本文不構(gòu)成投資建議，若因?qū)?bào)告的摘編產(chǎn)生歧義，應(yīng)以完整版報(bào)告內(nèi)容為準(zhǔn)。

見微可以知著，上市公司作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，從其財(cái)報(bào)中能反映出政策的影響、經(jīng)濟(jì)的冷暖和產(chǎn)業(yè)的變遷。

我們從滬深300指數(shù)成分股公司2018年年報(bào)的“經(jīng)營(yíng)情況討論與分析”部分，摘取了公司管理層的所思所想，根據(jù)出現(xiàn)的高頻詞匯，并按外部環(huán)境、國(guó)內(nèi)政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度將其歸納為七大主題。

總結(jié)這些中國(guó)最優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司的研判和觀點(diǎn)，對(duì)投資者理解宏觀、政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展有著重要的意義。

以下公司觀點(diǎn)全部取自滬深300指數(shù)成分股公司的2018年年度報(bào)告原文，共計(jì)37家。

01、宏觀預(yù)測(cè)

銀行和房地產(chǎn)屬于對(duì)宏觀政策極其敏感的資金密集型行業(yè)，相關(guān)上市公司普遍預(yù)期2019年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力主要來源于總需求不足，宏觀政策將強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)，從而確保經(jīng)濟(jì)的韌性。

中南建設(shè)提出貸款利率水平在去年底趨于下降，這將有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)再融資，

“2018年12月全國(guó)個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為5.75%，比2017年12月上升49個(gè)基點(diǎn)，但比2014年9月6.96%的水平仍然要低121個(gè)基點(diǎn)。而且第四季度增速明顯放緩，2018年12月相對(duì)9月利率僅上升3個(gè)基點(diǎn)。企業(yè)融資的情況還要更樂觀一些，2018年12月各行業(yè)貸款加權(quán)平均利率比9月末下降31個(gè)基點(diǎn)，資本市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)情況變化更大一些。”

興業(yè)銀行和華夏銀行分別預(yù)測(cè)宏觀和監(jiān)管政策在2019年將出現(xiàn)微調(diào)——“嚴(yán)中稍寬”、“逆周期調(diào)節(jié)”。

興業(yè)銀行：

“2019年，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境依然錯(cuò)綜復(fù)雜，政策底基本明確，經(jīng)濟(jì)底、市場(chǎng)底仍不確定，既有經(jīng)濟(jì)放緩帶來的整體性挑戰(zhàn)，又有政策放松形成的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。具體來看，一是經(jīng)濟(jì)增速前降后穩(wěn)，二是監(jiān)管政策嚴(yán)中稍寬，三是金融市場(chǎng)變中有機(jī)。”

華夏銀行：

“2019年，宏觀政策將強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施將帶來合理充裕的貨幣資金環(huán)境，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模增速有望企穩(wěn)回升。在多重因素綜合作用下，銀行業(yè)資產(chǎn)端價(jià)格下行壓力加大，凈息差可能略有收窄，凈利潤(rùn)增速可能略有放緩。”

對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行壓力的原因，萬科從人口角度給出了自己的解釋——“少子化”和“老齡化”可能會(huì)對(duì)沖掉“城市化率繼續(xù)提升帶來的新增需求”：

“從人口總量的角度看，我國(guó)的‘少子化’、‘老齡化’趨勢(shì)已毋庸置疑。90后比80后人口少3,100萬，00后又比90后少4,100萬。這在很大程度上會(huì)對(duì)沖掉城市化率繼續(xù)提升帶來的新增需求。而人口總量的變化，所影響的絕不僅僅是房地產(chǎn)的需求。2018年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅創(chuàng)出新低，乘用車、部分家電產(chǎn)品更出現(xiàn)了銷售量的大幅下滑，都在一定程度上佐證著人口趨勢(shì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。”

民生銀行同樣認(rèn)為“總需求不足”會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，因此宏觀政策的核心發(fā)力點(diǎn)將是“穩(wěn)定總需求”，并認(rèn)為“降息窗口可能開啟”：

“總需求不足成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域面臨的突出問題。受需求不足影響，價(jià)格體系、產(chǎn)出水平和就業(yè)形勢(shì)均將受到一定影響?；ㄍ械祝ぐl(fā)居民消費(fèi)和企業(yè)投資需求，促進(jìn)形成強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，成為下一步經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)的重要方向。在‘穩(wěn)定總需求’的框架下，宏觀政策將進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，積極的財(cái)政政策將加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模；穩(wěn)健的貨幣政策將松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，降息窗口可能開啟，信貸市場(chǎng)利率平穩(wěn)下行。”

招商銀行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力由兩方面組成，包括“短期增長(zhǎng)下行”和“長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾”：

“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，短期增長(zhǎng)下行與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾的雙重壓力疊加，貿(mào)易摩擦的不利影響可能逐漸顯現(xiàn)。一方面，基建投資和房地產(chǎn)等傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)能明顯弱于歷史水平，貿(mào)易順差可能收窄；另一方面，居民消費(fèi)升級(jí)動(dòng)力減弱，新產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展相對(duì)緩慢，全要素生產(chǎn)率提升效果有限，經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能仍待培育。”

而在利率方面，“弱勢(shì)的融資需求”和“處在高位的無風(fēng)險(xiǎn)收益率預(yù)期”將是主導(dǎo)市場(chǎng)利率的兩大重要因素：

“2019年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將承壓，有效融資需求特別是企業(yè)有效融資需求總體保持弱勢(shì)，同時(shí)，央行仍將維持流動(dòng)性合理充裕，市場(chǎng)利率存在進(jìn)一步下降的空間，商業(yè)銀行生息資產(chǎn)有效增長(zhǎng)及收益率保持穩(wěn)定仍將面臨一定壓力，且企業(yè)和居民無風(fēng)險(xiǎn)收益率預(yù)期仍處于高位，存款成本仍有上行動(dòng)力。因此，本公司凈利息收益率也將面臨一定收窄壓力。”

從不良貸款率變化來看，環(huán)渤海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)壓力較大：

“截至報(bào)告期末，本集團(tuán)環(huán)渤海地區(qū)貸款余額占比上升較快，長(zhǎng)江三角洲地區(qū)、東北地區(qū)、總行、西部地區(qū)、附屬機(jī)構(gòu)貸款余額占比下降。不良貸款主要集中在長(zhǎng)江三角洲地區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)、西部地區(qū)，不良貸款率分別較上年末下降0.18個(gè)百分點(diǎn)、上升0.02個(gè)百分點(diǎn)和下降1.33個(gè)百分點(diǎn)，其中由于個(gè)別大戶影響，環(huán)渤海地區(qū)不良貸款率有所上升。”

基建投資、高技術(shù)含量的制造業(yè)投資或?qū)⒊蔀?019年的行業(yè)亮點(diǎn)：

“基建投資動(dòng)力有望觸底回升，隨著地方政府隱性債務(wù)摸底的完成，以及地方政府舉債規(guī)則的明確，地方政府專項(xiàng)債、PPP等融資渠道有望更加通暢。制造業(yè)投資中采礦、冶金、石化等高能耗項(xiàng)目增速可能明顯下降，但裝備、信息等高技術(shù)投資增速有望上升，家居、建材等投資有望維持較高水平。隨著進(jìn)一步減稅的落地，居民消費(fèi)有望獲得提振。出口受益于我國(guó)生產(chǎn)門類齊全和產(chǎn)業(yè)鏈配套完善的優(yōu)勢(shì)，仍有望保持一定韌性，為貿(mào)易摩擦緩和贏得時(shí)間和空間。”

“受大宗商品價(jià)格下跌影響，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）可能明顯下滑，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）有望維持溫和通脹的格局。2019年美元強(qiáng)勢(shì)可能反轉(zhuǎn)，有利于緩解人民幣匯率貶值壓力，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，人民幣匯率長(zhǎng)期貶值壓力不大。”

02、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

2018年，內(nèi)外部環(huán)境整體發(fā)生了明顯變化，全球貿(mào)易摩擦加劇、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊、地緣政治沖突升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的均衡性下降，不穩(wěn)定和不確定因素明顯增加，這在上市公司年報(bào)中也多有體現(xiàn)。

南山鋁業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)提示處重點(diǎn)提及了國(guó)際貿(mào)易政策對(duì)公司以及行業(yè)出口的影響：

“目前受美國(guó)貿(mào)易政策影響，如果未來對(duì)鋁板帶箔產(chǎn)品的進(jìn)出口政策調(diào)整趨勢(shì)改變，退稅率下調(diào)甚至取消，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

國(guó)際市場(chǎng)地區(qū)貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，特朗普上臺(tái)后積極推行“美國(guó)優(yōu)先”政策，保護(hù)美國(guó)產(chǎn)業(yè)，繼鋁箔雙反調(diào)查后，美國(guó)商務(wù)部又對(duì)中國(guó)進(jìn)口的鋁板帶自主發(fā)起反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查，歐盟、印度等方面也存在跟隨美國(guó)啟動(dòng)雙反的可能。中國(guó)出口鋁板帶箔未來面臨高額關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)。受英國(guó)脫歐進(jìn)程影響，歐元有可能進(jìn)一步貶值的預(yù)期，歐洲本土加工企業(yè)受益，有可能對(duì)中國(guó)鋁產(chǎn)品出口產(chǎn)生沖擊。”

除了國(guó)際貿(mào)易摩擦的影響，電解鋁行業(yè)內(nèi)部還存在產(chǎn)能過剩的問題，

“基于我國(guó)鋁加工行業(yè)多年來的快速增長(zhǎng)和未來良好的市場(chǎng)空間，近年來進(jìn)入行業(yè)的國(guó)內(nèi)企業(yè)不斷增多，國(guó)外企業(yè)也紛紛在國(guó)內(nèi)尋找合作伙伴或直接建廠投資。此外，由于上游電解鋁等粗加工行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，競(jìng)爭(zhēng)逐漸向鋁板帶箔、工業(yè)型材等深加工產(chǎn)品領(lǐng)域延伸；鋁材料、鋁加工業(yè)特別是粗加工可能存在因市場(chǎng)過剩而導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?rdquo;

產(chǎn)能過剩在其他傳統(tǒng)周期行業(yè)也依然存在，寶鋼股份就表示：

“隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，鋼鐵行業(yè)已處在需求見頂階段，未來鋼鐵需求與產(chǎn)能雙下行將是必然趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩將長(zhǎng)期存在。”

包鋼股份則詳細(xì)分析了鋼鐵行業(yè)難以維持2018年高利潤(rùn)水平的原因：

“一是隨著環(huán)保政策持續(xù)完善、實(shí)施力度不斷加大，鋼鐵行業(yè)環(huán)保投入和運(yùn)行成本仍會(huì)進(jìn)一步增加；二是原燃料價(jià)格呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。鐵礦石、廢鋼需求和采購(gòu)成本會(huì)持續(xù)上升，煤炭和焦炭?jī)r(jià)格也會(huì)保持高位波動(dòng)；三是鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍然偏高，去杠桿難度仍然較大，行業(yè)融資難、融資貴的問題還沒有明顯改觀；四是鋼鐵企業(yè)在物流、人工、科技投入等方面的成本也將繼續(xù)呈上升趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2019年鋼鐵行業(yè)要保持 2018 年的效益水平會(huì)更加困難。”

盡管在非洲豬瘟影響下，市場(chǎng)對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司受益于供給收縮的預(yù)期已經(jīng)比較充分，但對(duì)該事件的負(fù)面影響卻略顯認(rèn)知不足。飼料龍頭海大集團(tuán)在年報(bào)中就詳細(xì)分析了非洲豬瘟為何會(huì)對(duì)飼料行業(yè)造成沉重打擊：

“2018年是飼料行業(yè)生存為艱的一年。上半年行業(yè)景氣低迷不僅中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，部分大企業(yè)也面臨增長(zhǎng)乏力、甚至銷量下降、利潤(rùn)減少的困難情況；疊加國(guó)內(nèi)貨幣政策緊縮、金融去杠桿令行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)面臨資金短缺、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流短缺、斷裂的巨大壓力和風(fēng)險(xiǎn)。下半年的非洲豬瘟疫情的爆發(fā)如火上添油，給予生豬養(yǎng)殖、飼料行業(yè)沉重的打擊；且全年中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致國(guó)內(nèi)蛋白原材料數(shù)次暴漲暴跌，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)劇增。飼料行業(yè)步入生存為艱時(shí)期。”

03、危中有機(jī)

禍兮，福之所倚，危與機(jī)往往并存，部分行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也給優(yōu)秀的企業(yè)帶來了突出重圍的機(jī)遇。從農(nóng)業(yè)到光伏，從物流到醫(yī)藥，不同行業(yè)都在積極的尋找著暴風(fēng)雨中的轉(zhuǎn)機(jī)。

盡管養(yǎng)殖業(yè)受到非洲豬瘟事件的嚴(yán)重影響，但養(yǎng)殖龍頭新希望卻看到了行業(yè)危機(jī)中潛在的機(jī)會(huì)，

“盡管非洲豬瘟在2018年給全行業(yè)帶來了巨大的沖擊，但在客觀上也促成了對(duì)行業(yè)中不環(huán)保、不衛(wèi)生的落后產(chǎn)能的清退，整體上有利于在各種防控措施上能充分投入的大企業(yè)。全行業(yè)產(chǎn)能的大幅下降也必然引發(fā)新一輪的豬周期上行，全國(guó)豬價(jià)預(yù)計(jì)在2019年下半年出現(xiàn)全面反彈。”

此外，新希望還對(duì)行業(yè)在“后豬瘟”時(shí)代可能出現(xiàn)的變局提出了獨(dú)到的思考：

“對(duì)于公司食品業(yè)務(wù)中豬屠宰業(yè)務(wù)而言，2018年爆發(fā)的非洲豬瘟也帶來了一些會(huì)影響未來發(fā)展方向的影響。由于過往大規(guī)模、大范圍的生豬遠(yuǎn)程調(diào)運(yùn)被認(rèn)為在疫情爆發(fā)時(shí)會(huì)加大擴(kuò)散概率，相關(guān)政策正逐步引導(dǎo)減少跨區(qū)域的生豬調(diào)運(yùn)，在一定大區(qū)域內(nèi)形成生豬供需的內(nèi)部平衡，同時(shí)鼓勵(lì)大型養(yǎng)豬企業(yè)向下游延伸，形成養(yǎng)豬-屠宰一條龍的布局，推動(dòng)全行業(yè)從“調(diào)豬”向“調(diào)肉”轉(zhuǎn)變。”

“盡管全國(guó)豬屠宰行業(yè)近年來一直處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，全國(guó)平均產(chǎn)能利用率約在30%左右，但不同的企業(yè)在不同區(qū)域的產(chǎn)能不同，將會(huì)面對(duì)差異化的豬價(jià)。大企業(yè)由于總體產(chǎn)能較大，投資布局在養(yǎng)豬大省的比例也會(huì)較多，而在非洲豬瘟造成的豬價(jià)區(qū)域分化的大背景下，養(yǎng)豬大省由于產(chǎn)能相對(duì)集中也會(huì)面臨豬價(jià)較低的風(fēng)險(xiǎn)。為了不至于養(yǎng)豬利潤(rùn)被較低的區(qū)域豬價(jià)所侵蝕，大型養(yǎng)豬企業(yè)也會(huì)在各自養(yǎng)豬布局較多的區(qū)域加快對(duì)豬屠宰產(chǎn)能的整合。”

2018年，被稱為“5·31”新政的光伏補(bǔ)貼政策引發(fā)行業(yè)劇震，隆基股份作為全球最大的單晶硅產(chǎn)品制造商，認(rèn)為危機(jī)將加速光伏系統(tǒng)造價(jià)成本下降，從而提振全球范圍內(nèi)的行業(yè)需求，

“報(bào)告期內(nèi)，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部和能源局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，加劇了光伏市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)部分落后產(chǎn)能遭到淘汰，國(guó)內(nèi)需求和光伏產(chǎn)品價(jià)格快速下跌，行業(yè)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。”

“根據(jù)國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電新增裝機(jī)44.26GW，同比下降16.58%，與此同時(shí)，雖然‘5·31新政’對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造成了沖擊，但也加速了光伏系統(tǒng)造價(jià)成本的下降，由于海外光伏裝機(jī)非技術(shù)性成本較低，進(jìn)一步刺激海外市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)主流光伏企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場(chǎng)，光伏的經(jīng)濟(jì)性逐步成為全球光伏市場(chǎng)需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。根?jù)全球領(lǐng)先的財(cái)經(jīng)資訊公司Bloomberg NEF預(yù)計(jì)，2018年全球新增光伏裝機(jī)需求將較2017年裝機(jī)量略有增長(zhǎng)。”

義烏作為全國(guó)知名的小商品出口地，在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)的背景下備受矚目，小商品城在年報(bào)中提及，

“一帶一路沿線國(guó)家和印度已經(jīng)成為了重要的貿(mào)易伙伴”，多元化的出口格局將有助于國(guó)家抵御單一國(guó)家出口不利的風(fēng)險(xiǎn)，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠維持穩(wěn)定的重要底氣。”

2018年，義烏市場(chǎng)主要指標(biāo)穩(wěn)中有升。2018年，國(guó)際貿(mào)易受美國(guó)貿(mào)易政策影響，義烏市場(chǎng)的外貿(mào)格局業(yè)已發(fā)生應(yīng)對(duì)性轉(zhuǎn)變：

“一帶一路”沿線國(guó)家和地區(qū)已成為義烏市場(chǎng)主要出口區(qū)域；印度已經(jīng)取代美國(guó)成為義烏市場(chǎng)最主要的對(duì)外貿(mào)易伙伴，而且來自東南亞和南美洲的貿(mào)易份額亦在提升。在中美貿(mào)易摩擦反復(fù)的形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)美出口額排名依然位居第二，美國(guó)貿(mào)易政策對(duì)義烏市場(chǎng)目前直接影響有限。

2018年，義烏市場(chǎng)以外貿(mào)出口為主（70%外貿(mào)份額），出口國(guó)家遍布全球（227個(gè)國(guó)家和地區(qū)）， 出口行業(yè)以強(qiáng)剛需產(chǎn)品為主（餐廚衛(wèi)用具等），行業(yè)結(jié)構(gòu)（72個(gè)行業(yè)）和貿(mào)易地緣多元化，不易受單個(gè)國(guó)家和地區(qū)變動(dòng)影響，對(duì)國(guó)際局勢(shì)變化的承受能力較強(qiáng)。這是義烏市場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)專業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)頭羊的一大優(yōu)勢(shì)所在。2019年，市場(chǎng)貿(mào)易基本面依然向好。”

復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)也在倒逼我國(guó)制造業(yè)的智能升級(jí)，匯川技術(shù)提及我國(guó)的重工業(yè)領(lǐng)域正在加大投資力度，

“根據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2018 年 OEM 市場(chǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)整體增長(zhǎng)4.1%左右，相比2017年近20%的增長(zhǎng)有較大幅度下滑，2018 年項(xiàng)目型市場(chǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)9.5%，近五年來首次增長(zhǎng)率高于OEM市場(chǎng)。2018年低壓變頻器市場(chǎng)增長(zhǎng)有所下滑，但是增長(zhǎng)率首次高于伺服，除了伺服本身原因外，另一個(gè)原因就是低壓變頻器在項(xiàng)目型市場(chǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)，特別是鋼鐵、油氣、化工等行業(yè)企業(yè)加大投資力度，加大低壓變頻器需求量。”

市場(chǎng)普遍認(rèn)為快遞行業(yè)已經(jīng)步入成熟期，甚至存在競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，但圓通快遞在年報(bào)中提到了新的行業(yè)機(jī)遇：

“2018年，微商、拼購(gòu)、小程序、短視頻等社交電商模式得以快速發(fā)展，研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)社交電商月活躍用戶量達(dá)到1.7億人，社交電商的發(fā)展有效滿足了消費(fèi)者多樣化的需求，亦為快遞行業(yè)的高位運(yùn)行提供了多層次的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間。”

總結(jié)來看，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)變革除了會(huì)帶來風(fēng)險(xiǎn)，往往也能給行業(yè)重塑帶來助推力，以華東醫(yī)藥對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的分析為例，危機(jī)將有可能重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，把握機(jī)遇的企業(yè)仍大有可為：

“在國(guó)際上，隨著中國(guó)加入ICH和藥政審批制度與國(guó)際接軌，越來越多的海外創(chuàng)新藥加速在國(guó)內(nèi)上市(引入)，創(chuàng)新藥領(lǐng)域的中國(guó)企業(yè)也將面臨更加激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。從國(guó)內(nèi)來看，2019年三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的醫(yī)改正式進(jìn)入深水區(qū)，全國(guó)性的醫(yī)改新政策估計(jì)會(huì)全部出臺(tái)和到位。隨著醫(yī)保局的成立和帶量采購(gòu)的實(shí)施，醫(yī)保“騰籠換鳥”的結(jié)構(gòu)性調(diào)整會(huì)越發(fā)明顯，分級(jí)診療、新版基藥目錄、臨床路徑的逐步推廣也正在重塑醫(yī)療體系。

總體來看，伴隨國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)政策的落地實(shí)施，國(guó)內(nèi)仿制藥企業(yè)將面臨較大的價(jià)格調(diào)整壓力甚至成長(zhǎng)的考驗(yàn)，國(guó)產(chǎn)仿制藥企數(shù)量及品種將進(jìn)入新一輪淘賽，產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)中降價(jià)或是2019年面臨的重大挑戰(zhàn)。

不過回顧歷史，降價(jià)并非意味著行業(yè)萎縮，行業(yè)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)仍是奠定行業(yè)未來發(fā)展的基礎(chǔ)?？v觀國(guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，仿制藥價(jià)格長(zhǎng)期下降雖已是大趨勢(shì)，但在中國(guó)目前國(guó)情和市場(chǎng)環(huán)境下，醫(yī)藥企業(yè)要正確分析國(guó)醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀并認(rèn)識(shí)自身實(shí)力與地位，發(fā)展技術(shù)門檻高、臨床急需以及市場(chǎng)短缺等真正具備臨床價(jià)值藥品的仿制藥仍然大有可為。”

04、產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)

此外，我們還發(fā)現(xiàn)了一些企業(yè)在年報(bào)中展現(xiàn)出與眾不同的樂觀情緒，主要因?yàn)槠渌诘募?xì)分行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，分布在能源、工業(yè)制造和新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。

在油價(jià)穩(wěn)步攀升的大背景下，去年的能源領(lǐng)域是為數(shù)不多景氣度在提升的行業(yè)，服務(wù)于石油企業(yè)的油服公司也迎來了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。中油工程和中海油服分別從國(guó)家戰(zhàn)略和行業(yè)增速方面給出了積極的預(yù)期判斷。

中油工程：

“綜合各國(guó)際機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，未來幾年全球油氣田地面工程市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率約8%。從國(guó)內(nèi)看，“降煤穩(wěn)油提氣”依然是“十三五”乃至“十四五”我國(guó)能源結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢(shì)，油氣依然占有重要地位。

2018年7月，中央領(lǐng)導(dǎo)作出關(guān)于保障國(guó)家能源安全的重要批示，中國(guó)石油等企業(yè)迅速響應(yīng)，相繼作出加大國(guó)內(nèi)油氣勘探開發(fā)力度，推進(jìn)主力油氣田上產(chǎn)增量的部署安排，努力將原油產(chǎn)量穩(wěn)定在2億噸/年左右，同時(shí)，國(guó)務(wù)院關(guān)于天然氣發(fā)展若干意見中提出力爭(zhēng)到2020年底前國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量達(dá)到2000億立方米以上。

獨(dú)立的國(guó)家管網(wǎng)公司即將成立，油氣管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必將重回快車道。石油儲(chǔ)備體系建設(shè)全面提速，國(guó)家石油儲(chǔ)備三期項(xiàng)目建設(shè)逐步啟動(dòng)。天然氣管網(wǎng)互聯(lián)互通重點(diǎn)工程和天然氣儲(chǔ)運(yùn)體系建設(shè)加快推進(jìn)。”

中海油服：

“國(guó)際大型油氣公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯回升，業(yè)務(wù)繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整，油氣產(chǎn)量連續(xù)5年平穩(wěn)增長(zhǎng)。全球上游勘探開發(fā)投資回暖，技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)走出低谷。油田服務(wù)行業(yè)持續(xù)回升，整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境較2017年穩(wěn)步改善。油田服務(wù)行業(yè)繼續(xù)采取措施降低生產(chǎn)服務(wù)成本和管理成本，行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)、重組活躍，油田服務(wù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局出現(xiàn)新的變化。

據(jù)行業(yè)信息機(jī)構(gòu)Spears & Associates的研究報(bào)告顯示，2018年除海上鉆井市場(chǎng)等少數(shù)幾個(gè)專業(yè)線下降外，多數(shù)專業(yè)線的市場(chǎng)規(guī)模均呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。”

不過海油工程沒那么樂觀，認(rèn)為這個(gè)周期體現(xiàn)出一些不同的特征，比如“項(xiàng)目平均投資規(guī)模有所縮減”，而“項(xiàng)目服務(wù)價(jià)格仍然面臨壓力”：

“全球海洋油氣工程行業(yè)的復(fù)蘇滯后于國(guó)際原油價(jià)格。雖然全球2018年內(nèi)獲批進(jìn)入招投標(biāo)及開發(fā)階段的項(xiàng)目數(shù)量增加，據(jù)RystadEnergy咨詢公司報(bào)告顯示，2018年全球獲批的海洋工程項(xiàng)目或?qū)⒊^100個(gè)，較2017年60個(gè)有一定增幅，但是，大部分項(xiàng)目從決策獲批到啟動(dòng)招標(biāo)到合同落地，再到進(jìn)入建設(shè)階段仍需一年以上的時(shí)間。此外，受近年來低油價(jià)影響，項(xiàng)目平均投資規(guī)模有所縮減，項(xiàng)目服務(wù)價(jià)格仍然面臨壓力。”

除此之外，延安必康闡述了中國(guó)化工領(lǐng)域的“重大突破”及由此帶來的新機(jī)遇：

“國(guó)產(chǎn)高強(qiáng)高模聚乙烯纖維行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，取得了重大突破，現(xiàn)已具備規(guī)?；a(chǎn)能力，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的干法和濕法兩種制備技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，高強(qiáng)高模聚乙烯纖維及其制品出口率超過50%。與此同時(shí)，聚乙烯纖維產(chǎn)業(yè)鏈的新產(chǎn)品研發(fā)頻率也不斷加快，產(chǎn)品極大滿足了國(guó)內(nèi)纜繩、防彈、防切割手套、家紡用品等領(lǐng)域的應(yīng)用需要，且各應(yīng)用領(lǐng)域用量都有不同程度的增長(zhǎng)，特別是隨著民用市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展，全行業(yè)開工率達(dá)到70%以上，保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，逐步進(jìn)入良性發(fā)展軌道，重點(diǎn)企業(yè)均保持了較高的盈利能力和水平，產(chǎn)銷兩旺。”

其次在制造業(yè)中，隨著中國(guó)人工成本的不斷上升，美的集團(tuán)對(duì)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展充滿樂觀：

“據(jù)GGII數(shù)據(jù)顯示，2018年全球工業(yè)機(jī)器人密度（臺(tái)/萬人）平均為93，中國(guó)為96，首次超過全球工業(yè)機(jī)器人使用密度的平均水平，其他國(guó)家如韓國(guó)、日本、德國(guó)、美國(guó)等的工業(yè)機(jī)器人使用密度亦有所增長(zhǎng)，其中工業(yè)機(jī)器人使用密度最高的韓國(guó)為728。

隨著中國(guó)人口老齡化加劇、勞動(dòng)力短缺及用工成本攀升，工業(yè)企業(yè)對(duì)包括工業(yè)機(jī)器人在內(nèi)的自動(dòng)化、智能化裝備需求快速上升，國(guó)內(nèi)機(jī)器人行業(yè)將引來廣闊發(fā)展空間，機(jī)器人在生產(chǎn)過程中應(yīng)用將日趨廣泛，通用設(shè)備制造業(yè)、家用電器制造業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)、橡膠和 塑料制品業(yè)將迎來除汽車制造業(yè)之外的大規(guī)模工業(yè)機(jī)器人使用需求，并有望延伸到勞動(dòng)強(qiáng)度大的紡織、物流行業(yè)，危險(xiǎn)程度高的國(guó)防軍工、民爆行業(yè)，對(duì)產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)境潔凈度要求高的制藥、半導(dǎo)體、食品等行業(yè)，以及危害人類健康的陶瓷、制磚等行業(yè)。據(jù)IFR預(yù)計(jì)，到2020年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大到93.5億美元。”

工業(yè)富聯(lián)則預(yù)期工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)會(huì)成為下一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：

“IDC預(yù)測(cè)2018年全球工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)支出預(yù)計(jì)將達(dá)到1890億美元，中國(guó)將成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)支出最高的國(guó)家。與國(guó)外其他國(guó)家主要由龍頭制造企業(yè)和IT企業(yè)主導(dǎo)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)建設(shè)不同，我國(guó)呈現(xiàn)出政府引導(dǎo)，制造企業(yè)、自動(dòng)化企業(yè)、ICT企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等多元化發(fā)展趨勢(shì)。”

存儲(chǔ)芯片龍頭兆易創(chuàng)新從一個(gè)特定產(chǎn)品著手，打破了多年的海外龍頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局：

“在NAND Flash產(chǎn)品上，廠商主要有三星電子、東芝、海力士、美光科技等企業(yè)，供應(yīng)了全球市場(chǎng)絕大部分的NAND芯片產(chǎn)品，主要產(chǎn)品為面向大容量存儲(chǔ)的3D NAND產(chǎn)品。但是在低容量尤其SLC NAND領(lǐng)域，整體市場(chǎng)規(guī)模較小，并不能發(fā)揮國(guó)際主要大廠工藝節(jié)點(diǎn)先進(jìn)的特長(zhǎng)，適合兆易創(chuàng)新等后進(jìn)入公司切入，并且通過差異化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)局部應(yīng)用領(lǐng)先。比如在串行NAND產(chǎn)品，兆易創(chuàng)新在技術(shù)、產(chǎn)品以及市場(chǎng)應(yīng)用方面都處于領(lǐng)先地位，有利于后續(xù)持續(xù)擴(kuò)大和擴(kuò)展在并行NAND產(chǎn)品的開發(fā)和市場(chǎng)推廣，未來在串行NAND Flash以及小容量并行NAND等產(chǎn)品領(lǐng)域取得一定市場(chǎng)份額。”

除此之外，我們還針對(duì)以下細(xì)分話題進(jìn)行了觀察與討論：

05、龍頭優(yōu)勢(shì)

我國(guó)部分產(chǎn)業(yè)的行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)不斷凸顯。尤其是在大消費(fèi)領(lǐng)域，一些品牌甚至能成為稀缺資源，享受獨(dú)特的品牌溢價(jià)。

選取公司觀點(diǎn)：貴州茅臺(tái)、洋河股份、美的集團(tuán)、廣匯汽車、片仔癀、樂普醫(yī)療、三一重工。

06、地產(chǎn)政策

2018年，房地產(chǎn)行業(yè)面臨的政策調(diào)控環(huán)境更加復(fù)雜多端。多個(gè)房地產(chǎn)企業(yè)都在年報(bào)中提到“城市間及城市內(nèi)的市場(chǎng)分化加大”，從而對(duì)房企的經(jīng)營(yíng)管理能力提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而對(duì)于2019年，房企們普遍預(yù)期行業(yè)調(diào)控政策會(huì)“邊際放松”，這也可以解釋為什么今年上半年房企們拿地頻頻，土地市場(chǎng)重新活躍。

選取公司觀點(diǎn)：保利地產(chǎn)、招商蛇口、金融街、華僑城。

07、消費(fèi)升級(jí)

2018年，多數(shù)公司對(duì)于整體宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力感同身受，但我們也發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)領(lǐng)域的部分細(xì)分行業(yè)仍有轉(zhuǎn)型升級(jí)的亮點(diǎn)。

選取公司觀點(diǎn)：美的集團(tuán)、格力電器、渤海金融、中國(guó)國(guó)旅、同花順。

本文來自于公眾號(hào)國(guó)泰君安證券研究（ gtjaresearch）