10月21日晚間，證監(jiān)會(huì)正式對(duì)外發(fā)布通告，同意螞蟻科技集團(tuán)科創(chuàng)板IPO注冊(cè)。這意味著螞蟻集團(tuán)赴A股上市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

這同時(shí)也意味著：一直遺憾于缺乏“世界級(jí)互聯(lián)網(wǎng)巨頭”公司的A股即將終結(jié)遺憾。

01 脫節(jié)的A股

2018年8月22日，一個(gè)平淡的周三，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)悄然突破1990~2000年由第一次科技股熱潮推動(dòng)的牛市紀(jì)錄。一個(gè)長(zhǎng)達(dá)113個(gè)月、共3543天的新牛市紀(jì)錄誕生了。

當(dāng)天收盤(pán)后，特朗普發(fā)了條推特：史上最長(zhǎng)牛市，祝賀美國(guó)！

這樣的火熱場(chǎng)面，讓十年徘徊在3千點(diǎn)的A股股民好生羨慕。

2009年美國(guó)陷入金融危機(jī)、標(biāo)普觸底666點(diǎn)后，美股開(kāi)啟一波超長(zhǎng)反彈，至2018年最長(zhǎng)牛市誕生時(shí)，標(biāo)普漲幅達(dá)到320%，納斯達(dá)克指數(shù)暴漲了507%。相同周期內(nèi)，香港恒生指數(shù)也漲了146%。

相較之下，上證和深證的漲幅僅為25%和8%。

股市被稱為經(jīng)濟(jì)的晴雨表。金融危機(jī)后的十年，中國(guó)進(jìn)一步成為提振全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要增長(zhǎng)極，GDP以年均7%左右的增長(zhǎng)率前行，美國(guó)才2%左右。

按理說(shuō)，中國(guó)股市應(yīng)表現(xiàn)更好，身在其中的投資人也應(yīng)分享到更好的回報(bào)。失望的股民們因此想不通：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，大幅超過(guò)美國(guó)，為何股市卻大幅跑輸了？

問(wèn)題在于：與美股、港股不同，A股沒(méi)能及時(shí)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)，沒(méi)跟上中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)度。

最近20年，全球經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)向由科技主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)，中國(guó)和美國(guó)是兩大火車(chē)頭。美股本輪創(chuàng)紀(jì)錄牛市，也正是靠了互聯(lián)網(wǎng)科技股。

其中，2009~2018年增長(zhǎng)最猛的前十只股票，科技股就占了七只，單是全球互聯(lián)網(wǎng)五朵金花FAAMG（Facebook、Amazon、Apple、Microsoft、Google），就貢獻(xiàn)了42400億美元市值，折合人民幣28萬(wàn)億元。五家市值超過(guò)2018年時(shí)A股總市值的一半！

在回報(bào)率方面，蘋(píng)果十年間漲幅13.7倍，率先突破萬(wàn)億美元市值；亞馬遜漲了30倍，站上萬(wàn)億。這一對(duì)美股“雙A”王炸，折射了過(guò)去十年美國(guó)的二次科技興國(guó)。

就連中國(guó)香港股市，也都靠著中國(guó)新興科技獨(dú)角獸的助推，在過(guò)去十年拿下7個(gè)全球新股融資冠軍。騰訊更成為恒生指數(shù)的定海神針，持續(xù)引領(lǐng)整個(gè)港股向好。

港股近幾年，也以美團(tuán)、小米的上市，阿里、京東的回歸，日新月異。

互聯(lián)網(wǎng)科技引領(lǐng)美股，支撐港股。但作為互聯(lián)網(wǎng)科技最活躍、經(jīng)濟(jì)成果也最豐碩的中國(guó)內(nèi)地，其股市主導(dǎo)板塊，卻依然在能源、金融、地產(chǎn)之間風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。

眼下最值錢(qián)的依然是2萬(wàn)億市值的茅臺(tái)，漲幅最猛的板塊之一是醫(yī)藥股，人稱“喝酒吃藥”組合。

A股市值排名前十，沒(méi)有一家互聯(lián)網(wǎng)公司。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們都去哪兒了？

去年，工信部發(fā)布了一份中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司百?gòu)?qiáng)榜單，榜單前十的公司，阿里、百度、京東、網(wǎng)易、新浪等都在美股，騰訊、美團(tuán)在港股。阿里去年也在港股二次上市。

把這份榜單拉長(zhǎng)到前20名，也只有蘇寧和用友等幾家在A股上市。

中國(guó)并非沒(méi)有可與“FAAMG”比肩的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，只是要么萬(wàn)里赴美，要么南下香港。

散落在外、價(jià)值龐大的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)軍團(tuán)，被美股分走了6~7萬(wàn)億元市值，港股分走了4~5萬(wàn)億元，留給A股只有2萬(wàn)億元左右。

最有前景和動(dòng)能、最被市場(chǎng)看好的互聯(lián)網(wǎng)科技公司，紛紛都在境外上市，相當(dāng)于把過(guò)去十幾年信息科技的發(fā)展成果紅利，都拱手與境外市場(chǎng)共享。

這不利于證券市場(chǎng)吸納先進(jìn)生產(chǎn)力帶來(lái)的增值溢價(jià)并為經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時(shí)，投資內(nèi)地市場(chǎng)的國(guó)民也無(wú)法獲得切實(shí)的回報(bào)。

而國(guó)家經(jīng)濟(jì)要繁榮，需要證券市場(chǎng)積極發(fā)揮資金蓄水池、創(chuàng)新助推器和風(fēng)險(xiǎn)緩沖帶的作用。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)年增速約2%，美股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，就是因?yàn)槊拦衫卫挝{了市值巨大的蘋(píng)果、微軟等互聯(lián)網(wǎng)公司，還有阿里巴巴等全球掐尖的一批科技公司，具備很強(qiáng)的投資價(jià)值，吸引了全球投資者長(zhǎng)期持有并一起積極做多。

美股因此出現(xiàn)了長(zhǎng)期牛市格局，再反哺美國(guó)，創(chuàng)新出更多的大牛公司。

02 失去的20年

借鑒美股經(jīng)驗(yàn)，A股要助推中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也需要一批能引領(lǐng)未來(lái)新經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)價(jià)值的互聯(lián)網(wǎng)科技股，而且越多越好，越有產(chǎn)業(yè)集群號(hào)召力越好，這樣才能吸引更多海外上市的優(yōu)質(zhì)科技公司回歸A股，吸引全球資金進(jìn)入中國(guó)。

但可惜，A股自1990年開(kāi)市至今30年，上市公司4000多家，總市值將近80萬(wàn)億元，躋身世界第二大股票市場(chǎng)，卻一直沒(méi)有一家世界級(jí)科技巨頭，甚至互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)都罕見(jiàn)。

為什么，我們明明有一批領(lǐng)先世界的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，卻沒(méi)能讓這些果實(shí)被本土資本市場(chǎng)分享？為什么，BAT這些公司的業(yè)務(wù)核心都在中國(guó)，他們的經(jīng)營(yíng)成果卻不能被A股市場(chǎng)分享？

這份遺憾的背后，是中國(guó)A股對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)、新趨勢(shì)反應(yīng)較為遲緩，以及因?yàn)檫@份遲緩，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的制度發(fā)育，也滯后于新經(jīng)濟(jì)需求。

西方證券市場(chǎng)起步于18世紀(jì)末，最具標(biāo)志性的美國(guó)紐約證券交易所則建立于1811年。相比之下，上海和深圳兩大證券交易所誕生于1990年，晚于西方近兩個(gè)世紀(jì)，還有很長(zhǎng)的路要走。

最初的滬深兩市，分別只有“上海老八股”和“深圳老五股”公開(kāi)發(fā)行，都是本地企業(yè)。后來(lái)雖然地域上擴(kuò)展至全國(guó)，仍有很長(zhǎng)時(shí)間以國(guó)企和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主。

摸著石頭過(guò)河的A股，就這樣迎來(lái)了千禧年前夜的第一波互聯(lián)網(wǎng)熱潮。

當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)沒(méi)有專業(yè)的風(fēng)投資本，A股估值也不高，中國(guó)初代互聯(lián)網(wǎng)公司——中華網(wǎng)、網(wǎng)易、新浪、搜狐等門(mén)戶網(wǎng)站的締造者們，只能去國(guó)外融資，也都選擇依賴國(guó)外機(jī)構(gòu)的輔助赴美上市。

那是A股第一次與互聯(lián)網(wǎng)擦肩而過(guò)，也是中國(guó)科技股第一次在納斯達(dá)克集體亮相。而已經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)了190多年的美股，在第四次信息技術(shù)革命的催發(fā)下?tīng)N若群星，前有微軟、思科、英特爾等IT巨頭，后有亞馬遜、蘋(píng)果、谷歌、臉書(shū)等展露鋒芒。

受到納斯達(dá)克創(chuàng)新熱的感召，錯(cuò)過(guò)了門(mén)戶網(wǎng)站的中國(guó)證券市場(chǎng)，開(kāi)始籌備國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板，希望能針對(duì)性幫助更多初創(chuàng)科技公司上市。

不料，一場(chǎng)世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，令計(jì)劃擱淺。最終，一波三折的創(chuàng)業(yè)板直到2009年才開(kāi)市。在此期間，A股企業(yè)從幾百家擴(kuò)充至數(shù)千家，出現(xiàn)了一個(gè)持續(xù)28個(gè)月的牛市，總市值站上3.3萬(wàn)億美元，一舉超越日本成為全球第二大股票市場(chǎng)。

這個(gè)牛市，給原本就慢了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)半拍的中國(guó)股市一個(gè)錯(cuò)覺(jué)：好像沒(méi)有大科技公司，市場(chǎng)里的資金也越來(lái)越多了，能源板塊漲完地產(chǎn)漲，地產(chǎn)漲完白酒漲，股民也都熱情高漲。

中國(guó)的股市就這樣與中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)遺憾脫節(jié)，21世紀(jì)的中國(guó)股市，裝的還是20世紀(jì)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。

而那些代表21世紀(jì)新方向的好公司，要么如華為一般不上市，要么上演“境內(nèi)賺錢(qián)，境外上市”的劇情，A股痛在心里，卻無(wú)法挽留。

A股為何總是錯(cuò)失好的互聯(lián)網(wǎng)公司？問(wèn)題在于證券發(fā)行制度和配套體制，落后于中國(guó)的新經(jīng)濟(jì)需要——制度沒(méi)跟上發(fā)展的步伐。

曾經(jīng)，在A股主板上市，三年盈利是鐵律，且累計(jì)利潤(rùn)要超過(guò)3000萬(wàn)元。創(chuàng)業(yè)板降低了利潤(rùn)門(mén)檻，但依然要求盈利。

但很多互聯(lián)網(wǎng)公司，上市時(shí)還在年年虧損，最典型的是亞馬遜，長(zhǎng)達(dá)二十年都是負(fù)利潤(rùn)，上市八年燒光了30億美金。京東也一樣，上市前虧了五年，上市后又虧了五年，直到2019年才實(shí)現(xiàn)年度盈利。

還有這兩年上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，美團(tuán)、拼多多、趣頭條等，幾乎都是在前期劇烈燒錢(qián)的緊要關(guān)頭，謀求上市融資。拼多多成立第三年就赴美上市了，趣頭條成立兩年，就去了納斯達(dá)克IPO。

除了盈利，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)上市還要求同股同權(quán)，也就是股權(quán)與表決權(quán)要按照1:1等比例性配置。

與之對(duì)應(yīng)的是雙層股權(quán)、同股不同權(quán)。很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，就采用這種股權(quán)結(jié)構(gòu)。經(jīng)過(guò)多輪融資后，股權(quán)被稀釋，創(chuàng)始人為確保對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，會(huì)設(shè)置雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)協(xié)議，來(lái)獲得絕對(duì)表決權(quán)。

因此，攜程、百度、小米，都被股權(quán)問(wèn)題擋在了A股門(mén)外。

6年前，港交所也是因?yàn)楣蓹?quán)問(wèn)題，而錯(cuò)失了阿里。直至2018年推出IPO新規(guī)，打破同股同權(quán)的限制，“港股之憾”阿里終于回歸港股。

最后，即便是股權(quán)合規(guī)，盈利也達(dá)標(biāo)，想上A股也還需要熬過(guò)漫長(zhǎng)的排隊(duì)期。

鑒于我國(guó)信披和審計(jì)機(jī)制不成熟，A股曾實(shí)行準(zhǔn)入嚴(yán)格的審核制，從提交資料、過(guò)會(huì)到IPO，需走過(guò)漫長(zhǎng)嚴(yán)格的流程。企業(yè)要想上市，至少要等上一年，最長(zhǎng)要等兩三年。

相比審核制，美股實(shí)行的是前松后緊的注冊(cè)制。美股由于后期監(jiān)管、審計(jì)手段嚴(yán)密，所以前期上市十分寬松，只要提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)，最短半年就能完成注冊(cè)，成功率99%。

納斯達(dá)克更是“Any company can be listed（任何公司都可以上市）”，不僅允許不盈利，而且只要2年經(jīng)營(yíng)史、1年財(cái)務(wù)報(bào)告，甚至無(wú)需審計(jì)師提供證明就能上市。

無(wú)疑，面對(duì)飛速向前的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，需要資本超前的眼光，更需要制度的寬容與耐心。

03 終結(jié)30年遺憾

看得見(jiàn)的問(wèn)題和挑戰(zhàn)之外，A股其實(shí)一直在努力，無(wú)論監(jiān)管層還是更高層，都在努力推動(dòng)更健康可持續(xù)，也更與經(jīng)濟(jì)同頻共振的資本市場(chǎng)。

2019年7月，繼創(chuàng)業(yè)板之后，實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板正式在上海開(kāi)板，給中國(guó)股市帶來(lái)一股清新之氣。

▲科創(chuàng)板縮寫(xiě)為“STAR”

寄寓著一顆顆冉冉上升的新星

這個(gè)被視為“中國(guó)版納斯達(dá)克”的新板塊，不僅摒棄了復(fù)雜的審核制，免除盈利和營(yíng)收紅線，而且在股權(quán)架構(gòu)、上市輔導(dǎo)上，給創(chuàng)新企業(yè)大開(kāi)了便捷之門(mén)。

這些改革，為螞蟻這家備受矚目的新興科技巨頭在中國(guó)上市，也為更多優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)登陸A股，掃除了制度障礙。

對(duì)A股來(lái)說(shuō)，螞蟻來(lái)的正是時(shí)候。一家高用戶、高增長(zhǎng)，在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)上又叫得響的科技龍頭公司，無(wú)疑對(duì)帶動(dòng)整個(gè)股市，能起關(guān)鍵作用。

去年11月，阿里回港股上市，市值一天內(nèi)站上4萬(wàn)億港元，總市值躍至全球第七大公司，拉動(dòng)整個(gè)港股交易量提升約10%。當(dāng)時(shí)的港交所行政總裁李小加，就用了“非常感恩”四個(gè)字表達(dá)心情。

馬云常說(shuō)：不要等時(shí)機(jī)成熟了再干事。有條件要上，沒(méi)有條件也要上。關(guān)鍵時(shí)刻“為港護(hù)盤(pán)”的阿里巴巴做到了，這次螞蟻集團(tuán)又為A股做了馬前卒。

在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際局勢(shì)下，螞蟻選擇在A股上市，既是對(duì)承諾的實(shí)現(xiàn)，也從側(cè)面反映出其對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的自信，以及對(duì)憑借自身科技優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)持續(xù)上升的自信。

對(duì)缺少互聯(lián)網(wǎng)大企業(yè)的A股而言，螞蟻是稀缺且重要的。

商業(yè)模式上，螞蟻是一家基于云計(jì)算、區(qū)塊鏈、人工智能，提供支付服務(wù)、金融服務(wù)、數(shù)字生活服務(wù)的科技公司。

為什么螞蟻是能填補(bǔ)A股30年遺憾的、滿足A股對(duì)頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)科技股期待的公司？

在為全國(guó)10億用戶提供服務(wù)的背后，我們需要看清：螞蟻并非一家金融公司，而是一家專注技術(shù)，用技術(shù)支持金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)合作伙伴服務(wù)用戶的科技公司。

這是一家用AI技術(shù)，高效提升從支付、智能風(fēng)控、信貸決策等金融行業(yè)全鏈條服務(wù)效率的人工智能企業(yè)。

這還是一家讓網(wǎng)購(gòu)、水電費(fèi)繳納、休閑娛樂(lè)、出國(guó)簽證等衣食住行所有環(huán)節(jié)，全部變成指尖上一鍵辦理的生活服務(wù)企業(yè)。

64%的技術(shù)人員構(gòu)成，三年超200億元的研發(fā)投入，且投入力度逐年加大，這些都透露著螞蟻在科技領(lǐng)域保持絕對(duì)領(lǐng)先，持續(xù)創(chuàng)新的決心。

關(guān)于技術(shù)實(shí)力的一個(gè)側(cè)面印證是，2017~2019年螞蟻連續(xù)三年拿下區(qū)塊鏈專利數(shù)量全球第一。最夸張的2018年，螞蟻在國(guó)內(nèi)區(qū)塊鏈、人工智能、網(wǎng)絡(luò)安全、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算領(lǐng)域提交的專利以平均每天7件的速度增長(zhǎng)，累計(jì)申請(qǐng)量突破1萬(wàn)件，遠(yuǎn)超F(xiàn)acebook和亞馬遜。

2019年，畢馬威（KPMG）發(fā)布全球金融科技100強(qiáng)榜單，螞蟻集團(tuán)位列金融科技領(lǐng)域第一。

過(guò)去三十年，中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)上始終缺少一家真正具有互聯(lián)網(wǎng)徹底性、國(guó)際影響力和全球知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘的企業(yè)，螞蟻來(lái)得正當(dāng)其時(shí)。

不論從利潤(rùn)規(guī)模、超越同業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備，還是2萬(wàn)億元的市場(chǎng)估值看，螞蟻都是一家既能自己賺錢(qián)，也能給股東回報(bào)，同時(shí)還能創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，拉動(dòng)整個(gè)金融科技與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的動(dòng)力引擎。

這樣一家企業(yè)登陸A股之日，意味著A股將誕生第一家市值過(guò)萬(wàn)億的互聯(lián)網(wǎng)公司，第一塊A股金融科技“壓艙石”，第一支可以對(duì)標(biāo)世界級(jí)互聯(lián)網(wǎng)科技股的高科技藍(lán)籌股，第一支真正意義上在境內(nèi)創(chuàng)業(yè)、生長(zhǎng)、在境內(nèi)掛牌的A股“互聯(lián)網(wǎng)第一龍頭股”。

在錯(cuò)過(guò)一家又一家中國(guó)科技巨頭后，螞蟻上市，讓國(guó)內(nèi)投資者終于有機(jī)會(huì)直接分享一家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的發(fā)展紅利。

另一方面，螞蟻A股上市，也在股權(quán)結(jié)構(gòu)、審核流程等方面，給后來(lái)者打好樣板，開(kāi)了一個(gè)好頭。

這有利于激勵(lì)越來(lái)越多的中國(guó)優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)回國(guó)上市，讓海內(nèi)外投資者更加關(guān)注A股科技板塊發(fā)展，為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)勢(shì)力的集群化崛起，提供更好的軟環(huán)境。

以螞蟻集團(tuán)上市為起點(diǎn)，中國(guó)A股擁有了第一家真正能推動(dòng)行業(yè)、引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)造價(jià)值、面向未來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)科技+實(shí)體巨頭。

我們希望看到這樣的未來(lái)：有一天，以螞蟻上市為起點(diǎn)，A股誕生中國(guó)版的“FAAMG”，一起幫助中國(guó)股市，回到與中國(guó)新經(jīng)濟(jì)同頻共振的軌道上。