是非成敗轉(zhuǎn)頭空，青山依舊在，幾度夕陽(yáng)紅。樂極生悲，否極泰來(lái)?；旄拇蟾怕适锹?lián)通的一針強(qiáng)心劑，我們拭目以待。

8月11日周五收盤后，聯(lián)通發(fā)布了2017年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74.3%左右。

這是自2013年開始，4年來(lái)聯(lián)通首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)的情況。一碗雞湯灌下去，市場(chǎng)躁動(dòng)了，回應(yīng)以周一收盤5.62%的漲幅。與之形成鮮明對(duì)比的是，4月5日開始停牌醞釀混改，當(dāng)天H股股價(jià)瞬間高開，之后一路不回頭的下行，收盤是一根倒跌3.87%的大陰柱。

后來(lái)隨著恒指走牛，聯(lián)通股價(jià)也水漲船高，現(xiàn)在醞釀了4個(gè)月的混改也即將揭曉謎題。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，不禁想問，聯(lián)通有多少投資價(jià)值？

一

在移動(dòng)洋洋灑灑的十幾頁(yè)《2017年上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告》之后，聯(lián)通只掏出了兩頁(yè)紙，極少談細(xì)節(jié)。是的，對(duì)比中國(guó)移動(dòng)高達(dá)627億的凈利潤(rùn)，聯(lián)通的7.8億凈利潤(rùn)僅僅是移動(dòng)的零頭，很酸。

如果你拿三大運(yùn)營(yíng)商上半年運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比的話，聯(lián)通還是那個(gè)陪跑的。

與中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信相比，聯(lián)通的移動(dòng)出賬數(shù)據(jù)雖保持著平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但僅為同期中國(guó)移動(dòng)的三分之一左右。

在中國(guó)移動(dòng)摧枯拉朽式的固網(wǎng)營(yíng)銷面前，聯(lián)通更是慘淡度日，2017年上半年固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)增長(zhǎng)量?jī)H為中國(guó)移動(dòng)的九分之一左右。

尤其是5月和6月，全國(guó)范圍內(nèi)的凈增用戶數(shù)僅為5.1萬(wàn)和1.6萬(wàn)，也就是說(shuō)6月份平均每個(gè)省只增500個(gè)用戶（心疼聯(lián)通1秒鐘）。

繼4G敗局已定之后，聯(lián)通因?yàn)橥顿Y受限又在寬帶業(yè)務(wù)上一潰千里，一窮二白?；旌纤兄聘母锬芊衿鸬搅ν炜駷懙淖饔?，駕著七彩祥云來(lái)挽救業(yè)已茍延殘喘的中國(guó)聯(lián)通呢？

那要看混改方案到底是怎樣的。

2016年10月10日聯(lián)通首次公告正在研究和討論混改方案；

2016年11月30日公告：具體改革實(shí)施方案也仍在討論，還存在不確定性；

2017年7月14日公告：報(bào)送的混合所有制改革試點(diǎn)方案獲得了國(guó)家發(fā)改委的批復(fù)。

這期間還有過(guò)傳聞：百度、阿里、騰訊、京東在內(nèi)的20多家企業(yè)有意參與中國(guó)聯(lián)通的混合所有制改革，投資金額也有望達(dá)到800億元人民幣以上。而在最終的混改方案上，非國(guó)有資本的比例可能在16%～18%，隨后被澄清。

拖得越久，混改也越像祥林嫂的阿毛，聽厭了，也刺激不了二級(jí)市場(chǎng)了。

聯(lián)通混改的關(guān)鍵點(diǎn)在哪？

二

關(guān)于混改，總結(jié)聯(lián)通管理層在公開場(chǎng)合的表態(tài)，大體可歸結(jié)為三個(gè)訴求：

1、解決體制問題，建立真正市場(chǎng)化機(jī)制；

2、放大資產(chǎn)價(jià)值；

3、尋求協(xié)同效應(yīng)。

方案是上報(bào)了，但王曉初董事長(zhǎng)對(duì)外的公開（委婉）說(shuō)法是：“唯一可以肯定的是，中央改革決心很堅(jiān)定。”

意見不統(tǒng)一，出現(xiàn)分歧了。從國(guó)資委和發(fā)改委的角度，混改目的包括“啟動(dòng)企業(yè)內(nèi)在活力，在國(guó)企公司治理和市場(chǎng)化的經(jīng)營(yíng)機(jī)制上見成效”。爭(zhēng)議出在中國(guó)聯(lián)通作為巨額體量國(guó)企，傳聞中BAT公司成為大股東勢(shì)必引發(fā)管理層對(duì)國(guó)有資本保值增值，國(guó)企控制權(quán)旁落的擔(dān)憂。這種政治不正確的方案，連上報(bào)的可能性都沒有…

國(guó)資委主任3月9日對(duì)混改的表態(tài)是：

1、適合在三四級(jí)企業(yè)搞混合所有制改革的就在三四級(jí)企業(yè)搞，有的企業(yè)希望層級(jí)再進(jìn)一步升高，要根據(jù)實(shí)踐的發(fā)展和效果來(lái)看。

2、混合所有制改革是要讓各個(gè)股東方、利益方都得到利益，以及如何能夠既保證國(guó)有資產(chǎn)的保值增值、防止流失，也要讓混合所有制中參與的市場(chǎng)主體和資方主體能夠真正參與公司治理。

也就是說(shuō)國(guó)資委方面希望混改秉承一貫方針，摸著石頭過(guò)河，不要上來(lái)就傷筋動(dòng)骨，先從7家試點(diǎn)單位開始。參與聯(lián)通混改的主體，要能與聯(lián)通形成協(xié)同效應(yīng)，都受益。

入局者是誰(shuí)？一時(shí)間眾說(shuō)紛紜：

1、聯(lián)吳抗曹的電信，抱團(tuán)趕超中國(guó)移動(dòng)？

2、敗下陣來(lái)的中興，在5G時(shí)代深度合作？

3、中信旗下中信國(guó)安，固網(wǎng)寬帶上尋求結(jié)合？

同樣深耕通信行業(yè)的國(guó)企參與進(jìn)來(lái)，無(wú)可厚非，BAT和民資也充滿了想象力。當(dāng)混改塵埃落地，聯(lián)通會(huì)以怎樣的面貌重現(xiàn)？

三

作為大型央企第一家進(jìn)行混合所有制改革的中國(guó)聯(lián)通，正是因?yàn)樵谌疫\(yùn)營(yíng)商中的弱勢(shì)地位才拿到了混改的“首映票”，作為第一槍必須要打響，只能勝不能敗。

聯(lián)通董事長(zhǎng)王曉初在2016年股東大會(huì)上表示：“具體操作來(lái)說(shuō)，各部委都有不同規(guī)定，改革就是要突破很多過(guò)去的不合理的規(guī)則，但還需要時(shí)間來(lái)進(jìn)行方方面面的溝通，我們已經(jīng)和10個(gè)部委進(jìn)行了溝通，中國(guó)聯(lián)通也希望通過(guò)這次改革為國(guó)家深化改革做好示范”。

會(huì)哭的孩子有奶吃，上半年表現(xiàn)越差，同部委溝通、方案審批過(guò)程中所獲得的政策紅利就有可能越多。從某種程度上，聯(lián)通是以退為進(jìn)。

但家底子薄的聯(lián)通是既缺人場(chǎng)，又缺錢場(chǎng)。

從2016年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)的業(yè)務(wù)收入是聯(lián)通的2.6倍，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是聯(lián)通的44倍，自由現(xiàn)金流是聯(lián)通的27倍；到2017年上半年，中國(guó)移動(dòng)的4G用戶數(shù)是聯(lián)通的4.3倍，固定寬帶用戶數(shù)是聯(lián)通的1.2倍。

在2017年計(jì)劃的固定資產(chǎn)投資上，聯(lián)通更是顯得無(wú)比寒磣。都說(shuō)聯(lián)通信號(hào)不好，看看基站數(shù)就知道了，這巨大的差距，傳聞中的BAT千億資金杯水車薪。

想要東山再起，只有另起賽道——根據(jù)工信部、中國(guó)IMT-2020（5G）推進(jìn)組的工作部署和三大運(yùn)營(yíng)商的5G商用計(jì)劃，我國(guó)已在2017年展開5G網(wǎng)絡(luò)第二階段測(cè)試，2018年將進(jìn)行大規(guī)模試驗(yàn)組網(wǎng)，在5G正式標(biāo)準(zhǔn)公布后，2019年就啟動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，最快于2020年正式商用。

如果聯(lián)通的混改方案能在8月份獲得批復(fù)，相關(guān)戰(zhàn)略投資者資金到位估計(jì)最快也要在2017年底或2018年初，而2018年已是5G大規(guī)模試驗(yàn)組網(wǎng)的年份，所以混改引入的資金將會(huì)直接投入到5G試驗(yàn)和5G建網(wǎng)準(zhǔn)備中去。

其實(shí)，早在2016年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，王曉初就已經(jīng)明確表示：為應(yīng)對(duì)5G時(shí)代的來(lái)臨，決定不派發(fā)2016年度末期息，以為未來(lái)籌建5G網(wǎng)絡(luò)的資金作好準(zhǔn)備。

所以聯(lián)通目標(biāo)，必然不是4G而是箭在弦上的5G，并且中國(guó)聯(lián)通目前在爭(zhēng)取的扶持政策也一定與5G密切相關(guān)。

在中國(guó)移動(dòng)2017年中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上有記者向董事長(zhǎng)尚冰提問，“中國(guó)聯(lián)通引入騰訊、阿里混改后會(huì)不會(huì)挑戰(zhàn)中移動(dòng)的壟斷地位？會(huì)不會(huì)很慌？”

尚冰回答：

“你看我的樣子像很慌嗎？中移動(dòng)并沒有壟斷，國(guó)家是鼓勵(lì)第一，中國(guó)企業(yè)一定要有第一。搞企業(yè)的人都有憂患意識(shí)，但是說(shuō)擔(dān)心也不一定，希望這個(gè)行業(yè)大家都好。”

4G時(shí)代，移動(dòng)之所以牛，很大程度上因?yàn)楣ば挪吭缫荒臧l(fā)放了4G牌照?；叵氘?dāng)年，在2G時(shí)代移動(dòng)一枝獨(dú)秀，國(guó)家需要有自主研發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)，抗大旗的重任就交給移動(dòng)，3G時(shí)代移動(dòng)投入大量精力的TD-SCDMA（自主標(biāo)準(zhǔn)）在競(jìng)爭(zhēng)中處于下風(fēng)，聯(lián)通和電信用國(guó)際制式混的如魚得水，炙手可熱。

既然為組織抗了雷，那組織也不會(huì)虧待你，早一年拿到4G牌照的移動(dòng)，很快就又跑到前面去了，聯(lián)通和電信只能在后面吃土。

從工信部的牌照發(fā)放上我們可以看到高層的處理藝術(shù)。手心手背都是肉，厚此薄彼說(shuō)不通。自主標(biāo)準(zhǔn)需要發(fā)展，但是也不能讓一家獨(dú)大，不好管理，要形成相對(duì)制衡的局面，避免壟斷，當(dāng)下的局面又回到2G時(shí)代的嚴(yán)重分化，聯(lián)通過(guò)的緊巴巴的，而移動(dòng)肥得流油還派了特別股息，那下一步大概率要向聯(lián)通傾斜下了，聯(lián)通混改走到前頭也就是政策傾斜的開始。

如果5G牌照，聯(lián)通早半年或者一年拿到，口袋里有混改引入的票子，又有工信部捧的人場(chǎng)（5G牌照），移動(dòng)真的可以不慌么？

四

之前有傳聞：聯(lián)通即將分別和騰訊、阿里巴巴在廣東深圳、浙江杭州成立電子商務(wù)合作運(yùn)營(yíng)中心，分別為中國(guó)聯(lián)通電子商務(wù)騰訊合作運(yùn)營(yíng)中心、中國(guó)聯(lián)通電子商務(wù)阿里合作運(yùn)營(yíng)中心。

針對(duì)這個(gè)小道消息，8月9日聯(lián)通曾發(fā)布一則澄清公告，與騰訊、阿里合作成立的運(yùn)營(yíng)中心與混該無(wú)關(guān)。

以國(guó)企的做風(fēng)，什么樣的生意可以屈尊紆貴的去和民企聯(lián)姻？

一組數(shù)據(jù)可以窺一斑而知全豹：聯(lián)通與騰訊合作推出的大小王卡，半年時(shí)間就已經(jīng)增加了2000萬(wàn)用戶，和阿里的合作也帶來(lái)了300萬(wàn)用戶。而2017年一季度，聯(lián)通的4G用戶數(shù)是1.22億，這數(shù)目對(duì)比令人印象深刻。

這之后許多互聯(lián)網(wǎng)公司都與聯(lián)通推出了合作卡：B站推出了22、33卡，京東推出強(qiáng)卡，微博推出了微卡，今日頭條的懂我卡、百度的神卡，同花順的順卡等等……

而騰訊、阿里、微博也給予了足夠的重視。打開微信錢包、微博設(shè)置頁(yè)和支付寶功能頁(yè)，與聯(lián)通合作的流量卡總是在極其顯眼的位置。

要知道微信的入口級(jí)資源不是阿貓阿狗都拿得到的，騰訊王卡給的限時(shí)推廣的位置在摩拜單車旁邊，騰訊也是連續(xù)投了摩拜單車C輪、E輪才給的入口資源，而騰訊王卡和摩拜單車就這么并列出現(xiàn)，多少可見其重要程度。

思考一個(gè)問題：聯(lián)通和BAT共同合資成立一家新的公司，聯(lián)通提供通信特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，BAT提供資本和運(yùn)營(yíng)、技術(shù)等。這兩者的區(qū)別不確切的打個(gè)比方，假如聯(lián)通是生產(chǎn)水的，混改方案并不是讓其他民營(yíng)公司進(jìn)來(lái)一起來(lái)生產(chǎn)水和賣水，而是聯(lián)通出讓水的專營(yíng)權(quán)，讓生產(chǎn)咖啡豆、生產(chǎn)茶葉的BAT公司一起來(lái)成立星巴克這樣的公司，當(dāng)星巴克越做越大，聯(lián)通的水也會(huì)越賣越多，一石N鳥，這才是混改應(yīng)有的效果。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司天然的就對(duì)手機(jī)流量有龐大的需求，他們反向和運(yùn)營(yíng)商合作的電話卡，也是沖著在資費(fèi)上有優(yōu)惠政策，例如用了騰訊的大王卡，騰訊旗下的APP全部免流量，在游戲、視頻、音樂等領(lǐng)域，在免流量的引導(dǎo)下，用戶會(huì)自發(fā)的使用騰訊系的應(yīng)用，需知道，很多競(jìng)品提供的體驗(yàn)是差不多的，但一個(gè)免流量，另一個(gè)不免，你說(shuō)絕大部分的用戶會(huì)選哪個(gè)？

由于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的增速已經(jīng)下降，全行業(yè)的流量紅利一去不復(fù)返，接下來(lái)存量博弈的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)巨頭對(duì)于用戶的爭(zhēng)奪已經(jīng)上升到流量層面，你說(shuō)這個(gè)流量層面的截留重不重要？特別是幾個(gè)大巨頭，業(yè)態(tài)豐富，通過(guò)流量免費(fèi)可以迅速打通整個(gè)生態(tài)。

這就是為什么，互聯(lián)網(wǎng)巨頭老是傳出與聯(lián)通混改的傳聞。人是很難自我革命的，移動(dòng)巨大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，狠不下心來(lái)自我革命擁抱互聯(lián)網(wǎng)公司的，而聯(lián)通已經(jīng)在谷底，不能再差，自然就愿意全面合作。

總結(jié)

是非成敗轉(zhuǎn)頭空，青山依舊在，幾度夕陽(yáng)紅。

大的企業(yè)都有自己的問題，是就此沉淪還是脫胎換骨？

樂極生悲，否極泰來(lái)?；旄拇蟾怕适锹?lián)通的一針強(qiáng)心劑，我們拭目以待。