的分紅收益需納稅。

合伙企業(yè)本身不納稅，合伙企業(yè)本身既不是企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)人，也不是個人所得稅的納稅義務(wù)人。但是，合伙企業(yè)是以每一個合伙人為納稅義務(wù)人，即合伙企業(yè)合伙人是自然人的，需繳納個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，需繳納企業(yè)所得稅。

那么，對于合伙企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，是按照“經(jīng)營所得”還是按照“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”繳納個人所得稅？

若企業(yè)屬于非創(chuàng)投企業(yè)，則合伙企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，是按照“經(jīng)營所得”繳納個人所得稅，適用稅率5%~35%。

若企業(yè)屬于創(chuàng)投企業(yè)，選擇按單一投資基金核算的，其個人合伙人從該基金應(yīng)分得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得和股息紅利所得，按照20%稅率計算繳納個人所得稅；創(chuàng)投企業(yè)選擇按年度所得整體核算的，其個人合伙人應(yīng)從創(chuàng)投企業(yè)取得的所得，按照“經(jīng)營所得”項目5%~35%的超額累進(jìn)稅率計算繳納個人所得稅。

對于合伙企業(yè)對外投資分回的利息或者股息、紅利是否并入收入按照“經(jīng)營所得”繳納個人所得稅？

個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)對外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業(yè)的收入，而應(yīng)單獨作為投資者個人取得的利息、股息、紅利所得，按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項目適用20%的稅率計算繳納個人所得稅。

合伙企業(yè)是法人合伙人，則從被投資企業(yè)取得的投資收益，是否享受免征企業(yè)所得稅的優(yōu)惠？

不免稅，由于不是直接投資，而且也不是居民企業(yè)之間，因此法人合伙人從合伙企業(yè)取得的分紅不屬于居民企業(yè)之間的股息、紅利所得，不能免征企業(yè)所得稅。

2. 無法享受個人直接持股的稅收優(yōu)惠。

根據(jù)稅法規(guī)定，個人持有新三板公司或者上市公司的股票，其取得的股息紅利可以根據(jù)持股期限享受優(yōu)惠稅率，但如果個人通過合伙企業(yè)持股，則無法享受上述稅收待遇。

3. 注冊地陷阱。

了解注冊地陷阱，首先要知道稅收洼地，即地方政府通過稅收優(yōu)惠或財政返還/獎勵及核定征收等方式，減輕當(dāng)?shù)丶{稅人的稅負(fù)，讓當(dāng)?shù)丶{稅人的實際稅負(fù)低于其他地區(qū)。

從形成原因來看，稅收洼地可分為減免稅、財政獎勵、核定征收。

核定征收就是在確定納稅人存在應(yīng)稅事實但無法取得準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時，通過法定的方式推算出納稅人的收入及利潤，進(jìn)而根據(jù)推算出的應(yīng)納稅金額計算稅款。

財政返還就是各地政府為了招商引資，增加財政收入，紛紛采取對入駐企業(yè)承諾對企業(yè)繳納稅款的地方留成部分給予財政返還。

但是要知道，不論是核定征收還是財政返還，這種地方稅收福利都存在一定的執(zhí)行風(fēng)險。同時，如果是作為長期持股平臺，由于洼地政策的不穩(wěn)定性，尚需綜合考量工商變更的便利性、稅收福利的可操作性等諸多因素，從而做出慎重抉擇。