換一種角度講，先參后控是一種渠道模式，也是一種資本頂層設計。

在先參后控實施之前，由美年健康的二股東天億投資出面，組建產(chǎn)業(yè)并購基金，完成對標的體檢中心的初始投資，美年健康再以參股形式進入標的體檢中心。這個過程的實質(zhì)是體外孵化+參股模式，由控股公司對標的項目進行兜底，對經(jīng)營主體公司的影響較小。

當標的體檢中心經(jīng)營成熟，美年健康開始對標的體檢中心并表。這個過程的本質(zhì)就是標的項目從體外孵化、參股模式轉(zhuǎn)向體內(nèi)，再到正式成為經(jīng)營主體公司的一部分。

從體外孵化轉(zhuǎn)向體內(nèi)，操盤方的基本目標是做大市值和企業(yè)規(guī)模，美年健康由此控股、參股更多的體檢中心。不過，如果操盤方不謀求“絕對控股”，而是致力建設一家公眾公司，從體外孵化轉(zhuǎn)向體內(nèi)的目標就變成做更多的上市公司。

2022年6月，美因基因通過港交所聆訊，逐步接近獨立上市的目標。美因基因正是美年健康資本孵化的公眾公司。

美因基因是一家基因檢測平臺公司，專注于消費級基因檢測及癌癥篩查服務。按照2020年已進行的檢測量計算，美因基因已是中國規(guī)模最大的癌癥篩查基因檢測平臺，而且也是為數(shù)不多的可以持續(xù)盈利的癌癥篩查基因檢測平臺。

美因基因成立于2016年，第一階段由美年健康的現(xiàn)二股東天億投資控股。其本質(zhì)就是體外孵化，美因基因作為新的孵化項目，存在于控股公司天億投資之下，與經(jīng)營主體公司美年健康并列。

戰(zhàn)略方面，美年健康希望在預防、診斷、篩查等環(huán)節(jié)構筑產(chǎn)業(yè)鏈，天億投資則充當這些項目的孵化平臺，也為美年健康規(guī)避早期項目的投資風險。

雖然存在于美年健康的體系之外，美因基因從一開始便建立起與美年健康的業(yè)務關系。截至2021年12月31日，體檢中心約占美因基因機構客戶總數(shù)的57%。其中，2019-2021年，美因基因向美年健康及其聯(lián)系人提供服務所產(chǎn)生的收入分別達到了6 070萬元、1.07億元及9 470萬元，分別占公司總收入的48.6%、52.6%、39.9%；向俞熔的聯(lián)系人提供服務產(chǎn)生的收入分別為650萬元、710萬元及184萬元，分別占總收入的5.2%、3.5%及7.7%。也就是說，美因基因過半的營收都依賴于美年健康，本質(zhì)上就是“一家的”。

從2018年開始，美年健康開始從天億投資手上收購美因基因股份，并實現(xiàn)控股。這便完成了從體外孵化轉(zhuǎn)到體內(nèi)的過程，但是與那些并入經(jīng)營主體的體檢中心（最終持股100%）不同，美因基因是要獨立上市的，股權比例即可驗證這一觀點。

美因基因IPO前，俞熔通過天津鴻智康健管理咨詢合伙企業(yè)直接持有美因基因3.63%股份，通過YURONG TECHNOLOGY LIMITED直接持股6.40%；通過表決權委托協(xié)議行使郭美玲（通過Infinite Galaxy Health Limited持股9.68%）的全部表決權；同時，俞熔也是美年健康的董事會主席、實際控制人，美年大健康通過Mei Nian Investment Limited持有美因基因約16.39%的股份。至此，俞熔、郭美玲、美年健康共同控制美因基因約36.10%的投票權，為單一最大股東組別。

美因基因成功上市后，俞熔的下一個IPO目標應該是保險經(jīng)紀業(yè)務。

早在2018年，美年健康便聯(lián)合平安、人保共同推出了“美年好醫(yī)生”這一體檢與保險相結(jié)合的爆款產(chǎn)品，嘗試了“檢、存、管、醫(yī)、保”的創(chuàng)新服務模式。

2022年5月，在投資者交流會上，美年健康披露將收購一家全國性保險經(jīng)紀公司，正式探索適合美年服務場景的“預防醫(yī)學+保險創(chuàng)新”的HMO（健康管護體系，是美國常見的醫(yī)療保險形式之一）新模式。

美年健康打造的中國版HMO可以概括為“預防醫(yī)學+保險創(chuàng)新”新模式，主要特點是基于美年健康在肺部（肺結(jié)節(jié)）、消化道、內(nèi)分泌、心腦血管、癌癥早篩等核心領域的學科優(yōu)勢和數(shù)據(jù)體量，整合遠程數(shù)字化平臺和專家資源，創(chuàng)新研發(fā)針對特定人群的健康險支付產(chǎn)品。

為推動這一新模式的實現(xiàn)，美年健康專門成立了創(chuàng)新發(fā)展中心，通過單病種綜合解決方案與創(chuàng)新保險產(chǎn)品的結(jié)合，有效幫助企業(yè)及個人節(jié)省在醫(yī)療領域的費用支出，實現(xiàn)企業(yè)、客戶、醫(yī)療機構與保險公司之間共贏的合作機制。

美年健康做保險業(yè)務有非常好的場景優(yōu)勢。前端上，保險產(chǎn)品設計有億級健康體檢數(shù)據(jù)支撐；后端上，保險產(chǎn)品銷售有千萬級客戶基礎。同時，美年健康可以快速調(diào)動自有萬名銷售人員體系，匹配客戶需求，實現(xiàn)從預防端、醫(yī)療端到支付端的服務閉環(huán)。

按照一般的資本頂層設計套路，我們可以大膽預測美年健康在保險經(jīng)紀業(yè)務上的資本運作步驟：

第一步，由天億投資出面，收購一家全國性的保險經(jīng)紀公司。即保險業(yè)務公司存在于控股公司天億投資之下，與經(jīng)營主體公司美年健康并列。

雖然如此，這家保險經(jīng)紀業(yè)務公司的運營場景還是依賴于美年健康的，營收的多數(shù)都與美年健康相關。

第二步，當保險經(jīng)紀業(yè)務公司開始盈利，展現(xiàn)出較好的發(fā)展苗頭，美年健康開始從天億投資手上收購保險經(jīng)紀業(yè)務公司的股份，完成從體外孵化轉(zhuǎn)向體內(nèi)的過程。

第三步，美年健康為保險經(jīng)紀業(yè)務公司引入大量資本方，不排除使用先參后控的模式并購更多的保險經(jīng)紀業(yè)務公司，最終推動保險經(jīng)紀公司獨立上市。

按照以上模式套路，美年健康在體檢中心這個場景可以孵化出基因檢測、保險經(jīng)紀，乃至更多產(chǎn)業(yè)鏈相關的上市公司。