A股一貫是“跟跌不跟漲”，大洋彼岸的美股行情，長(zhǎng)期以來(lái)都把A股摁在地上反復(fù)摩擦……可在昨天，A股卻在美股暴跌之后，拍拍身上的灰塵，奇跡般的爬了起來(lái)。這是A股的“獨(dú)立日”?它因何而來(lái)?能挺住多久?

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炒A股和港股的老司機(jī)有深刻體會(huì)，大A股自帶特殊屬性：跟跌不跟漲。這讓內(nèi)地股民關(guān)心的成千上萬(wàn)的事情中多了一件事——太平洋彼岸的股市。

美股市場(chǎng)自2008次貸危機(jī)后牛了三年，三年又三年，快十年了，而我大A熊途漫漫，十年一夢(mèng)。用朱自清的話說(shuō)就是：熱鬧是他們的，我什么也沒(méi)有。

最近美股有了見(jiàn)頂跡象，我大A股就跟跌為敬，10月10日美股大跌，A股和港股立馬跳空低開(kāi)。假如魯迅見(jiàn)了鐵骨錚錚大A股，也會(huì)悲嘆：哀其不幸，怒其不爭(zhēng)。

10月19日，在F4天團(tuán)(國(guó)務(wù)院副總理劉鶴、央行行長(zhǎng)易綱、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清和證監(jiān)會(huì)主席劉士余)罕見(jiàn)“同臺(tái)”代言下，“中國(guó)股市保衛(wèi)戰(zhàn)”打響了。當(dāng)天股市一掃國(guó)慶長(zhǎng)假以來(lái)的陰霾，券商板塊直接漲停，多個(gè)板塊飄紅。

這一幕，讓人聯(lián)想到電視劇《大時(shí)代》熱血沸騰的結(jié)尾——男主角方展博借運(yùn)四大富豪，制造了港股大奇跡日，恒指暴漲擊退空頭。

可惜強(qiáng)勢(shì)反彈兩天還在企穩(wěn)時(shí)，忽傳噩耗，24日晚美股三大股指慘遭血洗，納斯達(dá)克暴跌4.43%。

清晨?jī)?nèi)地股民伸展了下手腳，揉了揉眼睛，不忘關(guān)心太平洋彼岸的市場(chǎng)，打開(kāi)手機(jī)，看到了滿屏美股收跌，睡眼朦朧驚坐起，身體瑟瑟發(fā)抖。

今天開(kāi)盤，如此前老司機(jī)股民所預(yù)期，A股和港股都調(diào)控低開(kāi)，港股還破了近期新低。但是，上證并沒(méi)有一蹶不振，一瀉千里，反而展示出頑強(qiáng)的生命力，在房地產(chǎn)、證券、銀行的帶領(lǐng)下，最后奇跡般地收紅，港股也緩慢收回部分跌幅。0.02%漲幅對(duì)上證指數(shù)而言是一小步，卻是股民信心修復(fù)的一大步。

如果19號(hào)是A股的大奇跡日，那25日就是A股的獨(dú)立日，被股市虐了千萬(wàn)遍的股民熱淚盈眶。

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為何這次A股能雄起?

今年以來(lái)，中國(guó)股市(上證綜指)下跌了21.27%，創(chuàng)業(yè)板和中小板下跌更多。國(guó)慶后更是經(jīng)歷了一輪絕望的下跌——10月8日(假期回來(lái)第一天)，上證綜指下跌3.72%;10月11日，再跌5.22%，一把跌破三年來(lái)的“熔斷底”2638點(diǎn)，也突破了市場(chǎng)最后的信心，市場(chǎng)繼續(xù)毫無(wú)抵抗地重挫，在10月19日早盤觸及2449點(diǎn)。

這放在任何一本金融教科書里，都稱得上是標(biāo)準(zhǔn)的熊市與股災(zāi)。

A股經(jīng)過(guò)大幅下跌，已經(jīng)釋放了大量風(fēng)險(xiǎn)，估值接近歷史底部，再跌就跌出風(fēng)險(xiǎn)了。

龐大的質(zhì)押盤就像一把達(dá)摩克利斯之劍懸在中國(guó)經(jīng)濟(jì)上，股市的下跌已經(jīng)跌出了風(fēng)險(xiǎn)，傳染到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那就像一把剪刀剪掉綁著達(dá)摩克利斯之劍的繩子。

根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截止10月19日(上周五)，全市場(chǎng)存在質(zhì)押情況的股票有3583支，幾乎是“無(wú)股不押”。其中，大股東累計(jì)質(zhì)押數(shù)占持股數(shù)比例達(dá)到100%的有200家左右，50%以上的有1200家左右。

股票質(zhì)押本質(zhì)上是一種抵押貸款——上市公司股東以其持有的股票作為質(zhì)押物，向券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)借款。上市公司股東獲得貸款，金融機(jī)構(gòu)賺取利息。

目前，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)押率大約為50%、40%、30%，期限多在1年左右，利率在7%~8%左右。在股票質(zhì)押合約存續(xù)期間，為了防范違約風(fēng)險(xiǎn)，警戒線和平倉(cāng)線通常設(shè)定為150%和130%。

當(dāng)在履約保障比例達(dá)到警戒線時(shí)，質(zhì)押方會(huì)要求上市公司股東補(bǔ)充質(zhì)押;當(dāng)達(dá)到平倉(cāng)線時(shí)，股票質(zhì)押合約提前解除，質(zhì)押方有權(quán)處置質(zhì)押的股票，通常的做法是“強(qiáng)平”，以保證自身的資金安全。

實(shí)際上，股票質(zhì)押最終的資金來(lái)源主要是銀行，股票質(zhì)押的規(guī)模已達(dá)數(shù)萬(wàn)億元，只有銀行有這么大體量的資金規(guī)模，券商在這個(gè)過(guò)程中充當(dāng)了通道作用。但是，如果出現(xiàn)違約，券商和銀行是利益鏈上“螞蚱”，一起承擔(dān)本金的損失。

據(jù)測(cè)算，全市場(chǎng)股票質(zhì)押的總規(guī)模，大致在5~6萬(wàn)億元，約占A股總市值的10%。根據(jù)天風(fēng)證券分析師徐彪的數(shù)據(jù)，“截止目前，觸及預(yù)警線的公司接近800家，質(zhì)押市值接近5000億，其中跌破平倉(cāng)線的市值達(dá)到4000億。”

如果按合同條款執(zhí)行，這些跌破平倉(cāng)線的質(zhì)押股票將被“強(qiáng)行平倉(cāng)”，但這顯然又無(wú)法實(shí)現(xiàn)。此前，A股每天的總成交金額在2000~3000億區(qū)間，4000億的體量將是全市場(chǎng)都無(wú)法承受之重。

如果出現(xiàn)大規(guī)模的爆倉(cāng)和平倉(cāng)，賣出量將讓市場(chǎng)承壓，更致命的是會(huì)傳染出恐慌的情緒——沒(méi)有買盤敢進(jìn)場(chǎng)，所有股票將縮量空跌。如此，越來(lái)越多的股票質(zhì)押會(huì)出現(xiàn)“爆倉(cāng)”的風(fēng)險(xiǎn)，形成惡性循環(huán)。

如果股票質(zhì)押“爆倉(cāng)”不斷蔓延，最終的結(jié)果是引發(fā)券商和銀行的債務(wù)危機(jī)，這無(wú)異于是一場(chǎng)金融危機(jī)。

所以，從周一晚上開(kāi)始，相關(guān)部門迅速展開(kāi)行動(dòng)，密集出臺(tái)了一大批相應(yīng)政策：

央行：設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，增加再貸款和再貼現(xiàn)額度支持小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)融資。

證監(jiān)會(huì)：對(duì)于股權(quán)質(zhì)押違約項(xiàng)目，最高可給予90天的追保期。

銀保監(jiān)會(huì)：允許保險(xiǎn)資管公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，參與化解股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券業(yè)協(xié)會(huì)：11家券商達(dá)成千億資管計(jì)劃，紓解上市公司股權(quán)質(zhì)押困難。

基金業(yè)協(xié)會(huì)：對(duì)參與并購(gòu)重組紓解股權(quán)質(zhì)押的私募備案提供綠色通道。

上交所：積極研究推出創(chuàng)新型基金等金融工具，化解股票質(zhì)押違約風(fēng)險(xiǎn)。

深交所：認(rèn)真組織貫徹落實(shí)高層關(guān)于股市的工作要求。

深圳國(guó)資：首批資金已經(jīng)發(fā)放，17家企業(yè)是首批馳援對(duì)象。

……

從整個(gè)的過(guò)程來(lái)看，這就是一場(chǎng)大型立體的化解危機(jī)的行動(dòng)。地方政府出了錢，央行、證監(jiān)會(huì)、銀保監(jiān)會(huì)出了政策;最后，高層也站出來(lái)表態(tài)，以提振市場(chǎng)信心，幫助化解危機(jī)。

因此這輪行情，是一場(chǎng)大型立體的化解危機(jī)的政策行情。行情的主邏輯，是防范風(fēng)險(xiǎn)的底線思維和化解風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略。

防范風(fēng)險(xiǎn)的“底線思維”是什么含義——最高層已經(jīng)密切關(guān)注了事態(tài)的發(fā)展，那么應(yīng)該相信，也應(yīng)該有信心，事態(tài)不會(huì)再失控。

客觀上來(lái)說(shuō)，2449點(diǎn)以下，將是危機(jī)時(shí)刻，無(wú)論何種情景也不能玩火。因此，2449點(diǎn)將至少是階段性的低點(diǎn)，也就是政策底。

危機(jī)的魅影閃現(xiàn)，嚇了所有人一跳，因此當(dāng)前的核心任務(wù)是解除危機(jī)，保護(hù)金融機(jī)構(gòu)的底線安全。所以，A股在這個(gè)位置必須“發(fā)動(dòng)”一波反彈，反彈的時(shí)間和空間，必須讓股票質(zhì)押這顆“雷”得到安全的處置。

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經(jīng)歷了前兩次牛熊轉(zhuǎn)換，股民都從稚嫩的韭菜變成了老韭菜，知道這次的政策底不是市場(chǎng)底。都知道讓子彈飛的梗：得先讓豪紳出錢，帶著百姓捐錢，豪紳捐了，百姓才能跟著捐，錢到手后，豪紳的錢，如數(shù)奉還，百姓的錢，三七分成。

但是，即使政策底不是底，短期內(nèi)穩(wěn)住股市，讓它不要走向無(wú)序的恐慌是當(dāng)前重中之重，政策底也存在政策博弈機(jī)會(huì)，如果余下這兩個(gè)月你不下注，這一整年，你準(zhǔn)備喝西北風(fēng)嗎?

弱水三千只取一瓢，顯然，這次政策博弈行情的急先鋒是大金融。

股市短期是投票器，市場(chǎng)的情緒和信心會(huì)不斷放大，反映到股價(jià)波動(dòng)上。悲觀的情緒籠罩在股市上，會(huì)不斷打壓估值，大金融是股指的壓艙石，資金能四兩撥千斤撬動(dòng)股指，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒。如果拆雷，將能改善市場(chǎng)悲觀的情緒，那么估值也將快速修復(fù)反彈。

過(guò)去三年漫漫熊途，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖，嚴(yán)監(jiān)管下，投行業(yè)務(wù)也嚴(yán)重縮水，基本面下行。疊加過(guò)去幾年金融創(chuàng)新，股票質(zhì)押，融資融券等杠桿業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，部分風(fēng)險(xiǎn)擱置在券商里，券商的市凈率不斷走低，觸及歷史最低，一批市值券商跌破凈資產(chǎn)。

而此次是拆質(zhì)押的雷，也就是拆券商的雷，對(duì)券商是直接利好。伴隨著拉動(dòng)大盤，人氣回升，交投量隨之上升，對(duì)券商也是一個(gè)利好，而且其他政策利好有利于改善券商基本面，包括縮短IPO失敗的公司重組期限，放開(kāi)部分并購(gòu)重組等。

所以，券商是市場(chǎng)共識(shí)最高的板塊，周一，上證放量大漲4.09%，券商集體漲停!但是這幾天已經(jīng)累計(jì)了一定的漲幅。

至于銀行板塊，作為指數(shù)的定海神針，一直是國(guó)家隊(duì)維穩(wěn)利器。在熊市年份銀行板塊多次跑贏指數(shù)，本身就具有良好的配置價(jià)值。

與券商一樣，對(duì)銀行股的悲觀預(yù)期，導(dǎo)致銀行股的估值不斷下殺，A股和港股多數(shù)銀行都已經(jīng)破凈。而且目前監(jiān)管背景下，各行業(yè)高盈利機(jī)會(huì)減少，相對(duì)而言穩(wěn)健的銀行具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。質(zhì)押的資金最終大部分來(lái)自銀行，拆掉質(zhì)押的雷也有利于銀行，短期情緒和信心的改善將會(huì)刺激銀行估值修復(fù)。

港股和A股房地產(chǎn)股也是今天的明星板塊。內(nèi)房股估值也是容易受非理性情緒的影響，房地產(chǎn)高杠桿運(yùn)營(yíng)，而市場(chǎng)投資者對(duì)高杠桿有心理陰影，擔(dān)憂其現(xiàn)金流斷裂。

從估值上來(lái)說(shuō)，港股的地產(chǎn)股的市盈率和NAV都處于歷史底部，A股的地產(chǎn)公司NAV折讓水平和動(dòng)態(tài)市盈率也是歷史新低。無(wú)論是橫向還是縱向看，兩市的房地產(chǎn)股都具有很大的彈性。

在穩(wěn)信心階段，政策收緊的邊際已經(jīng)不大，而今天，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道多城的房貸利率有所松動(dòng)，并且放款加速。報(bào)道指出，近期，北京、廣州、杭州、佛山等房地產(chǎn)熱門城市出現(xiàn)部分銀行下調(diào)房貸利率的現(xiàn)象。這是去年以來(lái)首次多城同時(shí)出現(xiàn)房貸利率下調(diào)，房貸利率上升空間或已經(jīng)觸頂，甚至將進(jìn)入下行周期。

市場(chǎng)對(duì)內(nèi)房信心的復(fù)蘇會(huì)使得被錯(cuò)殺的估值快速反彈回升。

觀察這幾天市場(chǎng)變化，不難發(fā)現(xiàn)，之前強(qiáng)勢(shì)的食品飲料板塊明顯回落，而大金融板塊強(qiáng)勢(shì)崛起，或是機(jī)構(gòu)從此前獲利的板塊調(diào)倉(cāng)，布局配置低估值的大金融板塊。

根據(jù)保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，險(xiǎn)資9月權(quán)益投資增加2400億，為單月規(guī)模增加最多月份。截至9月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額15.87萬(wàn)億元，投資股票和基金的規(guī)模分別為1.30萬(wàn)億元和0.89萬(wàn)億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的比例為8.17%和5.58%，合計(jì)為13.75%，比例攀升至年內(nèi)最高點(diǎn)。

此外險(xiǎn)資未來(lái)面臨著新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，屆時(shí)當(dāng)期利潤(rùn)波動(dòng)會(huì)加大，這將會(huì)改變保險(xiǎn)、證券自營(yíng)等機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，而銀行股低波動(dòng)和良好的股息率是很具吸引力的。從流動(dòng)性角度看，大金融板塊交投活躍，有利于接納大資金，在流動(dòng)性為王的時(shí)期，大金融的優(yōu)勢(shì)不言而喻。

4

A股和美股就像一場(chǎng)街頭斗毆，一直以來(lái)，A股都是被摁在地上、反復(fù)摩擦……終于，昨晚美股栽了，今天A股卻爬了起來(lái)。

A股的這輪行情，是一場(chǎng)化解危機(jī)的政策行情，這是特色，也是國(guó)情。行情的主邏輯是防范風(fēng)險(xiǎn)的底線思維和化解風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)策略，游戲規(guī)則將是博弈政策。

指數(shù)上是有底的，或者，根據(jù)經(jīng)典的“缺口理論”，上證補(bǔ)了2550的缺口后展開(kāi)強(qiáng)力反彈，也更加增強(qiáng)后市走強(qiáng)的信心。

未來(lái)的行情，三大板塊是既是搭臺(tái)，也是唱戲;其還有一個(gè)重要任務(wù)，是為化解風(fēng)險(xiǎn)爭(zhēng)取時(shí)間和空間，一切都在按劇本演出。

舞臺(tái)、燈光都準(zhǔn)備好了，你選擇參與演出還是全場(chǎng)看戲?

商界主編點(diǎn)評(píng)

龐大的股票質(zhì)押數(shù)額，就象在中國(guó)經(jīng)濟(jì)上游出現(xiàn)了一個(gè)堰塞湖，一旦潰壩，恐怕對(duì)許多人來(lái)說(shuō)都是滅頂之災(zāi)。

所幸的是，高層對(duì)于其中的風(fēng)險(xiǎn)有明確認(rèn)識(shí)：這不光是股市的風(fēng)險(xiǎn)，更是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

所以我們看到，高層終于從隔空喊話轉(zhuǎn)為政策密集出臺(tái)，救市，也是救中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

效果顯而易見(jiàn)，在全球股市哀鴻遍野之際，本周A股的大漲，給大家增添了許多信心。

但這并不表示股市真正見(jiàn)底，也不表示經(jīng)濟(jì)就此向好回升。須知政策對(duì)股市雖有提振作用，但并不能取代經(jīng)濟(jì)規(guī)律本身。

A股目前最大的問(wèn)題，依然是宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的萎靡。其次則是各種監(jiān)管制度、交易機(jī)制上的落后。

前者的解決需要時(shí)間，后者才是政策能夠發(fā)揮最大作用的地方。

不過(guò)，這需要觸及的蛋糕太多，恐怕也很難在短期內(nèi)看到真正有用的長(zhǎng)效機(jī)制出臺(tái)。

正因?yàn)槿绱?，A股在短暫的刺激回升之后，我們有很大可能要繼續(xù)面對(duì)新一輪的下跌。普通投資者想要介入其中，為時(shí)仍嫌早了點(diǎn)。

我們相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底之后，依然會(huì)有巨大的上升空間。

手里握著人民幣的你，如果中途沒(méi)等到更好的政策機(jī)制出臺(tái)（比如取消印花稅，T+1變?yōu)門+0），那么不妨等到真正經(jīng)濟(jì)反彈時(shí)再出手。

不要懼怕機(jī)會(huì)流失，在那個(gè)名叫“金融”的資本世界內(nèi)，你其實(shí)多半并末錯(cuò)過(guò)機(jī)會(huì)，只是恰好避開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)。