題圖來(lái)自視覺(jué)中國(guó)

三只松鼠終于跌跌撞撞地敲響了IPO的鐘聲。

今天（7月12日），三只松鼠在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，本次公開發(fā)行4100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)為14.68元，發(fā)行后總股本40100萬(wàn)股。

三只松鼠的上市，會(huì)給吃貨們賴以生存的零食界帶來(lái)什么樣的影響？

誰(shuí)該忌憚？

從2017年4月21日三只松鼠正式提交上市招股說(shuō)明書，到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了兩年多的時(shí)間。期間，“壓榨”供應(yīng)商、食品安全等新聞中的關(guān)鍵詞一直伴隨著三只松鼠。在證監(jiān)會(huì)反復(fù)審查的過(guò)程中，三只松鼠還經(jīng)歷著電商紅利消失、營(yíng)收增長(zhǎng)面臨瓶頸等各種問(wèn)題。創(chuàng)始人章燎原的壓力很大，公開報(bào)道有稱，他經(jīng)常會(huì)整夜整夜的睡不著覺(jué)。

壓力大的應(yīng)該不止章燎原，這幾年，零食屆的其他選手走地也不是很穩(wěn)。

從2015年往后，零食公司們都磕磕絆絆。2018年，周黑鴨營(yíng)收與利潤(rùn)雙下降：營(yíng)收32.1億元，與2017年同期相比下降1.2%；歸屬本公司所有人應(yīng)占利潤(rùn)為5.4億元，同比下降29.1%。來(lái)伊份凈利潤(rùn)也遭遇了斷崖式下跌：2018年來(lái)伊份的營(yíng)收增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)下滑接近九成，除第一季度外，其余三季度都陷入了虧損……

巨頭們的IPO的重要性不言而喻。三只松鼠未來(lái)會(huì)成為上市成功的樣本，還是前車之鑒，都已在眾目睽睽之下，所有人都在盯著它們的風(fēng)向。

其中，周黑鴨、洽洽、來(lái)伊份甚至零食大戶瑪氏，此時(shí)應(yīng)該都已經(jīng)打起了精神——

三只松鼠和良品鋪?zhàn)佣际谴ず唾N牌的代表?？恐み@一模式，松鼠們已經(jīng)覆蓋了幾乎所有的零食品類，比如，其中就包括周黑鴨們做的鹵味，還有洽洽、來(lái)伊份們做的瓜子堅(jiān)果和瑪氏的巧克力糖果?，F(xiàn)在，借助于ODM的模式，三只松鼠有著12大品類的600多個(gè)SKU。

或許他們要小心，自己主打的較為單一的品類有一天會(huì)成為松鼠們多種品類的“子集”。

隨著上市，松鼠們對(duì)其他企業(yè)帶來(lái)的這些潛在威脅怕是會(huì)漸漸成為顯性。而在資本市場(chǎng)的考驗(yàn)下，優(yōu)勢(shì)被放大的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)被放大。

風(fēng)險(xiǎn)也一直都在

“通過(guò)代工，三年可以建立100家企業(yè)，我不需要管理代工廠，還可以隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。”章燎原曾這么說(shuō)過(guò)。可以說(shuō)，靠著代工廠模式，三只松鼠們的研發(fā)過(guò)程輕快了許多，產(chǎn)品研發(fā)成本自然也微乎其微。

2017年上半年，三只松鼠的研發(fā)成本占營(yíng)收比重為0.24%，2017年良品鋪?zhàn)拥难邪l(fā)投入占營(yíng)收比重為0.77%。而他們即便有研發(fā)投入，更多會(huì)放在產(chǎn)品企劃和包裝設(shè)計(jì)上，對(duì)于開發(fā)產(chǎn)品本身，松鼠們不需要費(fèi)太大的周折，畢竟他們不用自負(fù)超重的產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)的流程。

松鼠們?cè)诋a(chǎn)品上發(fā)力有限，但另一邊，他們擅長(zhǎng)的是品牌IP的打造，松鼠們將精力大都放在了營(yíng)銷和品牌運(yùn)營(yíng)上，而這就帶來(lái)了營(yíng)銷費(fèi)用的提高。

招股書顯示，2014年~2016年，三只松鼠花在天貓、京東等電商銷售平臺(tái)的推廣費(fèi)用分別為4187.82萬(wàn)元、8154.29萬(wàn)元、1.24億元，支付給電商銷售平臺(tái)的傭金費(fèi)用分別為3446.84萬(wàn)元、7979.16萬(wàn)元、1.36億元。只2016年，三只松鼠的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比就為20.8%。

而三只松鼠付出的成本本身就不小。億歐網(wǎng)報(bào)道過(guò)：按照2018年三只松鼠營(yíng)業(yè)成本50.23億元來(lái)計(jì)算，每單的原料、進(jìn)價(jià)等成本約為69.14元。而按照下圖中三只松鼠各項(xiàng)費(fèi)用支出計(jì)算，如果平均客單價(jià)為100元/單，平均每單需要支付7元快遞費(fèi)，平臺(tái)每單抽成3.55元，包裝費(fèi)用大概是3元左右，推廣費(fèi)用攤平到每一單上的費(fèi)用為2元，再加上相關(guān)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、職工薪酬，僅僅是在平臺(tái)上，達(dá)成一單買賣就需要支付約20元的費(fèi)用，再加上原材料成本，最終的每單能賺到的凈利潤(rùn)甚至不到10塊錢。

而這也是去年三只松鼠營(yíng)業(yè)額高達(dá)70億元，但凈利潤(rùn)只有3.04億元，凈利率只有4%的原因。

良品鋪?zhàn)佑兄畈欢嗟木秤觥；⑿嵩?jīng)分析過(guò)，良品鋪?zhàn)拥腻X也基本都花在銷售費(fèi)用上。2015~2017年，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用占營(yíng)收比重分別為22.8%、22.2%、19.5%。2017年來(lái)伊份的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重為30.4%（來(lái)伊份主要是線下直營(yíng)渠道，費(fèi)用更高）。

除了成本，松鼠們還有個(gè)一直伴隨的風(fēng)險(xiǎn)，那就是對(duì)食品安全的管控的風(fēng)險(xiǎn)。

2016年～2017年，三只松鼠多次出現(xiàn)在關(guān)于食品安全問(wèn)題的新聞中：因產(chǎn)品保質(zhì)期標(biāo)注與食品安全標(biāo)準(zhǔn)不符、產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題，三只松鼠先后被7名消費(fèi)者起訴，涉及產(chǎn)品包括鹵藕、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田駿棗等等。這在招股書中都有所體現(xiàn)。

良品鋪?zhàn)右簿o隨其后多次登上質(zhì)檢黑榜。公開資料顯示，僅2017年良品鋪?zhàn)泳投啻伪徊槌鲑|(zhì)量問(wèn)題，當(dāng)年2月份，良品鋪?zhàn)悠煜乱豢钛a(chǎn)品，被湖北省食品藥品監(jiān)督管理局抽檢為霉菌超標(biāo)；2017年3月份，因良品工業(yè)委托兩家供應(yīng)商加工生產(chǎn)的產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)，湖北食品藥品監(jiān)督管理局還對(duì)其下發(fā)了《行政處罰決定書》，罰款金額合計(jì)64.28萬(wàn)元......

《中國(guó)企業(yè)家雜志》寫過(guò)，在零食企業(yè)中，ODM（貼牌模式）、OEM（代工模式）曾深受詬病，不少零食企業(yè)多次被質(zhì)疑食品安全問(wèn)題。“從產(chǎn)業(yè)端來(lái)分析，代工廠的模式，會(huì)讓企業(yè)缺少自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)質(zhì)量難以進(jìn)行把控，食品安全問(wèn)題頻發(fā)。”文中，有中國(guó)食品品牌研究院高級(jí)研究員朱丹蓬分析稱。

“再加上產(chǎn)品同質(zhì)化，導(dǎo)致企業(yè)的體量及利潤(rùn)很難在短時(shí)間內(nèi)有所突破，持續(xù)盈利能力不強(qiáng)，很容易產(chǎn)生一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”。

也所以，供應(yīng)鏈如今也成了三只松鼠下一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的部分。三只松鼠的招股書還有顯示，其募集的資金就將投向全渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、供應(yīng)鏈體系升級(jí)項(xiàng)目、物流及分裝體系升級(jí)項(xiàng)目這三個(gè)項(xiàng)目中。

三只松鼠已經(jīng)跑出去，鳴槍之下，正在排隊(duì)的零食企業(yè)們會(huì)挨著敲響這口鐘——《中國(guó)企業(yè)家雜志》統(tǒng)計(jì)過(guò)，算上已經(jīng)提交招股書的良品鋪?zhàn)?，如今已?jīng)有近10家零食品牌或其代工廠陸續(xù)開啟了IPO。

三只松鼠這次敲響的，既是驚醒競(jìng)品們的發(fā)令槍，也是一個(gè)提醒松鼠們要緊繃產(chǎn)品管理那根神經(jīng)的警鐘。忌憚將來(lái)自競(jìng)品，也來(lái)自自己。

上市首日，截至收盤，三只松鼠股價(jià)為21.14元，較發(fā)行價(jià)14.68元上漲了44.01%，市值達(dá)84.77億元。松鼠們的一個(gè)新起點(diǎn)也就此被資本市場(chǎng)描繪了出來(lái)。

有趣的是，在三只松鼠的敲鐘現(xiàn)場(chǎng)，敲鐘的是三只穿著紅彤彤的松鼠人偶，隨著之后零食企業(yè)的魚貫而入，不知道未來(lái)，IPO的舞臺(tái)上還會(huì)出現(xiàn)哪些動(dòng)物或其他的“生物”？