走過(guò)欲說(shuō)還休的危機(jī)十年，全球經(jīng)濟(jì)終于漸次擺脫危機(jī)陰影，進(jìn)入復(fù)蘇換擋的關(guān)鍵階段。

■文/程實(shí)，工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理、研究部主管

“沉舟側(cè)畔千帆過(guò)，病樹(shù)前頭萬(wàn)木春。”走過(guò)欲說(shuō)還休的危機(jī)十年，全球經(jīng)濟(jì)終于漸次擺脫危機(jī)陰影，進(jìn)入復(fù)蘇換擋的關(guān)鍵階段，并有望借助政策搭配的重心轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)從“脆弱慢增長(zhǎng)”向“穩(wěn)健快發(fā)展”的長(zhǎng)期狀態(tài)轉(zhuǎn)換。

2017年10月10日，IMF公布年度經(jīng)濟(jì)展望。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2018年，全球經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)3.71%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，增速不僅高于2008-2017年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間年均的3.33%，還高于1980-2017年歷史平均的3.48%。2018-2022年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速有望升至4.98%，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速則預(yù)估降至1.78%。明顯此消彼長(zhǎng)的增減速對(duì)比，意味著全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷從多元化退潮向多元化漲潮的結(jié)構(gòu)異變。

復(fù)蘇換擋是強(qiáng)勢(shì)的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力引擎從發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)，中美經(jīng)濟(jì)的雙核穩(wěn)定作用持續(xù)顯現(xiàn)，科技進(jìn)步、政策微調(diào)、治理改善、信心趨強(qiáng)和微觀崛起，將有力促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動(dòng)能的自我修復(fù)。

與此同時(shí)，復(fù)蘇換擋又是危險(xiǎn)的，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于“舊力已弱、新力未強(qiáng)”的狀態(tài)轉(zhuǎn)換階段，換擋風(fēng)險(xiǎn)在短期和長(zhǎng)期均廣泛存在，復(fù)蘇能否在新?lián)跷婚L(zhǎng)期運(yùn)行尚存較大變數(shù)。

狀態(tài)反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)主要是長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，包括全要素生產(chǎn)率內(nèi)生性下降、兩極分化多層次加劇、收入增速長(zhǎng)期放緩、崗位消失漸成趨勢(shì)等，需要全球政策從需求側(cè)向結(jié)構(gòu)側(cè)換擋才能有效應(yīng)對(duì)。另一方面，“換擋風(fēng)險(xiǎn)”表現(xiàn)為轉(zhuǎn)換過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)，即在全球經(jīng)濟(jì)迎來(lái)“新開(kāi)始”的過(guò)程中，由于伴生的宏觀“亂紀(jì)元”的干擾，狀態(tài)轉(zhuǎn)換遇到阻塞，甚至出現(xiàn)無(wú)法完成的危險(xiǎn)。我們認(rèn)為，轉(zhuǎn)換過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)主要是短期摩擦性風(fēng)險(xiǎn)，包括貿(mào)易保護(hù)主義、競(jìng)爭(zhēng)性貶值、經(jīng)濟(jì)孤島主義、地緣政治沖突等，需要全球政策從割裂轉(zhuǎn)向協(xié)同才能有效應(yīng)對(duì)。

就投資而言，復(fù)蘇換擋的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。大的轉(zhuǎn)變總是蘊(yùn)藏著大的機(jī)遇，即便風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)更趨復(fù)雜也是可承受的代價(jià)。我們認(rèn)為，投資理念需要應(yīng)時(shí)而變：

第一，我們建議，將長(zhǎng)期投資的重心從金融市場(chǎng)轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，從波動(dòng)性套利轉(zhuǎn)向趨勢(shì)性逐利。盡管持續(xù)期存在變數(shù)，復(fù)蘇換擋的結(jié)果依舊是復(fù)蘇平臺(tái)的抬升，這將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)普遍性機(jī)遇。

第二，我們建議，借力全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力換擋，把握新興市場(chǎng)相對(duì)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)的階段性比較優(yōu)勢(shì)。值得注意的是，2018年印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被大幅下調(diào)，巴西、俄羅斯和南非的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均低于2%，而與此同時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更顯穩(wěn)健，經(jīng)濟(jì)增速不斷獲得上調(diào)，因此，在新興市場(chǎng)內(nèi)部，中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，有望獲得全球資本的持續(xù)青睞。

第三，我們建議，居安思危，未雨綢繆，對(duì)復(fù)蘇換擋過(guò)程中的長(zhǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)保有高度警惕。在狀態(tài)轉(zhuǎn)換過(guò)程中，宏觀“亂紀(jì)元”不會(huì)永遠(yuǎn)伴隨著金融市場(chǎng)的風(fēng)平浪靜，波動(dòng)性處于絕對(duì)低位的狀態(tài)難以長(zhǎng)期維系，對(duì)高估值市場(chǎng)尤其需要保有審慎。

第四，我們建議，提前布局具有全要素生產(chǎn)率提振效應(yīng)的活力領(lǐng)域，把握全球政策從需求側(cè)向供給側(cè)換擋的必然趨勢(shì)，充分借力結(jié)構(gòu)性政策的紅利。

強(qiáng)勢(shì)而危險(xiǎn)的復(fù)蘇換擋，是一個(gè)量變引發(fā)質(zhì)變、短期銜接長(zhǎng)期的自然過(guò)程，這個(gè)過(guò)程勢(shì)在必然，唯有全球政策應(yīng)時(shí)而變，快速實(shí)現(xiàn)從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)的重心轉(zhuǎn)換，這個(gè)過(guò)程才會(huì)導(dǎo)向可持續(xù)復(fù)蘇的陽(yáng)光坦途。

[編輯 鄭欒 E-mail：sjplzl@163.com]