隨著收入水平的提高，老百姓似乎比從前更愿意消費(fèi)了，特別是當(dāng)高鐵爆滿、五星級(jí)酒店客房入住率上升、境外人均購(gòu)物消費(fèi)額領(lǐng)先全球等劇情頻頻上演時(shí)，更多的人急于張開雙臂去擁抱消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代。

然而，有這樣一大群人， “月入一萬(wàn)，花銷一千”。你或許會(huì)覺(jué)得不可思議，但在現(xiàn)實(shí)生活中這絕不是個(gè)例。這恰恰是當(dāng)前許多在城市打拼的年輕中國(guó)家庭的縮影。

持續(xù)上行的中國(guó)居民部門杠桿率

是什么原因，讓年紀(jì)輕輕且月收入不低的人們?nèi)コ惺芄?jié)衣縮食的窘迫？

負(fù)債！

以大城市舉例，諸多機(jī)會(huì)與巨大的發(fā)展空間，吸引著無(wú)數(shù)年輕人的涌入，但高企的房?jī)r(jià)讓年輕人買房不得不背負(fù)起巨額債務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，參與負(fù)債的城市家庭年齡大體上呈駝峰分布，其中大部分都是年輕家庭，而30歲以下的年輕家庭的負(fù)債參與率與30-44歲中年人群的負(fù)債參與率接近，也遠(yuǎn)高于其他年齡群體（見下圖）。這也反映出，年輕人群已經(jīng)成為負(fù)債一族的主要成員。

衡量居民負(fù)債情況，有一個(gè)業(yè)內(nèi)熟知的指標(biāo)叫居民杠桿率，用以表征居民部門債務(wù)占GDP的比重。從下圖中可以清晰地看到，1996年中國(guó)居民杠桿率只有3%，2008年也僅為18%，但是自2008年以來(lái)居民杠桿率開始呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，短短六年間翻了一倍，達(dá)到36.4%，到了2017年二季度居民杠桿率已經(jīng)高達(dá)47.4%，較之2008年激增了近30個(gè)百分點(diǎn)，這也高于國(guó)際上新興市場(chǎng)的平均水平。

賬面上的信息或許還無(wú)法完全反映出真實(shí)情況。根據(jù)海通證券姜超的測(cè)算結(jié)果，倘若考慮到住房公積金貸款，那么中國(guó)居民部門債務(wù)占GDP的比重已經(jīng)于2017年7月突破了53%；如果按照當(dāng)前速度擴(kuò)張，到2017年底就將達(dá)到56%左右，這與不少發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體60%以上的居民杠桿率水平已經(jīng)相差無(wú)幾。更為重要的是，美國(guó)居民部門債務(wù)率從20%提升到50%以上用了接近40年時(shí)間，而中國(guó)只用了不到10年，中國(guó)居民部門杠桿率飆升速度之快可見一斑。

值得注意的是，這些來(lái)自居民部門的負(fù)債往往不是幾個(gè)月就能還清的，大多都要長(zhǎng)達(dá)數(shù)年甚至數(shù)十年（房產(chǎn)按揭還款的期限一般為10-30年）。數(shù)據(jù)顯示，來(lái)自居民部門的新增貸款中，中長(zhǎng)期貸款自2012年第三季度起一直高于短期貸款，且從2015年第三季度開始，二者差距有明顯的加大趨勢(shì)，中長(zhǎng)期貸款占比一度達(dá)到94.9%。近期居民部門中長(zhǎng)期貸款的比重雖然有所回落，但也保持在70%以上（見下圖）。

來(lái)自居民部門的負(fù)債之所以會(huì)呈現(xiàn)上述情況，究其根本，是因?yàn)榻陙?lái)房?jī)r(jià)的快速上漲。當(dāng)房?jī)r(jià)“一年翻一番，五年乘以三”的劇情在各地上演的時(shí)候，現(xiàn)實(shí)的壓力讓一大群剛剛步入社會(huì)的年輕人還沒(méi)來(lái)得及繼續(xù)燃燒青春的激情，就早早地投身于買房大業(yè)之中，因?yàn)樗麄冾A(yù)期“如果現(xiàn)在不買，以后更買不起”，由此也背負(fù)了一身的長(zhǎng)期巨額債務(wù)。

債務(wù)逼近收入，抑制居民消費(fèi)水平

當(dāng)然，中國(guó)居民部門負(fù)債率仍稱不上高，遠(yuǎn)低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家70%以上的水平，距離85%的債務(wù)閾值更是相去甚遠(yuǎn)。為此，有些專家學(xué)者公然表達(dá)了對(duì)居民部門加杠桿的支持，其理由是：

自金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體杠桿率快速攀升，從170%上升至235%，其中以非金融企業(yè)部門的債務(wù)問(wèn)題最為嚴(yán)重，其杠桿率也在全球主要國(guó)家中處于最高水平；相比之下，政府部門與居民部門的杠桿率相對(duì)較低，這也為決策部門提供了一條“杠桿轉(zhuǎn)移”的新思路，即居民和政府部門加杠桿的同時(shí)，為非金融企業(yè)去杠桿騰出空間。

這樣看來(lái)，居民加杠桿似乎還有較大上升空間。然而，從另一個(gè)維度——債務(wù)收入比來(lái)看，事實(shí)恐怕不甚樂(lè)觀。

所謂債務(wù)收入比，指的是家庭總債務(wù)和年收入的比值，相較于居民杠桿率這樣的宏觀指標(biāo)，債務(wù)收入比更能衡量一個(gè)家庭的負(fù)擔(dān)程度和家庭債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)居民部門債務(wù)占居民可支配收入的比重，從2006年時(shí)的18.5%暴漲至2017年8月的77.1%。

考慮到上述統(tǒng)計(jì)只是來(lái)自商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，事實(shí)上，中國(guó)居民不僅僅向銀行借貸，還會(huì)向父母、親戚、朋友借款，向大量的小型互聯(lián)網(wǎng)金融公司借款，而這些隱形的杠桿是沒(méi)有計(jì)算在內(nèi)的。由此可見，前文的計(jì)算結(jié)果實(shí)際上很可能低估了居民部門的杠桿率，這也說(shuō)明，中國(guó)居民加杠桿的空間著實(shí)已經(jīng)不多。

另外，從存貸比的維度來(lái)衡量，同樣可以佐證上述觀點(diǎn)。存款可以反映居民的資產(chǎn)和財(cái)富狀況，貸款則可以反映負(fù)債狀況，所以居民存貸比可以衡量舉債和償債能力的變化。從下圖可以看到，自2009年以來(lái)，中國(guó)居民部門貸款/存款的數(shù)值一直呈大幅上行態(tài)勢(shì)，2014年比2008年近乎翻番。海通證券報(bào)告顯示，截至2017年7月份，這一比例已經(jīng)達(dá)到62%的歷史新高，這也進(jìn)一步印證了中國(guó)居民負(fù)債水平的日漸走高，加杠桿空間已然不大。

此外，還有一個(gè)情況值得我們深思，那就是高負(fù)債率嚴(yán)重抑制了居民的消費(fèi)水平。按照今天的居民負(fù)債程度，如果一個(gè)人每月可以支配的收入為10000元，那么他首先需要從中拿出7710元用于還債（如房貸），如此一來(lái)，剩下的2000多元錢才是他真實(shí)可供日常開支的收入。

讀到這里，相信有人要問(wèn)：眼下不正值消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代嗎？既然這么多人被債務(wù)所累，怎么能叫消費(fèi)升級(jí)呢？

誠(chéng)然，老百姓收入水平不斷提高是鐵一般的事實(shí)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)水平的進(jìn)化也是毋庸置疑，然而，消費(fèi)升級(jí)的熱風(fēng)可能只是吹到了一小部分人，大多數(shù)人還沒(méi)有張開雙臂擁抱消費(fèi)升級(jí)的實(shí)力。

李迅雷的一篇研究報(bào)告顯示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)分化日漸加劇，消費(fèi)升級(jí)實(shí)際上只發(fā)生在3億中產(chǎn)人士身上，他們才是引發(fā)開篇提到的高鐵爆滿、五星級(jí)酒店客房入住率上升、境外人均購(gòu)物消費(fèi)額領(lǐng)先全球等現(xiàn)象的主要力量。剩下那十億人，還在負(fù)債前行，真真是 “想買不能買才最寂寞”。

高負(fù)債讓國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展挑戰(zhàn)重重

話說(shuō)回來(lái)，居民部門適度加杠桿，可以刺激內(nèi)需并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，同時(shí)還能緩沖宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)是眾所周知的。然而，過(guò)度加杠桿也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到反作用。IMF在《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中指出，如果一個(gè)國(guó)家的家庭債務(wù)占GDP的比重低于10%，債務(wù)增加可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極作用，當(dāng)家庭信貸超過(guò)GDP的30%，債務(wù)的增加就會(huì)開始損害一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，中國(guó)持續(xù)攀升的居民部門杠桿率可能不利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，相關(guān)論述如下：

一方面，從微觀角度來(lái)看，誠(chéng)如前文所說(shuō)，過(guò)高的債務(wù)讓無(wú)數(shù)年輕人有錢不敢花，即便他們收入再高，在巨額債務(wù)面前也是枉然。幾年前的熱播電視劇《蝸居》中，郭海萍的人生可謂是這一群體的真實(shí)寫照，她在劇中的一段臺(tái)詞淋漓盡致地表達(dá)出這些收入水平已經(jīng)位居金字塔中部，而實(shí)際上卻是“窮人”的真實(shí)生存狀態(tài)：

“每天一睜開眼，就有一串?dāng)?shù)字蹦出腦海：房貸六千，吃穿用度兩千五，冉冉上幼兒園一千五，人情往來(lái)六百，交通費(fèi)五百八，物業(yè)管理費(fèi)三四百，手機(jī)電話費(fèi)兩百五，還有煤氣水電費(fèi)兩百。也就是說(shuō)，從我蘇醒的第一個(gè)呼吸起，我每天要至少進(jìn)賬四百，至少……這就是我活在這個(gè)城市的成本。這些數(shù)字逼得我一天都不敢懈怠，根本來(lái)不及細(xì)想未來(lái)十年。”

如此可見，“消費(fèi)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)日漸提升”這一現(xiàn)象看似美好，卻暗藏危機(jī)。當(dāng)內(nèi)需難以進(jìn)一步刺激時(shí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢(shì)頭是否還能得以延續(xù)？

另一方面，從宏觀角度來(lái)看，近年來(lái)中國(guó)居民杠桿率快速上升，且集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，難免會(huì)引發(fā)人們對(duì)次貸危機(jī)與房地產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂。特別是，自2016年底以來(lái)，由于規(guī)模和占比控制，按揭貸款受限，居民被迫借道高成本、短期化、風(fēng)險(xiǎn)大的消費(fèi)貸款，甚至互聯(lián)網(wǎng)金融、非銀行金融機(jī)構(gòu)“過(guò)橋貸款”等等，過(guò)度加杠桿進(jìn)入樓市，從而讓本處于安全區(qū)的居民杠桿率，開始顯現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。倘若對(duì)其繼續(xù)放任卻不采取有效措施加以調(diào)控，一旦風(fēng)險(xiǎn)積累帶來(lái)“明斯基時(shí)刻”的爆發(fā)，那結(jié)果可能是不能承受之重。

我們?cè)撊绾慰刂凭用窀軛U率？

當(dāng)然，解決問(wèn)題的關(guān)鍵仍然在于對(duì)居民杠桿率的有效控制。而要控制居民杠桿率——

首先就要改變熱點(diǎn)城市房?jī)r(jià)“只漲不跌”、“長(zhǎng)期上漲”的預(yù)期。人們之所以如此熱衷于瘋狂加杠桿購(gòu)房，源頭就在于過(guò)去十多年來(lái)形成的房?jī)r(jià)堅(jiān)挺、只漲不跌的頑固預(yù)期并未得到改觀。因此，我們要堅(jiān)持樓市調(diào)控的最終目標(biāo)，穩(wěn)住力度不放松，同時(shí)也應(yīng)盡快推出長(zhǎng)效機(jī)制，打破“政策一松綁、房?jī)r(jià)即反彈”的樓市不良循環(huán)。

其次，要嚴(yán)格防范金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。特別是針對(duì)銀監(jiān)會(huì)部署的“三違反”“三套利”“四不當(dāng)”檢查各項(xiàng)內(nèi)容（即“違法、違規(guī)、違章”、“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”、“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)”），進(jìn)一步加以規(guī)范整改，并有效引導(dǎo)資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門流動(dòng)，從而確保系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍。

最后，作為居民部門成員的我們自己，要不斷提高自己的知識(shí)素養(yǎng)與業(yè)務(wù)水平。力求通過(guò)自己的努力來(lái)創(chuàng)造更多的財(cái)富，從而更加游刃有余地應(yīng)對(duì)種種狀況：有債的更加從容地還債，沒(méi)債的更加踏實(shí)地消費(fèi)。特別是當(dāng)前，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)的爆炸式發(fā)展，讓更多新興經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，自然也帶來(lái)了種種可能獲得更高收入的新機(jī)會(huì)。那么我們是不是應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)，從變革自己做起呢？