股價(jià)逼近700元，市值站上8000億元的貴州茅臺(tái)（600519.SH），近日成為A股市場(chǎng)爭(zhēng)議的一大焦點(diǎn)。

2017年11月13日，貴州茅臺(tái)股價(jià)再創(chuàng)新高，當(dāng)天每股收盤(pán)價(jià)達(dá)到687.88元，盤(pán)中最高價(jià)達(dá)692.78元，距離700元大關(guān)僅一步之遙，市值最高達(dá)8702.7億元。這一市值約相當(dāng)于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手五糧液的3倍。

貴州茅臺(tái)當(dāng)日最終收漲1.46%，全年漲幅達(dá)到108.9%，在A股市場(chǎng)19家白酒上市公司中位居第五，稍遜于五糧液，后者年度漲幅已超120%。

高股價(jià)背后，貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，今年第三季度凈利潤(rùn)增幅達(dá)138%，穩(wěn)居上市白酒企業(yè)首位。

今年第三季度茅臺(tái)酒供應(yīng)大幅增加和按實(shí)際發(fā)貨金額確認(rèn)收入，讓貴州茅臺(tái)第三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)138.41%，直接拉動(dòng)公司前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增速至60.31%，遠(yuǎn)高于行業(yè)中高端白酒上市公司同期30%左右的業(yè)績(jī)?cè)龇?/p>

業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)背后，隱憂亦逐漸顯現(xiàn)。《財(cái)經(jīng)》記者近日再次走訪茅臺(tái)酒北京部分經(jīng)銷商和專賣(mài)店發(fā)現(xiàn)，在第三季度大規(guī)模投放的背景下，相對(duì)于8月份普遍沒(méi)貨的情況，部分經(jīng)銷商在11月份有幾瓶飛天茅臺(tái)（53度500ml）出售，缺貨、惜售情況稍有緩解，但部分專賣(mài)店缺貨情況加重，有的專賣(mài)店在10月份貨款已經(jīng)支付的情況下，至今仍未收到配貨，飛天茅臺(tái)零售價(jià)仍在1600元/瓶。茅臺(tái)酒廠解釋稱，這是因?yàn)椴糠只七€未滿5年，不能包裝。

在貨源供應(yīng)緊張的情形下，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)能否延續(xù)？《財(cái)經(jīng)》記者采訪發(fā)現(xiàn)，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)2017年凈利潤(rùn)同比增速在50%左右，2018年-2019年增速將回落至20%-30%左右。一度看好貴州茅臺(tái)的深圳東方港灣董事長(zhǎng)但斌亦對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了類似觀點(diǎn)。

上述結(jié)果與Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)相近：過(guò)去 6個(gè)月內(nèi)有35家機(jī)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，其一致預(yù)測(cè)結(jié)果為，預(yù)計(jì)2017年貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)同比增速約為46%，未來(lái)兩年凈利潤(rùn)增速將持續(xù)回落，預(yù)計(jì)2018年約為29%，2019年約為23%。

缺貨程度分化

自去年以來(lái)，高端白酒上市公司股價(jià)和白酒零售價(jià)都呈現(xiàn)大幅上漲趨勢(shì)，與瀘州老窖等高端白酒貨源較為充足不同的是，雙節(jié)過(guò)后的茅臺(tái)酒依然處于缺貨的狀態(tài)。

《財(cái)經(jīng)》記者近日走訪茅臺(tái)酒北京專賣(mài)店、經(jīng)銷商發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)國(guó)慶、中秋節(jié)的大量投放，部門(mén)經(jīng)銷商和二級(jí)經(jīng)銷零售網(wǎng)點(diǎn)缺貨現(xiàn)象有所緩解，但也有經(jīng)銷商依然無(wú)貨，而北京地區(qū)的部分茅臺(tái)專賣(mài)店則缺貨情況加重，部分店面此前推出的“每天計(jì)劃銷售18瓶（53度500ml飛天茅臺(tái)）”的措施因?yàn)闊o(wú)貨不再執(zhí)行，部門(mén)專賣(mài)店10月份貨款已經(jīng)支付，但截止11月13日10月份的貨還未配送到位。

11月13日，《財(cái)經(jīng)》記者走進(jìn)北京通州區(qū)京洲南街與通馬路交匯口西南角的一家“貴州茅臺(tái)集團(tuán)&牛欄山專營(yíng)店”，詢問(wèn)是否有飛天茅臺(tái)。該店老板表示，目前飛天茅臺(tái)價(jià)格為1600元/瓶，一兩瓶有貨，店里總共只有1箱的存貨，“我們從北京茅臺(tái)一級(jí)經(jīng)銷商拿貨，現(xiàn)在拿貨的價(jià)格在1400元左右，成本高所以存貨少，如果需要得多，只能聯(lián)系一級(jí)經(jīng)銷商看是否有貨。”

同日，茅臺(tái)酒特約經(jīng)銷商北京志聯(lián)華信商貿(mào)有限公司人員向《財(cái)經(jīng)》記者表示，如果要一兩瓶有貨。記者表示12月底需要飛天茅臺(tái)30箱時(shí)，該人員表示目前沒(méi)有這么多庫(kù)存，價(jià)格現(xiàn)在不能確定，屆時(shí)再議，并留下記者聯(lián)系方式，表示有貨會(huì)通知。

茅臺(tái)酒特約經(jīng)銷商北京北方京糖洋酒銷售有限公司對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱，目前飛天茅臺(tái)沒(méi)貨（門(mén)店銷售），如果想買(mǎi)，可以在云商上下單付款后到店里提現(xiàn)貨，最多兩箱。

今年8月份，貴州茅臺(tái)酒銷售公司要求全體經(jīng)銷商、各專賣(mài)店和自營(yíng)公司，須將至少30%的飛天茅臺(tái)酒年度剩余計(jì)劃，通過(guò)云商平臺(tái)直面消費(fèi)者銷售，以防止惜售、囤貨，這是目前云商上能買(mǎi)到茅臺(tái)酒的原因所在。

雖然北京地區(qū)部分經(jīng)銷商貨源有所緩解，但在北京地區(qū)茅臺(tái)酒專賣(mài)店的缺貨情況卻更加嚴(yán)重。

11月13日，北京市朝陽(yáng)區(qū)東大橋路33號(hào)北京鵬泰商貿(mào)有限公司朝陽(yáng)區(qū)專賣(mài)店人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前店里沒(méi)有飛天茅臺(tái)可賣(mài)。而在今年8月23日記者走訪該專賣(mài)店，雖然茅臺(tái)酒依舊供不應(yīng)求，但每天還會(huì)計(jì)劃銷售18瓶（53度500ml飛天茅臺(tái)）。

上述人員表示，“每天計(jì)劃銷售18瓶”是此前的情況，現(xiàn)在店里確實(shí)沒(méi)有飛天茅臺(tái)酒可賣(mài)，如果需要可以詢問(wèn)別的店。

同日，北京宏拓宏達(dá)貿(mào)易發(fā)展有限公司朝陽(yáng)區(qū)專賣(mài)店人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，現(xiàn)在飛天茅臺(tái)沒(méi)有貨，我們10月份的貨款已經(jīng)支付，但當(dāng)月的貨到現(xiàn)在還沒(méi)配送過(guò)來(lái)，茅臺(tái)酒廠說(shuō)因?yàn)椴糠只七€未滿5年，不能包裝，至于什么時(shí)候有貨，酒廠還沒(méi)給出說(shuō)法。其進(jìn)一步稱，不止我們一家專賣(mài)店沒(méi)貨，北京地區(qū)甚至全國(guó)的專賣(mài)店飛天茅臺(tái)普遍存在類似的問(wèn)題。

否極泰基金執(zhí)行事務(wù)合伙人董寶珍對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，專賣(mài)店目前沒(méi)貨，或許與貴州茅臺(tái)在第三季度為抑制茅臺(tái)酒非理性上漲大量投放導(dǎo)致現(xiàn)在存貨不足有關(guān)，消費(fèi)者可以從云商下單在部分經(jīng)銷商提貨，是茅臺(tái)酒廠硬性規(guī)定。從中可以看出，部門(mén)經(jīng)銷商不愿在門(mén)店售貨，反映出目前仍然惜售的心態(tài)。經(jīng)銷商明知目前茅臺(tái)酒可投放的量有限，預(yù)計(jì)在春節(jié)前后市場(chǎng)還會(huì)有一波炒作，他們能從中獲利更多，貴州茅臺(tái)還會(huì)采取什么措施尚未可知。

增速將回落

股價(jià)快速上漲背后，貴州茅臺(tái)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)狀況備受關(guān)注。對(duì)于未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊癖３智叭径鹊母咚僭鲩L(zhǎng)，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)2017年增速在50%左右，隨后增速將回落至20%-30%左右。

與茅臺(tái)酒市場(chǎng)依然供不應(yīng)求的的相對(duì)應(yīng)的是，與行業(yè)高端白酒上市公司相比，貴州茅臺(tái)2017年第三季度業(yè)績(jī)爆發(fā)，拉動(dòng)公司前三季度凈利潤(rùn)增速相對(duì)于上半年增速大幅增加。

今年上半年，五糧液（000858.SZ）、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為27.91%、32.73%（調(diào)整后）、14.15%，前三季度上述公司凈利潤(rùn)同比增幅分別為36.53%、33.11%（調(diào)整后）、15.34%，增速都呈小幅提升態(tài)勢(shì)。

反觀貴州茅臺(tái)，公司今年前三季度營(yíng)業(yè)收入424.5億元，同比增59.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)199.84億元，同比增60.31%，相對(duì)于上半年27.81%增幅明顯“加速”。

這與公司第三季度（7月-9月）凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)不無(wú)關(guān)系。2017年第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為182.6億元，同比增長(zhǎng)115.86%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)87.33億元，同比增幅高達(dá)138.41%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。

茅臺(tái)酒供應(yīng)大幅增加和按實(shí)際發(fā)貨金額確認(rèn)收入，是公司第三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因。

根據(jù)行業(yè)媒體酒業(yè)家的數(shù)據(jù)，截至今年9月底，茅臺(tái)酒的包裝總量達(dá)到2.33萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42%。估算三季度發(fā)貨量達(dá)到9977噸，同比增長(zhǎng)103%。

一位機(jī)構(gòu)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，貴州茅臺(tái)第三季度將實(shí)際發(fā)貨金額確認(rèn)收入而不再將其計(jì)入預(yù)收款是貴州茅臺(tái)業(yè)績(jī)爆發(fā)的另一關(guān)鍵因素所在，但公司是否會(huì)繼續(xù)按照實(shí)際發(fā)貨金額確認(rèn)收入并無(wú)規(guī)律可言，從目前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)情況來(lái)看，貴州茅臺(tái)2017年凈利潤(rùn)同比增速保持在50%是大概率事件。但從目前茅臺(tái)酒的投放量來(lái)看，公司已經(jīng)沒(méi)有過(guò)多的茅臺(tái)酒庫(kù)存在第四季度和2018年、2019年大規(guī)模投放，在今年業(yè)績(jī)基礎(chǔ)較高的情況下，即便考慮茅臺(tái)酒出廠價(jià)上調(diào)10%-15%，則公司2018年-2019年凈利潤(rùn)同比增速區(qū)間在20%-30%是大概率事件。

值得注意的是，2017年11月7日，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告稱，經(jīng)初步研究，公司2018年度茅臺(tái)酒銷售計(jì)劃為2.8萬(wàn)噸以上（初步計(jì)劃，存在不確定性因素）。這一數(shù)據(jù)與之前但斌預(yù)計(jì)公司2018年的產(chǎn)量在2.9萬(wàn)噸-3萬(wàn)噸之間相近。

但斌對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，預(yù)計(jì)公司今年第四季度茅臺(tái)酒投放量沒(méi)有第三季度高，全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增速在50%左右，在出廠價(jià)上調(diào)和供給量穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況下，預(yù)計(jì)明年凈利潤(rùn)增速在30%左右，未來(lái)10年公司凈利潤(rùn)增速將保持在20%-30%區(qū)間。

中泰證券預(yù)計(jì)，公司2017年-2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)將分別為259億元、340億元、424億元，同比分別增長(zhǎng)55.1%、31.1%、24.7%，對(duì)應(yīng)2018年30倍市盈率。

天風(fēng)證券預(yù)測(cè)貴州茅臺(tái)2017年-2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為49.67%、33.57%、26.42%。廣發(fā)證券預(yù)計(jì)公司同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為48.34%、27.36%、21.01%。

對(duì)于貴州茅臺(tái)當(dāng)前近700元的股價(jià)，機(jī)構(gòu)間的判斷則已現(xiàn)分歧。近日發(fā)布研報(bào)的中泰證券將貴州茅臺(tái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至810元。而此前看好貴州茅臺(tái)的高華證券，在10月底發(fā)布的研報(bào)中給出的未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)則為648.42元。

中泰證券分析師范勁松認(rèn)為，未來(lái)三年是茅臺(tái)酒量?jī)r(jià)齊升的三年，未來(lái)三年量和價(jià)復(fù)合增速均可達(dá)10%左右，依此推算，預(yù)計(jì)2020年茅臺(tái)酒銷量有望達(dá)到4萬(wàn)噸，噸酒價(jià)格有望提高40%達(dá)到1146元，收入有望達(dá)到 1000 億元，凈利潤(rùn)有望達(dá)到550億元以上，屆時(shí)市值也有望突破 1.4 萬(wàn)億元，據(jù)此上調(diào) 12 個(gè)目標(biāo)價(jià)至810元。

高華證券10月底的預(yù)期則較為保守。高華測(cè)算，基于20倍的市盈率乘以2021年預(yù)期每股盈利45.26元（注：計(jì)算結(jié)果為905.2元），并以8.7%的行業(yè)股權(quán)成本貼現(xiàn)回2017年，將未來(lái)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)至人民幣648.42元。截至11月13日，貴州茅臺(tái)股價(jià)達(dá)到687.88元，已較上述目標(biāo)價(jià)高出6%。