2019年4月12日，Uber(以下簡(jiǎn)稱優(yōu)步)向SEC正式提交了招股文件，背景是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Lyft已于2019年3月29日掛牌。

上市后，Lyft股價(jià)一路下滑，收盤價(jià)從首日的78.29美元跌至4月12日的59.9美元，11個(gè)交易日跌掉23.5%，市值171億美元。

優(yōu)步畫的餅是以1000億美元估值IPO(中國(guó)的TMMD也或明或暗地給過(guò)類似預(yù)期)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)“突擊上市”未必能獲得滿意估值，有倉(cāng)促應(yīng)戰(zhàn)的意味。

戰(zhàn)線拉到63個(gè)國(guó)家也救不了增速

優(yōu)步將營(yíng)收分為三個(gè)部分：個(gè)人出行(Personal Mobility)、優(yōu)步外賣(Uber Eats)及優(yōu)步貨運(yùn)(Uber Freight)。2018年凈營(yíng)收(Core Platform Adjusted Net Revenue)分別為90.1億美元、7.57億美元和2.55億美元。其中，個(gè)人出行業(yè)務(wù)收入占比90%，較2017年高1個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入2018年，優(yōu)步核心業(yè)務(wù)營(yíng)收增速大幅下降，Q1同比增長(zhǎng)80%，Q4同比增幅僅13%。再看環(huán)比，Q3環(huán)比增長(zhǎng)了1%、Q4環(huán)比減少1%。一切跡象說(shuō)明，優(yōu)步的增長(zhǎng)已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。

盈利遙遙無(wú)期，營(yíng)收增速即將跌至個(gè)位數(shù)，資本市場(chǎng)會(huì)越發(fā)看淡優(yōu)步。時(shí)不我待是優(yōu)步突擊上市的主要?jiǎng)右颉?/p>

優(yōu)步MAPC(季度月均用戶數(shù))的計(jì)算方法是將某月至少接受一次服務(wù)的用戶數(shù)，取本季度三個(gè)月的平均值。2018年Q4，優(yōu)步月均用戶數(shù)為9100萬(wàn)，較2017年Q4增長(zhǎng)33.8%，而2017年Q4較2016年Q4增長(zhǎng)了51.1%。

用戶數(shù)增速不理想，用戶的使用頻率則完全停滯。單看出行業(yè)務(wù)，2018年后三季度用戶月均使用優(yōu)步的頻率均為5.5次/月。

2018年，63個(gè)國(guó)家的優(yōu)步用戶出行總里程260億英里。優(yōu)步引用的數(shù)據(jù)說(shuō)這些國(guó)家居民每車出行總里程為4.7萬(wàn)億英里，優(yōu)步出行的滲透率僅為0.55%，意思是“增長(zhǎng)空間很大很大”，其實(shí)不然。

自駕和乘坐公交車是絕大多數(shù)居民主要的出行方式，打車只偶爾為之。對(duì)窮國(guó)來(lái)講車太貴，富國(guó)則是人力成本太貴，不論貧富，打車都是最奢侈、最浪費(fèi)資源的出行方式，在許多國(guó)家的滲透率100年也未必能超過(guò)1%。#等自動(dòng)駕駛吧#

創(chuàng)新及補(bǔ)貼令優(yōu)步出行的成本低于打車，但仍高于自駕、更遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公交。除了個(gè)別國(guó)際大都市而且是在有羊毛可薅的時(shí)候，優(yōu)步等網(wǎng)約車仍是小眾出行方式，與4.7萬(wàn)億英里總行里程挨不著。

原本“油水有限”的行業(yè)，優(yōu)步在美國(guó)的市場(chǎng)被Lyft瘋狂蠶食(后者在美國(guó)的市占率兩年上升了17個(gè)百分點(diǎn))，中國(guó)業(yè)務(wù)賣給滴滴勉強(qiáng)保住臉面，在東南亞被Grab壓得翻不了身。

盡管Lyft目前的收入規(guī)模只有優(yōu)步的五分之一，但營(yíng)收增速超過(guò)100%。

多元化、全球化往往是增長(zhǎng)放緩，寄望“其它業(yè)務(wù)”和海外市場(chǎng)“救駕”時(shí)慣用的策略。優(yōu)步把戰(zhàn)線拉長(zhǎng)至全球63個(gè)國(guó)家，涉足外賣、貨運(yùn)，核心業(yè)務(wù)凈營(yíng)收季度增速仍然跌到13%，形勢(shì)不容樂(lè)觀。

投資者可以暫時(shí)容忍虧損，但不會(huì)無(wú)視增長(zhǎng)疲軟。

優(yōu)步盈利的"可行性"

平臺(tái)賺錢的模式可歸納成“三部曲”，以優(yōu)步為例：

一是獲得總訂單金額(Gross bookings)，相當(dāng)于GMV。 2018年優(yōu)步總訂單金額為498億美元。

二是按比例獲得營(yíng)收，營(yíng)收與總訂單金額的比例稱為變現(xiàn)率(Take Rate)。優(yōu)步出行變現(xiàn)率約為20%，外賣不到10%。

三是依次扣除成本、費(fèi)用，獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

2018年，優(yōu)步總訂單金額為498億美元，核心凈營(yíng)收109億美元，變 率21.9%。

“核心凈營(yíng)收”(Core Platform Adjusted Net Revenue)是扣除給司機(jī)的補(bǔ)貼(或稱獎(jiǎng)勵(lì)、返現(xiàn))后優(yōu)步的凈收入。大致框架是優(yōu)步、司機(jī)“二八分賬”，優(yōu)步二、司機(jī)八。#據(jù)說(shuō)郭德綱、于謙是二八分賬#

根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)：2018年司機(jī)每跑一單，優(yōu)步獲得1.73美元營(yíng)收(2017年是1.72美元)。

扣除營(yíng)收成本(cost of revenue和operations and support)后，尚有可觀的毛利潤(rùn)。2018年為37.6億，毛利潤(rùn)率33%。

問(wèn)題是在常規(guī)的補(bǔ)貼(或稱獎(jiǎng)勵(lì)、返現(xiàn);2018年為17億美元，沒(méi)有計(jì)入凈營(yíng)收)之外，優(yōu)步還向司機(jī)支付數(shù)倍于此的“額外激勵(lì)”(Excess incentives)、“老帶新獎(jiǎng)勵(lì)”(Driver referrals)并將之計(jì)入市場(chǎng)費(fèi)用(sales and marketing)。

根據(jù)優(yōu)步給出的模型，沒(méi)有“額外激勵(lì)”時(shí)變現(xiàn)率約為20%，即10美元總訂單金額優(yōu)步拿2美元。“額外激勵(lì)”后，變現(xiàn)率為負(fù)10%。也就是說(shuō)，優(yōu)步為獲得10美元總訂單金額要倒貼1美元!用戶出行次數(shù)越多、訂單金額越高，優(yōu)步倒貼的錢就越多。

用戶對(duì)網(wǎng)約車的需求取決于價(jià)格，便宜則坐的人多、貴了坐的人自然少。司機(jī)則相反，收入越高愿開(kāi)網(wǎng)約車的就越多。

優(yōu)步即便一美分不補(bǔ)貼，網(wǎng)約車也會(huì)有人坐、有司機(jī)愿意開(kāi)。但總訂單金額、營(yíng)收這些數(shù)據(jù)不增長(zhǎng)哪里來(lái)的高估值，還怎么上市。于是優(yōu)步就通過(guò)給司機(jī)補(bǔ)貼來(lái)加大供給，準(zhǔn)確地說(shuō)就是“壓價(jià)保量”?？繜X使供需曲線的交叉點(diǎn)向右(也就是成交量擴(kuò)大的方向)移動(dòng)，頗有愚公移山的勁頭。

優(yōu)步宣稱補(bǔ)貼是為“明顯的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益”付出的“短期財(cái)務(wù)犧牲”。但一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下，在某一個(gè)價(jià)格上的供求(多少司機(jī)愿意接單、多少用戶愿意付這筆錢)是常量，不是一家可以改變的。

比如司機(jī)跑一單要收10美元、用戶只肯付8美元，優(yōu)步補(bǔ)貼了2美元。對(duì)司機(jī)、用戶來(lái)講，交易價(jià)格都沒(méi)有改變，中間的“坑”優(yōu)步填。1單補(bǔ)貼2美元，10億單就是20億美元。優(yōu)步錢燒光了，司機(jī)還是要收10美元，用戶還是只肯付8美元。

說(shuō)優(yōu)步培養(yǎng)了坐網(wǎng)約車的習(xí)慣是笑話，好逸惡勞是天性，打得起車誰(shuí)會(huì)擠公交，這不用培養(yǎng)!

假如優(yōu)步只進(jìn)行“常規(guī)補(bǔ)貼”或者不補(bǔ)貼，虛增出來(lái)的“供給”和“需求”勢(shì)必灰飛煙滅。

總之，優(yōu)步的補(bǔ)貼不僅是“短期財(cái)務(wù)犧牲”也沒(méi)有“長(zhǎng)遠(yuǎn)利益”可圖。優(yōu)步更像慈善機(jī)構(gòu)，讓打不起車的人有專車坐、讓司機(jī)靈活就業(yè)。唯一的區(qū)別是：為這一切買單的不是慷慨的捐助者而是本打算“賺大錢”的投資人。

同樣是補(bǔ)貼，為什么**咖啡有可能成功?因?yàn)橹袊?guó)新一代白領(lǐng)剛剛踏入社會(huì)、獲得穩(wěn)定收入、具備消費(fèi)咖啡的能力。但他們祖宗十八代沒(méi)有喝咖啡的習(xí)慣，對(duì)“什么咖啡”好喝沒(méi)概念。搶先占領(lǐng)新生代的味蕾，讓他們覺(jué)得只有**咖啡好喝，別的品牌都“難喝”，這個(gè)思路值得一試。

虧損收窄，多元化在路上

增速放緩、扭虧無(wú)望，優(yōu)步突擊上市帶來(lái)的好消息只有“虧損率收窄”，主要靠壓縮費(fèi)用來(lái)實(shí)現(xiàn)。

2016年，優(yōu)步市場(chǎng)、研發(fā)、行政費(fèi)用合計(jì)34.4億美元，占凈營(yíng)收的89.5%。2018年，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)67.4億美元，占凈營(yíng)收的61.8%，較2017年掉了將近28個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，優(yōu)步在壓縮費(fèi)進(jìn)程中對(duì)市場(chǎng)費(fèi)用格外“優(yōu)待”。2018年市場(chǎng)費(fèi)用31.5億美元、較2017年凈增6.3億美元、同比增長(zhǎng)25%，占營(yíng)收的比例只降低了3.2個(gè)百分點(diǎn)。而三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)收的比例降了14.3個(gè)百分點(diǎn)。足見(jiàn)優(yōu)步市場(chǎng)費(fèi)用的“剛性”，要保增長(zhǎng)就別想省錢!

2018年，優(yōu)步經(jīng)營(yíng)虧損33億美元，較2017年減少19%，虧損率從2017年的51.9%降到30.3%。

從提交招股說(shuō)明書的時(shí)間點(diǎn)看，此舉似是因Lyft上市而采取的應(yīng)對(duì)之策，但虧損的絕對(duì)金額和相對(duì)比例都大幅收窄，決非一日之功，優(yōu)步確實(shí)早有準(zhǔn)備。

最后看一下優(yōu)步的多元化。

優(yōu)步外賣(Uber eats)，2015年12月在加拿大測(cè)試，截至2018年末已在全球500個(gè)城市開(kāi)展服務(wù)2018年Q4總訂單金額26億美元，核心凈營(yíng)收1.65億美元，變現(xiàn)率降至6.3%。

進(jìn)入2018年，優(yōu)步外賣業(yè)務(wù)增速“戲劇性”下降：Q1同比增長(zhǎng)438%、Q2同比增長(zhǎng)191%、Q3只有75%、Q4跌到11%，比急剎車還急。

2018年各季，貨運(yùn)業(yè)務(wù)均呈負(fù)增長(zhǎng)，連外賣業(yè)務(wù)的曇花一現(xiàn)都沒(méi)有。

對(duì)此，最合邏輯的解讀是優(yōu)步計(jì)劃2019年伺機(jī)IPO，外賣、貨運(yùn)這“倆坑”填多少美元也收不到速效，不如集中資金和精力把出行業(yè)務(wù)做好，同時(shí)盡可能壓縮虧損。

能壓縮的費(fèi)用都?jí)嚎s了，多元化、國(guó)際化也已經(jīng)搞了好幾年。站在資本市場(chǎng)的大門外，這是優(yōu)步最靚麗的扮相，心虛否?